Yhtiön tehostamistoimet alkoivat näkyä hyvin loppuvuodesta ja Q4-tulos parani odotuksiamme enemmän. Tänä vuonna yhtiön fokus on suuren Sarastia-yrityskaupan integraation lisäksi kasvun varmistamisessa ja kannattavuusparannuksen jatkamisessa kaikissa liiketoiminnoissa. Odotamme Administerin orgaanisen kasvun jäävän tänä vuonna vielä lievästi negatiiviseksi, mutta kehityksen alkavan parantua H2:lla. Tulosparannuksen jatkaminen ja Sarastian onnistunut integraatio tarjoaa Administerille lähivuosille selvää tuloskasvupotentiaalia, mihin nähden osakkeen arvostus (2026e P/E 11x) ei ole erityisen vaativa. Tähän nojaaminen vaatisi kuitenkin toistaiseksi hieman liikaa optimismia. Lisäksi tekoälypelkojen vuoksi ohjelmisto- ja palveluyhtiöiden arvostuksia on nuijittu viime aikoina reilusti alaspäin, jonka myötä Administerin arvostus ei suhteellisesti näytä vielä erityisen houkuttelevalta. Toistamme vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 2,6 euroon (aik. 2,7 EUR).

Tehostamistoimet purivat Q4:llä

Liikevaihdon laskusta (-4 %) huolimatta Administerin tekemät tehostamistoimet alkoivat näkyä hyvin loppuvuodesta. Liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto oli Q4:llä 1,1 MEUR, mikä ylitti odotuksemme (0,7 MEUR). EBITA-marginaali (6,2 % vs. -1,3 %) parani selvästi vertailukaudesta. Liikevaihdon laskua nähtiin Kuntalaskentaa lukuun ottamatta kaikissa liiketoiminnoissa ja heikko markkinatilanne näkyy erityisesti Econian (-12 %) henkilöstövuokrausliiketoiminnassa.

Ohjeistus saadaan Sarastia-järjestelyn toteutuessa

Administer ei vielä antanut ohjeistusta vuodelle 2026, vaan antaa sen näillä näkymin 1.4. tapahtuvan Sarastia-yrityskaupan toteutuessa. Sarastia-kauppa on Administerille erittäin merkittävä, sillä siirtyvän liiketoiminnan liikevaihto on noin 58 MEUR ja henkilöstön määrä noin 490. Aiemmin Sarastian vuoden 2025 käyttökatteeksi on arvioitu noin 2,2 % liikevaihdosta. Tänä vuonna Sarastin integraatiossa keskeistä on varmistaa liiketoiminnan jatkuvuus ja lähteä sen jälkeen tarkastelemaan kulurakenteen tehostamisvaraa. Tulevissa kilpailutuksissa pärjääminen on myös keskeistä. Suomen talouden lyhyellä tähtäimellä edelleen heikko kehitys vaikuttaa kaikkiin Administerin liiketoimintoihin ja yhtiön kommenttien perusteella orgaanista kasvua on tällä hetkellä vaikea löytää. Tänä vuonna yhtiön keskeisiä painopistealueita Sarastian integroinnin lisäksi ovat kasvun varmistaminen (panostuksia myyntiin ja asiakaskokemukseen) sekä kannattavuuden parantaminen kaikissa liiketoiminnoissa. Q4:llä edenneen tulosparannuksen myötä vuoden 2026 EBITA-ennusteemme nousi 12 %. Huomautamme, että Q3-raportin yhteydessä teimme ennusteisiin huomattavia leikkauksia ja tämän vuoden ennuste on vielä sen aikaisten odotusten alapuolella. Keskipitkän aikavälin tulosennusteisiin emme tehneet oleellisia muutoksia, sillä ennusteisiin oli jo aiemmin oletettu vahvaa tulosparannusta vuodelle 2027.

Arvostus ei ole vaativa, mutta nousuajurit puuttuvat

Ennusteillamme Administerin liikearvopoistoilla oikaistu P/E-kerroin on tälle vuodelle 11x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 8,3x. Kertoimet ovat maltillisia, mutta ilman orgaanista kasvua niihin on vaikea nähdä merkittävää nousuvaraa lyhyellä aikavälillä. Administerin tilitoimistoverrokki Aallon Groupia hinnoitellaan myös melko vastaavilla tuloskertoimilla. Tekoälypelkojen myötä myös Helsingin pörssin muiden palveluyhtiöiden ja ohjelmistoyhtiöiden arvostukset ovat tulleet rytinällä alaspäin. Vuoden 2027 tulosparannuksella osake olisi jo halpa (oik. P/E 8,3x), mutta tähän ei ole vielä näkyvyyttä. Mielestämme noin 10 %:n käyttökatetason pitäisi olla normaalissa markkinatilanteessa saavutettavissa oleva taso Administerille nykyisellä liiketoimintarakenteella. Tämän päälle Sarastia-järjestely tarjoaa selvää arvonluontipotentiaalia, vaikkakin ison järjestelyn kanssa voi ilmetä myös ongelmia.