Toistamme Administerin lisää-suosituksen ja 2,8 euron tavoitehinnan. Administerin tuloskäänne eteni viime vuonna hyvin ja myös Q1’25:llä kehitys eteni lupaavasti oikeaan suuntaan. Nykyisestä kokonaisuudesta on kuitenkin mahdollista saada vielä selvästi enemmän tehoja irti, ja lähivuosina Suomen talouden elpyminen toisi huomattavaa vetoapua tähän tehtävään. Administerin osakkeessa on lähivuosille merkittävää potentiaalia, mikäli yhtiö onnistuu saavuttamaan kaksinumeroisen käyttökatteen, mikä yhtiön liiketoimintarakenteella pitäisi olla hyvin tehtävissä. Jatkossa merkittävät tulosparannukset vaativat kuitenkin myös liikevaihdon kasvua, ja markkinakehitykseen liittyy vielä huomattavaa epävarmuutta. Kokonaisuutena näemme tuotto-riskisuhteen kiinnostavana, sillä osakkeen matala arvostus rajaa laskuvaraa, jos tuloskäänne alkaisi yskähdellä.

Taloushallinnon moniottelija

Administer on yksi suurimmista taloushallintopalvelujen tarjoajista Suomessa. Merkittävimpiä konserniyhtiöitä ovat Suomen suurimpiin tilitoimistoihin kuuluva Administer (2024: 24 % lv:sta), palkkalaskelmien määrällä mitattuna Suomen suurin HR- ja palkkahallintopalvelujen tarjoaja Silta (35 % lv:sta), keskisuuri ohjelmistotoimittaja EmCe (10 % lv:sta) sekä talous- ja henkilöstöhallinnon asiantuntija Econia (29 % lv:sta), jonka liikevaihdosta merkittävä osa on henkilöstövuokrausta. Liiketoiminta on taloushallinnon alueella erittäin moniulotteinen, yhtiö palvelee käytännössä kaikkia asiakassegmenttejä ja konsernin sisällä on useampia eri liiketoimintamalleja, mikä kasvattaa monimutkaisuutta. Yhtiöllä on potentiaalia tehdä kaikissa liiketoiminnoissa hyvää liiketoimintaa, mutta selkeitä kilpailuetuja on vaikeampi löytää. Administer toimii defensiivisellä Suomen noin 1,4 mrd. euron tilitoimistomarkkinalla sekä arviolta yli 300 MEUR:n HR-palvelumarkkinalla.

Käänneyhtiö hakemassa kannattavan kasvuyhtiön leimaa takaisin

Voimakkaan yritysostovetoisen kasvun, sen tuomien haasteiden ja Suomen talouden heikentymisen myötä Administer on viime vuosina tipahtanut sijoitusprofiililtaan käänneyhtiöiden laariin. Vuonna 2023 aloitetut tehostamistoimet ovat kuitenkin alkaneet tuottaa tuloksia, ja yhtiön tuloskäänne on edennyt viimeisen reilun vuoden hyvin. Käyttökate nousi vuonna 2024 7,4 %:iin (2023: 3,8 %), ja tälle vuodelle yhtiön ohjeistus on 7-10 %:ssa. Potentiaalia on kuitenkin vielä selvästi parempaan, ja näemme yhtiön käyttökatepotentiaalin ainakin 10-15 %:ssa. Yhtiöllä riittää vielä tekemistä lunastaakseen kannattavan kasvuyhtiön leiman takaisin, mutta strategian fokus on tällä hetkellä selkeästi tehostamisessa ja kannattavuuden parantamisessa. Suomen talouden piristyminen toisi selkeää myötätuulta kannattavuusparannuksen taustalle, mutta yhtiön kaikissa liiketoiminnoissa on yhä tehostuspotentiaalia. Oman ohjelmistokehityksen hyötyjen realisoitumisen ja prosessien tehostamisen lisäksi yhtiö pyrkii edistämään ristiinmyyntiä eri liiketoimintojen välillä, missä ei ole tähän mennessä vielä juurikaan onnistuttu.

Tuotto-riskisuhde on kiinnostava

Administerin arvostus on maltillinen vuoden 2025 ennusteilla (oik. P/E 11x ja EV/EBITA 9,5x) ja erittäin houkutteleva vuoden 2026 ennusteilla (oik. P/E 8x ja EV/EBITA 6,7x). Vaikkei ensi vuoteen ole vielä näkyvyyttä, mielestämme noin 10 %:n käyttökatteen pitäisi olla normaalissa markkinatilanteessa hyvin saavutettavissa oleva taso. Mikäli Administer saisi yhä enemmän tehoja irti koneestaan ja yhtiöstä kuoriutuisi kannattavan kasvun yhtiö, osakkeen tuottopotentiaali olisi keskipitkällä aikavälillä merkittävä. Matala arvostus toisaalta rajaa osakkeen laskuvaraa, mikäli tuloskäänne alkaisi jostain syystä yskiä. Näin ollen kokonaisuutena tuotto-riskisuhde näyttää tällä hetkellä kiinnostavalta.