Aktian Q2-raportti oli operatiivisesti hyvä ja etenkin varainhoidon vahva uusmyynti oli positiivinen yllätys. Olemme tehneet pieniä positiivisia ennustemuutoksia ja tarkistamme tavoitehintamme 13,0 euroon (aik. 12,0€). Toistamme myös lisää-suosituksen ja pidämme osakkeen tuotto-odotusta edelleen houkuttelevana.

Q2-tulos ylitti odotukset selvästi

Aktian vertailukelpoinen liikevoitto nousi Q2:lla 43,7 MEUR:oon (26,2 MEUR) ja ylitti 34,4 MEUR:n ennusteemme selvästi. Ylitys oli kuitenkin laadullisesti pehmeä, sillä se tuli pääosin volatiilista henkivakuutusnetosta. Operatiivisesti tärkeintä oli korkokatteen käänne: korkokate laski 5 % vertailukaudesta 33,1 MEUR:oon, mutta nousi 3 % edellisneljänneksestä ja vahvisti näkemystämme tuottoerän pohjaamisesta. Nettopalkkiotuotot kasvoivat 7 % 32,5 MEUR:oon rahastotuottojen vetämänä, ja hallinnoitavat varat nousivat ennätystasolle 18,1 mrd. euroon nettomerkintöjen oltua Q2:lla noin 380 MEUR (H1:llä yli 600 MEUR). Vertailukelpoiset kulut kasvoivat odotustemme mukaisesti mm. IT-panostuksista johtuen.

Positiivista oli myös henkilöstötyytyväisyyden (eNPS) nousu 35:een, mikä on lähivuosien selvästi korkein taso ja jo linjassa keskeisten verrokkien kanssa. Pidämme kehitystä tärkeänä, sillä varainhoito on hyvin henkilöriippuvaista ja Aktian verrokkeja korkeampi vaihtuvuus on aiemmin rasittanut liiketoimintaa. Aamukommenttimme Q2-raportista on luettavissa täällä.

Ennusteet nousivat selvästi kuluvalle vuodelle

Nostimme kuluvan vuoden ennusteitamme Q2:n tulosylityksen jäljiltä reippaasti, kun taas vuosien 2027–2028 ennustemuutokset olivat maltillisia. Laskimme lähivuosien luottokannan kasvuennusteita, sillä asuntokauppa ei vielä osoita heräämisen merkkejä. Vastaavasti nostimme korkokatemarginaalin ennusteita Q2-toteuman jäljiltä, sillä pidämme Q1:stä marginaalin pohjana. Palkkiotuottoennusteet nousivat vahvan hallinnoitavien varojen kehityksen ansiosta, joskin instituutiopainotteinen uusmyynti laski arviotamme keskimääräisestä palkkiotasosta. Kuluennusteita nostimme hieman varainhoidon kasvupanostusten sekä kasvavien IT- ja tekoälyinvestointien takia.

Aktia nosti Q2-raportilla ohjeistustaan ja odottaa nyt vertailukelpoisen liikevoiton olevan suunnilleen edellisvuoden 106 MEUR:n tasolla tai hieman korkeampi. Vahvan H1:n jälkeen ohjeistus vaikuttaa varovaiselta, sillä se sallii tuloksen laskun H2:lla. Pidämme uutta tarkistusta ylöspäin loppuvuonna hyvin mahdollisena, mikäli varainhoidon uusmyynti jatkaa vahvana. Kokonaisuutena ennustamme kuluvan vuoden tuloksen nousevan selvästi, mutta kasvu nojaa osin kertaluonteisiin eriin. Vuonna 2027 tulos pysyy ennusteissamme maltillisessa kasvussa korkokatteen elpymisen myötä. Aktian voitonjakosuhteen odotamme jäävän lähivuosina 60 %:n tavoitetason tuntumaan luottoriskimallipäivityksen painettua vakavaraisuutta Q2:lla. Hiljalleen voitonjakosuhteen tulisi kuitenkin nousta 80 %:n tuntumaan muun toimialan tapaan.

Arvostus on edelleen maltillinen

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta tasekertoimien, pohjoismaisten pankkiverrokkien sekä osinkomallin kautta. Menetelmät indikoivat osakkeen arvoksi 11,9–14,6 euroa (aik. 11,6–14,4) keskipisteen ollessa noin 13,3 euroa. Fundamenttipohjainen P/B-tarkastelu ja verrokkiregressio antavat yhteneväisen kuvan maltillisesta hinnoittelusta, ja osinkomalli tukee tuotto-odotusta. Kertoimien nousuvara ja vahva osinkotuotto riittävät mielestämme edelleen houkuttelevaan tuotto-odotukseen, mutta poikkeuksellisen hyvä ostopaikka osake ei ole: pohjoismaisen pankkisektorin arvostustasot ovat kiristyneet vuoden 2026 aikana, mikä rajaa kertoimien nousuvaraa myös Aktialla.