Nostamme Administerin suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tavoitehinnan 2,6 euroon (aik. 2,3 EUR). Q3-tulos ylitti selvästi odotuksemme, kun Sarastian kannattavuuskäänne eteni odotuksiamme nopeammin ja Yksityinen sektori palasi kasvuun. Nousseilla ennusteillamme osakkeen arvostus on ensi vuodelle maltillinen (oik. EV/EBIT 7,5x) ja luottamuksemme tuloskäänteeseen vahvistui Q3-raportin myötä. Ennusteemme ovat silti vielä selvästi yhtiön omia tavoitteita varovaisempia, sillä Sarastian kannattavuuden kestävyys vaatii mielestämme vielä enemmän näyttöjä lähivuosilta.

Sarastian tuloskäänne vei Q3-tuloksen yli odotustemme

Administerin Q3-liikevaihto kasvoi 85 % 31,4 MEUR:oon ja ylitti lievästi 30,6 MEUR:n ennusteemme. Sarastian myötä Julkisen sektorin liikevaihto nousi odotetusti 14,0 MEUR:oon. Positiivinen yllätys oli Yksityinen sektori, jonka liikevaihto kasvoi heikolta vertailukaudelta 12 % 14,9 MEUR:oon (ennuste 13,3 MEUR) ohjelmistoprojektien, asiantuntija- ja tilitoimistopalveluiden sekä datakeskushankkeiden vetämänä. Henkilöstövuokrauksen liikevaihto laski 3 %. Käyttökate nousi 2,9 MEUR:oon (Q3’25: 0,9 MEUR) ja ylitti selvästi 2,0 MEUR:n ennusteemme. Ylitys tuli erityisesti Julkiselta sektorilta, jonka käyttökate kääntyi 1,2 MEUR:oon (Q2’26: -1,3 MEUR). Yhtiön mukaan tulokseen ei sisältynyt kertaluonteisia eriä, ja Sarastian kannattavuus on nyt lyhyen tähtäimen tavoitteen mukaisella tasolla. Yksityisen sektorin käyttökate (1,5 MEUR) oli linjassa odotuksiimme, sillä liikevaihdon ylityksestä huolimatta kulurakenne oli odotuksiamme raskaampi. Administerin nettovelkaantumisaste laski Q3:n lopussa 47 %:iin (Q2’26: 55 %), joten taseen velkaantuneisuus on hyvin hallussa Sarastian tuloskäänteen edetessä.

Ohjeistus näyttää nyt todennäköiseltä ja nostimme tulosennusteita

Administer toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuoden 2026 liikevaihto on 105-115 MEUR ja käyttökate 6,5-9,0 MEUR. Ensimmäiseltä 9 kuukaudelta käyttökatetta on kasassa 4,7 MEUR, joten ohjeistuksen saavuttaminen näyttää nyt todennäköiseltä. Nostimme kuluvan vuoden käyttökate-ennusteemme 7,1 MEUR:oon, mutta pidämme Q4:n ennusteessa varovaisuutta, sillä strategiapäivitys ja jatkuvat tehostamistoimet voivat tuoda loppuvuoteen ylimääräisiä kuluja. Lähivuosien ennusteisiimme suurin muutos tuli Julkisen sektorin kannattavuuteen, jonka ennustamme nousevan ensi vuonna 6,9 %:iin (aik. noin 4 %). Q3:n tasoon (8,8 %) ja yhtiön tavoitteeseen nähden ennusteemme ovat yhä varovaiset. Vuodelle 2027 ennustamme nyt 10,9 MEUR:n käyttökatetta (8,8 % liikevaihdosta) ja 6,9 MEUR:n liikevoittoa. Yhtiö julkaisee näillä näkymin uuden strategiansa joulukuussa, mikä tuo lisänäkyvyyttä sen omiin tavoitteisiin.

Riski-tuottosuhde kääntyi positiivisen puolelle

Sarastian käänteen edetessä ja vuoden loppupuolella katseet voidaan siirtää osakkeen arvostuksen tarkastelussa jo ensi vuoteen. Sarastian täysimääräisesti huomioivat vuoden 2027 kertoimet (oik. P/E 9x ja EV/EBIT 7,5x) ovat hyvin maltillisia. Mikäli tulosparannus jatkuu ennusteidemme mukaisesti, painuu arvostus vuonna 2028 (oik. P/E 7,5x ja EV/EBIT 7x) hyvin matalaksi. Q3:n kannattavuustaso antaa mielestämme ennusteille nyt aiempaa paremman pohjan, joten arvostuksessa ei tarvitse enää nojata pelkästään tulevaan epävarmaan käänteeseen. DCF-mallimme arvo (2,8 EUR) tukee myös näkemystämme. Mikäli Sarastian kannattavuus nousisi kohti yhtiön tavoitetasoa, ennusteissamme olisi vielä selvää nousuvaraa. Riskejä lähivuosille aiheuttavat kuitenkin hankintalain muutoksen tuomat kilpailutukset ja tekoälyn vaikutukset yhtiön liiketoimintoihin, joista jälkimmäinen on painanut myös tilitoimisto- ja ohjelmistoverrokkien arvostuksia tänä vuonna. Tavoitehintamme vastaa vuoden 2027 ennusteilla noin 8x oik. EV/EBIT-kerrointa.