Aktian Q1-tulos jäi selvästi odotuksistamme. Tämä selittyi kuitenkin suurilta osin henkivakuutustoiminnan sijoitussalkun arvonmuutoksilla. Näin ollen myös ennustemuutokset jäivät tulospäivän jäljiltä maltillisiksi. Tarkastamme tavoitehintamme 12,0 euroon (aik. 12,5 €), mikä selittyy pääosin osingon irtoamisella. Pidämme tulospäivän kurssilaskua ylimitoitettuna, joten nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) osakkeen arvostuksen ollessa taas maltillinen.

Korkokate selkeä lasku oli raportin ainoa pettymys

Aktian korkokate laski Q1:llä odotuksiamme enemmän, mikä oli raportin selkein pettymys. Luottokanta supistui hienoisesti kotitalouksien vaisun kysynnän takia, vaikka yritysluottokanta kasvoikin mallikkaasti. Varanhoidossa myynti veti erinomaisesti, ja nettomerkinnät olivat positiiviset jo neljättä kvartaalia peräjälkeen. Henkivakuutusnettoa sen sijaan painoi sijoitussalkun laskennallinen arvonkehitys, minkä vuoksi Aktian tuotot jäivät reippaasti ennusteestamme. Erän kertaluonteisuudesta johtuen tämän merkitys on kuitenkin hyvin vähäinen. Kulut olivat odotustemme mukaiset, mutta luottotappiot jäivät ennakoimaamme maltillisemmiksi. Aktian vertailukelpoinen EPS (0,19 €) alitti 0,27 euron ennusteemme. Aamukommenttimme Aktian Q1-raportista on luettavissa täällä.

Ennustemuutokset jäivät kokonaisuutena maltillisiksi

Kuluvan vuoden korkokatteen ja henkivakuutuksen ennusteemme laskivat Q1:n heikomman kehityksen takia. Muutokset luottotappioennusteissamme kuitenkin kumosivat tämän vaikutuksen. Teimme myös joukon muita tarkennuksia, mutta kokonaisuutena tulosennusteemme pysyivät käytännössä ennallaan. Osinkoennusteemme kuitenkin hieman laskivat heijastelemaan paremmin yhtiön Q2:lla laskevaa vakavaraisuutta.

Muun pankkisektorin tapaan Aktian tulos ja kannattavuus ovat kohentuneet selvästi korkojen nousun ansiosta. Kelkka on kuitenkin hetkellisesti kääntynyt korkotason mukana, ja vuonna 2026 odotamme Aktian vertailukelpoisen liiketuloksen vielä hieman laskevan. Tämän jälkeen arvioimme tuloksen kääntyvän takaisin kasvuun liiketoiminnan volyymien sekä nousevien korkojen mukana. Piristyvän lainakysynnän arvioimme kääntävän Aktian lainakannan selvempään kasvuun vasta vuodesta 2027 alkaen. Varainhoidon kasvuennusteemme sen sijaan ovat maltilliset, mikä heijastelee instituutiomyynnin viime vuosien haasteita. Vaikka viime aikoina onkin nähty viitteitä paremmasta, ovat näytöt suunnan kääntämisestä kestävämpään kasvuun vielä vajavaisia. Vahvasti varainhoidon harteilla lepäävien kunnianhimoisten kasvutavoitteiden (yli 15 % oman pääoman tuotto ja 5 %:n palkkiotuottojen orgaaninen vuosikasvu) saavuttaminen vaatisikin selvästi ennusteitamme suotuisampaa kehitystä.

Aktian raportoitu tulos pysyy kuitenkin ennusteissamme kasvussa myös vuonna 2026 kertaluontoisten kuluerien rasitettua selvästi vuoden 2025 tulosta. Aktian voitonjakosuhteen odotamme jäävän lähivuosina 60 %:n tavoitetason tuntumaan luottoriskimallipäivityksen laskiessa vakavaraisuutta Q2:lla. Vuodesta 2028 eteenpäin vahvistuvan taseen pitäisi mahdollistaa runsaampi voitonjako.

Kurssilasku käänsi tuotto-odotuksen houkuttelevaksi

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta tasekertoimien, osinkomallin sekä pohjoismaisten pankkiverrokkien kautta. Menetelmät indikoivat osakkeen arvoksi 10,8–13,2 euroa. Varainhoidon hieman piristyneen uusmyynnin takia sopiva tukipiste Aktian arvostukselle löytyy mielestämme haarukan keskiväliltä. Vaikka varainhoidon myynnin käänteen pysyvyyteen liittyy selvää epävarmuutta, on nettomyynti ollut positiivista jo neljä kvartaalia peräjälkeen. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta huokeana viimeaikaisen kurssilaskun jälkeen, ja näemme kertoimien nousuvaran ja vahvan osinkotuoton (~6–7 %) tarjoavan sijoittajille houkuttelevan tuotto-odotuksen (>10 %).