Toistamme Administerin vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaamme 2,3 euroon (aik. 2,4 EUR). Yhtiön Q2-tulos jäi odotuksistamme, mikä kuitenkin merkittäviltä osin johtui Sarastia-järjestelyyn liittyvistä kertaeristä. Loppuvuodelle yhtiön näkymät ennakoivat voimakasta tulosparannusta, mihin jo tehdyt tehostamistoimet luovat hyvän pohjan. Mikäli tulosparannus jatkuu ensi vuonna, painuu myös osakkeen arvostus maltilliselle tasolle. Pehmeän alkuvuoden jälkeen yhtiöllä riittää vielä todistettavaa tämän osalta ja pysyttelemme osakkeen suhteen tarkkailuasemissa.

Sarastia toi liikevaihtoon odotetun kasvuloikan

Administer-konsernin Q2-liikevaihto kasvoi lähes odotustemme mukaisesti 63 % 31,2 MEUR:oon. Kasvua veti odotetusti Sarastia-yrityskauppa, jonka myötä Julkisen sektorin liikevaihto loikkasi 14,1 MEUR:oon (Q2’25: 0,8 MEUR). Yksityisen sektorin liikevaihto laski 2 % 14,4 MEUR:oon, kun jo Q1:llä nähdyt haasteet (ohjelmistoprojektien viivästyminen, kysynnän lasku nykyasiakkaissa sekä eräiden asiakassopimusten päättyminen) painoivat orgaanista kehitystä. Henkilöstövuokrauksen liikevaihto laski 15 % 3,3 MEUR:oon, mutta kasvu oli jo lievästi positiivista edelliseen neljännekseen nähden.

Kertaerät painoivat tulosta

Administerin käyttökate oli Q2:lla 0,5 MEUR (Q2’25: 1,9 MEUR), mikä alitti selvästi 2,5 MEUR:n ennusteemme. Ennusteemme ei kuitenkaan huomioinut Sarastia-yrityskauppaan liittyviä kertaluonteisia kustannuksia, joista oikaistuna vertailukelpoinen käyttökate oli 1,8 MEUR. Orgaaninen liikevaihdon lasku painoi kannattavuuden kehitystä, kun tehostamistoimissa tullaan aina väistämättä hieman jäljessä. Administer arvioi jo Sarastiaan tehtyjen tehostamisien tulosvaikutuksen olevan vuositasolla 2,5 MEUR, joka alkaa näkyä Q3:n alusta alkaen. Loppuvuodesta myös Yksityisen sektorin (Q2’26 käyttökate 1,6 MEUR, 11 % lv:sta) puolella tehtyjen toimenpiteiden pitäisi alkaa näkyä tuloksessa.

Ohjeistukseen lähdetään takamatkalta H1:n jälkeen

Administer ohjeistaa vuoden 2026 liikevaihdon olevan 105-115 MEUR ja käyttökatteen 6,5-9,0 MEUR. H1:n jälkeen yhtiöllä on kasassa käyttökatetta 1,9 MEUR, joten H2:lla tuloksen pitää parantua selvästi ohjeistuksen täyttymiseksi. Jo tehtyjen toimien (henkilöstön vähennykset, säästöt ulkoisissa palveluissa sekä toimitilojen yhdistämiset) ansiosta ennustamme kannattavuuden parantuvan selvästi H2:lla, jonka lisäksi Suomen talouden piristynyt näkymä voi antaa jo pientä vetoapua loppuvuodesta. Odotuksiamme heikomman Q2-tuloksen jäljiltä kuluvan vuoden käyttökate-ennusteemme kuitenkin laski ohjeistushaarukan alalaidalle 6,7 MEUR:oon, ja riskit ohjeistuksen saavuttamiseksi ovat nousseet. Osin tämä johtuu Sarastia-järjestelyn kertaeristä, ja vertailukelpoisella käyttökatteella (2026e: 8,0 MEUR) tulosohjeistuksen saavuttaminen näyttäisi huomattavasti helpommalta. Vuodelle 2027 ennustamme käyttökatteen nousevan 9,6 MEUR:oon (7,8 % lv:sta), mikä arviomme mukaan vaatii Sarastian tuloskäänteen lisäksi paranevaa kehitystä myös muissa liiketoiminnoissa.

Pysyttelemme tarkkailuasemissa osakkeen suhteen

Vuodelle 2026 osakkeen kertoimet (P/E 35x ja EV/EBIT 18x) ovat koholla, mikä johtuu osaltaan kertaerien rasittamasta tuloksesta. Sarastian täysimääräisesti huomioivat vuoden 2027 kertoimet (10x ja 9x) ovat puolestaan maltillisia. Mikäli tulosparannus jatkuu tämän jälkeen ennusteidemme mukaisesti, painuu arvostus vuonna 2028 (P/E 9x ja EV/EBIT 8x) jo hyvin maltilliseksi. Hyvässä skenaariossa Sarastian kannattavuus voisi myös olla keskipitkällä aikavälillä selvästi nykyisiä ennusteitamme parempi, mutta ennen näyttöjä käänteestä odotukset on mielestämme syytä pitää varovaisina. Suhteellisesti yhtiön arvostus ei myöskään näytä lähivuosille vielä erityisen houkuttelevalta, sillä useiden Helsingin pörssin palveluyhtiöiden arvostustasot ovat edelleen alamaissa.