Toistamme Admicomin lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehintaa 55,0 euroon (aik. 52,0 EUR) odotuksemme ylittäneen Q2-raportin jälkeen. Q2:n hyvän suorituksen ja näkymäkommenttien perusteella yhtiön markkinatilanne on asteittain odotetusti menossa parempaan päin ja kasvun kiihdyttäminen ensi vuodesta alkaen näyttää jatkuvasti todennäköisemmältä. Tähän peilattuna osakkeen arvostus on edelleen kohtuullinen. Yhtiöstä kesäkuussa julkaistu laaja analyysiraportti on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä. 

Liikevaihto yllätti positiivisesti

Admicomin Q2-liikevaihto kasvoi 0,7 % 9,5 MEUR:oon, mikä ylitti selvästi 8,8 MEUR:n ennusteemme. Jatkuva vuosilaskutus (ARR) kasvoi vertailukaudesta 6,7 % ja pysytteli edelliseen neljännekseen nähden vakaana. Tasauslaskun vaikutuksesta (-5 %-yksikköä) oikaistuna orgaaninen kasvu (n. 4 %) jatkui lievästi positiivisena heikossakin markkinatilanteessa kohtalaisesti sujuvan uusmyynnin vetämänä. Samalla konkurssien aiheuttama asiakaspoistuma on alkanut pienentyä, mutta ne olivat edelleen noin neljäsosan Q2:n poistumasta. Lisäksi yhtiön tuotteiden käytön lisäysten ja vähennysten nettovaikutus liikevaihtoon on alkanut parantua ja H1:n lisämyynti nykyisille asiakkaille (2,3 MEUR) on jo tässä vaiheessa lähes viime vuoden tasolla. Erityisesti projektinhallintaratkaisuissa myynti on kehittynyt viime aikoina hyvin. Täällä yhtiö onnistui voittamaan myös ison pohjoismaisen rakennusyhtiön asiakkaaksi, jonka alihankkijaverkosto voi tarjota orgaanista laajentumispotentiaalia tulevina vuosina.

Odotuksia parempi liikevaihto näkyi myös suoraan tulosriveillä

Admicomin pitkälti käyttökatetta heijasteleva EBITA-liikevoitto oli Q2:lla vertailukauden tasolla 3,6 MEUR:ssa, mikä ylitti selvästi 2,7 MEUR:n ennusteemme. Liikevaihdon ylitys heijastui käytännössä suoraan tulosriveille, joten kulurakenteen osalta ennusteemme olivat hyvin linjassa toteuman kanssa. EBITA-marginaali (38 %) pysytteli vertailukauden tasolla, kun odotimme tasauslaskun muutoksen rasittavan sitä selvästi. Admicomin vahva kannattavuus heijastuu myös rahavirraksi ja H1:n vapaa rahavirta (5,6 MEUR) tarkoittaa korkeaa 89 %:n kassakonversiota EBITA:sta laskettuna.

Luottamus ensi vuodesta piristyvään kasvuun vahvistui taas pykälällä

Admicom odotetusti toisti kuluvan vuoden näkymänsä ja kommentoi olevansa luottavainen ohjeistuksen saavuttamisen suhteen, mikä H1:n toteuman pohjalta näyttääkin hyvin todennäköiseltä. Q3:lla yhtiö ei kuitenkaan vielä odota kiihtyvää kasvua tai kannattavuuden ylittävän viime vuoden suhteellisen korkeaa tasoa tasauslaskutuksen painaessa edelleen liikevaihtoa. Tämä oli myös linjassa odotuksiimme, ja Q2:n tulosylityksen myötä vuoden 2024 ennusteemme nousivat (nyt: kasvu +4 % ja oik. käyttökate 35 %). Lähivuosien ennusteisiin teimme vain pieniä positiivisia tarkennuksia, mutta luottamuksemme piristyvän kasvun suhteen vahvistui Q2-raportin myötä.

Arvostus on kohtuullinen lähivuosina vahvistuvan kasvunäkymän edessä

Ennusteillamme Admicomin vuoden 2024 oikaistu EV/EBIT-kerroin (19x) on pelkästään kuluvan vuoden vaisuun kasvuun ja heikentyvään kannattavuuteen peilattuna korkeahko. Arviomme mukaan vuosi 2024 tulee kuitenkin jäämään tuloksen osalta pohjavuodeksi, ja odotamme Admicomin kasvun kiihtyvän keskipitkällä aikavälillä rakennussyklin elpyessä. Vuosien 2026-2027 EV/EBIT-kertoimet (15x-12x) laskevat ennusteissamme houkuttelevalle tasolle, mikä kertoo Admicomin arvonluontipotentiaalista tuloskasvun palatessa raiteilleen. Admicomin vahvan kassavirtaprofiilin ansiosta yhtiön tuloksesta konvertoituu vapaata rahavirtaa erittäin hyvällä suhteella, mikä yhdessä hyvien pitkän aikavälin kasvumahdollisuuksien valossa puoltaa mielestämme suhteellisen korkeita arvostuskertoimia.