Aiforia: Kasvua rakennetaan nyt paremmin pääomitettuna

Viime viikon 10 MEUR:n osakeannin myötä Aiforian rahoitustilanne vahvistui selvästi. Positiivisten myyntiuutisten valossa yhtiö näyttää jatkavan kohti vahvaa asemaa nopeasti muodostuvilla markkinoillaan, vaikka kasvun heikko ennustettavuus puoltaa edelleen tiettyä varovaisuutta potentiaalin hinnoittelussa. Yhtiön lupaavan pitkän aikavälin kasvutarinan tuotto/riski-suhde pysyy mielestämme silti edelleen houkuttelevana. Nostamme riskitason laskun ja ennustemuutosten myötä tavoitehintamme 4,6 euroon osakkeelta (aik. 4,2 €) ja toistamme lisää-suosituksen.

Vahvempi tase ja raiteillaan jatkava myynti laskevat riskitasoa

Aiforia toteutti viime viikolla suunnatun osakeannin, jossa yhtiö keräsi noin 10 MEUR (kulujen jälkeen arviolta reilut 9 MEUR) kotimaisilta ja kansainvälisiltä instituutio- ja ammattisijoittajilta. Annin hinnoittelu vastasi odotuksiamme, mutta rahoitusriskin poistuminen oli silti positiivista. Keväällä yhtiö on myös tiedottanut kahdesta uudesta sopimuksesta (eläinlääketiede ja Fimlab) ja näyttää jatkavan menestyksekästä myyntityötä. Kilpailutuksia on aktiivisesti käynnissä etenkin Euroopassa, joten myös näkyvyys lähivuosien kasvuun ja ennusteisiimme on jälleen hieman parantunut. Asiakkuuksien ylösajojen ja uusien regulaatiohyväksyntöjen aikataulut säilyvät toisaalta edelleen epävarmuuksina.

Digitaalinen patologia on lyömässä läpi, vaikka markkinan muodostumisen vauhtia onkin vaikea ennakoida

Patologian digitalisaatio on varsin alussa ja vuonna 2020 globaalisti vasta 14 % patologisista näytteistä digitalisoitiin. Hidasteena olleet teknologian rajoitukset ovat ajan myötä pitkälti väistyneet. Väestön ikääntyessä patologisen analyysin tarpeen odotetaan kasvavan ja patologeista on jo valmiiksi pulaa. Tehokkuutta ja kapasiteettia kasvattaville ratkaisuille on mielestämme selkeät kysynnän ajurit, joskin nuoren markkinan kilpailuasetelmat ovat yhä vasta muodostumassa. Aiforian erottautumistekijät (muokattavuus, solutason tunnistus, ensimmäinen kaupallistettu prediktiivinen tekoälymalli) ja merkittävät kliiniset referenssit huomioiden yhtiön kilpailukyky vaikuttaa mielestämme erittäin lupaavalta. Yhtiöllä on mielestämme selvät edellytykset tulla yhdeksi markkinansa pitkän aikavälin voittajista.

Vahvaa kasvua on tiedossa, mutta aikataulut riippuvat myös yhtiön ulkoisista tekijöistä

Teimme kuluennusteisiimme tarkennuksia, jotka paransivat jonkin verran lähivuosien negatiivisia kassavirtoja. Odotamme Aiforian kaupallisen menestyksen pintautuvan liikevaihtoon selvemmin vuosina 2024-27, kun kliiniset asiakkaat laajentavat ohjelmiston käyttöään. Odotamme liikevaihdon vuosikasvun olevan tällöin pienistä lähtöluvuista erittäin korkea 75--90 % ja EBIT-%:n vahvistuvan tappiollisen investointivaiheen jäljiltä 3 %:iin (2027). Odotamme liikevaihdon olevan 2030 jo 74 MEUR (Tavoite: >100 MEUR ~2030). Ennusteemme olettavat yhtiön pysyvän kliinisen markkinan muutaman voittajan joukossa ja etenevän tehokkaasti sekä regulaatiohyväksyntöjen että asiakkaiden käyttöönottojen osalta. Tähän liittyviä ennusteriskejä kompensoimme tavallista korkeammalla tuottovaatimuksella.

Potentiaali houkuttaa nykyhinnalla edelleen riskejä enemmän

Aiforian arvostus (24e EV/S 22x, 25-26e 13-8x) nojaa odotukseen erittäin vahvasta ja skaalautuvasta kasvusta. Kasvua eriasteisin kulmakertoimin ja luottamusvälein hinnoittelevin menetelmin voimme perustella yhtiön arvon leveään 1,4-8,0 €/osake (aik. 1,0-7,6 €) haarukkaan. Luottamuksemme yhtiön kasvuun on saatujen näyttöjen valossa vahva ja rahoitusriskitkin ovat lieventyneet (laskimme WACC-% 13,8 % -> 13,1 %). Kasvun kulmakertoimen epävarmuus pitää silti riskejä koholla. Näemme tuotto/riski-suhteen nykyhinnalla kokonaisuutena kuitenkin houkuttelevana. Uudet asiakasvoitot sekä liikevaihdon oletettavasti vahvistuva kasvu tarjoavat positiivisia ajureita.