Aiforian osakekurssi on laskenut selvästi H1-raportin jälkeen, vaikka yhtiön näkymät ovat säilyneet ennallaan. Syksyn uutisvirta on ollut linjassa ennusteidemme kanssa, joten emme tee niihin tämän päivityksen yhteydessä muutoksia. Nostamme suosituksemme Lisää-tasolle (aik. Vähennä) ja tarkistamme tavoitehinnan 1,05 euroon (aik. 1,1 €) tuottovaatimuksen nousun seurauksena. Kurssilaskun myötä tuotto-riskisuhde on kohentunut ja puoltaa mielestämme positiivista suositusta.

Kumppaniverkosto vahvistui Yhdysvalloissa

Aiforia solmi lokakuussa kaupallisen sopimuksen Rochen aiemmin tänä vuonna ostaman PathAI:n kanssa, minkä myötä yhtiön tekoälymallit tulevat saataville AISight-kuvanhallintajärjestelmän (IMS) markkinapaikan kautta. Pian tämän jälkeen Agilent kertoi ostavansa Aiforian kumppanin Proscian noin 13x EV/liikevaihto-kertoimella. Olemme kommentoineet kauppaa ja alan konsolidaatiota aiemmin täällä.

Kaksi Aiforian Yhdysvaltojen kannalta tärkeintä IMS-kumppania on siten nyt suurten diagnostiikkayhtiöiden omistuksessa. Tilanteessa on mielestämme sekä mahdollisuuksia että riskejä. Suuryhtiöiden myynti- ja jakeluverkostot voivat nopeuttaa alustojen leviämistä ja kasvattaa asiakaskuntaa, jolle Aiforian algoritmit ovat integraation kautta saatavilla. Toisaalta kumppanuudet eivät ole yksinoikeudellisia, ja alustojen omistajilla voi ajan myötä olla syy suosia omia algoritmejaan. Pidämme riskiä toistaiseksi maltillisena. Aiforia on arviomme mukaan potentiaalinen yritysostokohde alan konsolidaation edetessä. Yhtiö kertoo markkinoistaan lisää sijoittajaseminaarissa 17.11.

Ennusteet ennallaan, kasvun näytöt vielä edessä

Pidämme ennusteemme ennallaan. Odotamme kuluvan vuoden liikevaihdon laskevan 25 % 2,7 MEUR:oon vaisun H1:n seurauksena. Loppuvuoden osalta keskeistä ja vaikeasti ennustettavaa on tilauskannan mahdollisesti purkautumisesta seuraava liikevaihto. H2-ennusteemme sisältää oletuksen, että yhtiön 3,5 MEUR:n tilauskannasta purkautuu liikevaihtona noin 1 MEUR. Ensi vuodelle ennustamme 75 %:n kasvua 4,6 MEUR:oon ja liiketuloksen paranemista -10,4 MEUR:oon (2026e: -13,2 MEUR). Kassan kulutus jatkuu korkealla tasolla, ja lähivuosien rahoitus nojaa arviomme mukaan pääosin EIP:n 20 MEUR:n lainaan. Lainan ensimmäinen erä nostettaneen lähiaikoina. Myöhempien erien nostaminen edellyttää välitavoitteiden saavuttamista. Nykyennusteillamme laina ei aivan riitä tulevien vuosien pääomatarpeen kattamiseen, joten osakeanti on mielestämme edelleen kohtalaisen todennäköinen muutaman vuoden horisontilla.

Kurssilasku on kohentanut tuotto-riskisuhdetta

Osake hinnoitellaan ennusteillamme noin 13x EV/liikevaihto-kertoimella vuodelle 2026 ja 10x vuodelle 2027. Kertoimet ovat absoluuttisesti korkeita ja edellyttävät vahvaa ja pitkäaikaista kasvua. Näkyvyys liikevaihdon kasvuun on rajallinen, joten ennusteriski on myös korkea. Tuloskertoimet ovat negatiivisia lähivuosina, joten arvostus nojaa pitkän aikavälin skenaarioihin. DCF-mallimme perusskenaario antaa osakkeelle noin 1,1 euron arvon, ja skenaarioiden haarukka on leveä noin 0,1–1,7 euroa osakkeelta. Tuottovaatimustamme nostamme maltillisesti syksyn aikana toteutuneeseen korkojen nousuun perustuen, millä on lievä negatiivinen vaikutus DCF-mallissa. Proscia-kauppa vahvistaa edelleen näkemystämme siitä, että alan suuret toimijat haluavat omistaa koko työnkulun. Yritysosto on siten edelleen positiivinen optio Aiforia-sijoittajalle. Sijoitustarinan kannalta ratkaisevaa on kuitenkin edelleen mielestämme kasvun käynnistyminen ja sen pitkäaikainen ylläpito.