Admicom Q4'25: Arvostus houkuttaa piristyvän kasvun edessä

Toistamme Admicomin osta-suosituksen ja 55,0 euron tavoitehinnan. Admicom päätti viime vuoden odotuksiamme paremmalla tuloksella, ja vuoden 2026 näkymät olivat hyvin linjassa odotustemme kanssa. Lähivuosien ennusteemme ovatkin käytännössä ennallaan, joihin peilattuna osakkeen arvostus näyttää jo tälle vuodelle (EV/EBIT 15x) maltilliselta. Uskomme arvostuksen alkavan heijastella vahvemmin lähivuosien piristyvää kasvunäkymää, kunhan yhtiö alkaa toimittaa todisteita kasvun kiihtymisestä viimeistään H2:n aikana. Admicomista joulukuussa julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.

Vuosi päätökseen tulosylityksellä

Admicomin Q4-liikevaihto (+7,7 %) kasvoi suunnilleen odotetusti, mutta käyttökate (3,1 MEUR vs. Q4’24: 2,3 MEUR) parani odotuksiamme (2,7 MEUR) vahvemmin. Koko vuoden 2025 suoritusta (kasvu +6 %, oik. käyttökate 32,5 %) voi myös pitää jälleen kelvollisena suorituksena markkinan haastavat olosuhteet huomioiden. Tulosta ja kassavirtaa syntyy kohtuullisen hyvin myös vaikeassa syklissä. Admicomin vapaan rahavirran trendi (2025: 7,9 MEUR, 65 % käyttökatteesta) on kuitenkin ollut viime vuosina alaspäin heijastellen yhtiön lisättyjä kasvuinvestointeja. Tulevina vuosina odotamme trendin kääntyvän jälleen parempaan suuntaan, sillä isoin investointivaihe on takanapäin

Vuoden 2026 näkymät olivat linjassa odotustemme kanssa

Admicom arvioi vuonna 2026 jatkuvan vuosilaskutuksen (ARR) kasvavan 6-12 % (2025: 37,8 MEUR). Kokonaisliikevaihdon arvioidaan kasvavan 5-10 % (2025: 37,7 MEUR). Oikaistun käyttökatteen (EBITDA) arvioidaan olevan 31-36 % liikevaihdosta. Näkymät olivat hyvin linjassa aiempien odotustemme kanssa, ja ennustamme tälle vuodelle 7 %:n kasvua ja 33,8 %:n käyttökatetta. Admicomin mukaan vuoden 2026 alussa on näkyvissä jo rohkaisevia signaaleja rakennusmarkkinan piristymisestä. Elpymiseen liittyy silti vielä epävarmuutta ja yhtiö odottaa markkinan olevan haastava vielä ainakin H1:llä. Alkuvuoden heikompaan kasvuun vaikuttaa myös viime vuoden odotuksia heikommin kehittynyt myynti, ja olimme jo aiemmin ennustaneet kasvun piristyvän vasta H2:lla. Yhtiö on tehnyt viime vuonna muutoksia myyntitiimiin ja tänä vuonna keskiössä on saada uusmyynti toimimaan aiempaa paremmin. Lisämyynti nykyisille asiakkaille sujui viime vuonna jo kohtuullisen hyvin. Tänä vuonna mielenkiinto kohdistuu myös mahdollisiin uusiin kansainvälisiin yritysostoihin, joihin Admicomin erittäin vahva tase ja rahavirta antavat hyvät lähtökohdat. Kaiken kaikkiaan Admicom on viime vuosina tehtyjen panostusten myötä hyvissä asemissa kiihdyttämään kasvuaan, jonka kulmakertoimeen rakennusmarkkinan elpymistahti luo vielä epävarmuutta. Syklin elpyessä edellytykset kaksinumeroiseen orgaaniseen kasvuun ovat mielestämme hyvät, sillä viime vuoden heikossakin markkinassa jatkuva vuosilaskutus kasvoi lopulta orgaanisesti 6 %.

Arvostus on houkutteleva lähivuosina kiihtyvään kasvuun suhteutettuna

Kuluvan vuoden ennusteillamme Admicomia hinnoitellaan 15x EV/EBIT-kertoimella, mikä on mielestämme maltillinen taso laadukkaalle tuloskasvajalle. Tuloskasvun kiihtyessä arvostus (2027-2028e EV/EBIT 13x-10x) painuu lähivuosina jo hyvin houkuttelevaksi. Yhtiön omat tavoitteet ovat vielä selvästi ennusteitamme korkeammalla. Uskomme osakemarkkinan alkavan hinnoitella vahvemmin vuoden 2027 kiihtyvää kasvunäkymää osakkeeseen, kunhan Admicomin kasvu alkaa piristyä H2:n aikana. Mielestämme Admicomin tuloskasvunäkymästä riippuen neutraali kerroinhaarukka keskipitkällä aikavälillä on noin 15x-20x, ja kaksinumeroisella orgaanisen kasvun näkymällä arvostus voisi olla jonkin verran tätä korkeampikin. Tavoitehinnallamme osaketta hinnoiteltaisiin vuosille 2026-2027 noin 20x-17x EV/EBIT-kertoimella.