Toistamme Administerin vähennä-suosituksen ja 2,4 euron tavoitehinnan. Olemme päivittäneet ennustemallimme alustavasti huomioimaan yhtiön siirtymän IFRS-raportointiin. Huomioimme samalla Sillan toukokuussa tekemän suhteellisen pienen yritysoston Ruotsissa. Vaikka siirtymä aiheutti muutoksia tulosennusteisiin käyttökate- ja liikevoittotasolla, ovat ennusteet kassavirtamielessä isossa kuvassa pitkälti ennallaan. Tarkennamme ennustemallia Administerin Q2-raportin yhteydessä, jolloin uuden raportointitavan mukaisia lukuja saadaan myös tämän vuoden H1:n osalta.

IFRS-siirtymä nostaa tiettyjä tuloslukuja

IFRS-siirtymässä isoimmat muutokset tuloslaskelman puolella liittyvät poistoihin. FAS-kirjanpidossa Administer teki yrityskauppojen liikearvosta poistoja, joita IFRS-raportoinnissa ei tehdä. Lisäksi IFRS 16:n myötä vuokravastuut näkyvät jatkossa taseessa ja vuokrakulut pääosin poistoissa (aik. liiketoiminnan muut kulut). Tämän myötä käyttökate nousee IFRS-siirtymän myötä. Administerin tapauksessa muutos (2025 IFRS 6,2 MEUR vs. FAS 5,8 MEUR) oli kuitenkin suhteellisen pieni. Samalla liikearvopoistojen häviäminen nostattaa raportoitua liikevoittoa merkittävästi (2025 IFRS 2,4 MEUR vs. FAS -0,3 MEUR). IFRS-siirtymästä huolimatta Administer piti kuluvan vuoden ohjeistuksensa ennallaan. Käyttökateohjeistus on 6,5-9,0 MEUR ja ennusteemme on nyt 7,9 MEUR (aik. 6,9 MEUR). Oikaistun liikevoiton (EBITA) tasolla ennusteemme laskivat, mikä johtuu lähinnä Administerin päätöksestä lyhentää aktivoitujen kehitysmenojen poistoaikaa siirtymän yhteydessä. Tämä kasvatti tältä osin lähivuosien poistoennusteita suhteessa aiempaan.

Uusi segmenttiraportointi käyttöön

IFRS-siirtymän myötä Administer alkaa myös raportoida jatkossa kolmea toimintasegmenttiä: Yksityinen sektori, Julkinen sektori ja Henkilöstövuokraus. Uudistus on tervetullut, sillä etenkin henkilöstövuokrauksen määrä konsernissa on aiemmin jäänyt hieman hämärän peittoon. Vuonna 2025 Yksityinen sektori teki 56,6 MEUR:n liikevaihdolla 2,1 MEUR:n liikevoiton (3,7 % lv:sta). Segmentti muodostuu käytännössä Sillasta, Administer-tilitoimistosta, EmCestä sekä Econiasta (pl. Henkilöstövuokraus). Viime vuonna käytännössä Kuntalaskennasta muodostuneen Julkisen sektorin liikevaihto oli 3,1 MEUR ja liikevoitto nollan tuntumassa. Tänä vuonna segmentti kasvaa voimakkaasti Sarastia-yritysoston myötä. Henkilöstövuokrauksen liikevaihto oli viime vuonna 13,4 MEUR ja liiketulos 0,3 MEUR (2,1 % lv:sta). Siten haastavasta vuodesta huolimatta henkilöstövuokraus on ollut lievästi kannattavaa. Ennustamme tässä kohtaa Administerin kannattavuutta vielä konsernitasolla, mutta pyrimme tarkentamaan ennusteita segmenttitasolle H1-raportin yhteydessä, jolloin kuluvan vuoden kulurakenteesta saadaan tarkempaa tietoa.

IFRS-siirtymä vaikuttaa myös arvostuskertoimiin

IFRS-siirtymän myötä Administerin arvostus näyttää aiempaa korkeammalta oikaistuilla tuloskertoimilla. Tämä johtuu laskeneista ennusteista sekä EV/EBIT-kertoimen osalta nousseesta EV:stä, missä näkyvät jatkossa myös vuokravelat (2025: 2,6 MEUR). Vuodelle 2026 kertoimet (P/E 19x ja EV/EBIT 13x) ovat koholla, mutta Sarastian täysimääräisesti huomioivat vuoden 2027 kertoimet (10x ja 9x) ovat puolestaan maltillisia. Mikäli tulosparannus jatkuu tämän jälkeen ennusteidemme mukaisesti, painuu arvostus vuonna 2028 (P/E 8x) jo hyvin matalaksi. Tämä kertoo Administerin osakkeessa piilevästä potentiaalista, mutta mielestämme vielä on hieman liian aikaista nojata tähän. Suhteellisesti yhtiön arvostus ei myöskään näytä lähivuosille vielä erityisen houkuttelevalta, sillä tekoälypelot ja Suomen talouden heikko kehitys on hakannut useiden palveluyhtiöiden arvostustasot alamaihin. Suomen talouden piristymisen osalta viime aikainen uutisvirta on ollut kuitenkin myönteistä.