Aktia Q4'25: Operatiivinen kehitys jatkoi ennakoitua uraa

Aktian operatiivinen kehitys ei vuoden viimeisellä kvartaalilla suuria yllätyksiä tarjonnut, joten myös ennustemuutokset jäivät tulospäivän jäljiltä maltillisiksi. Tarkastamme kuitenkin tavoitehintamme 12,5 euroon (aik. 12,0 €) varainhoidon uusmyynnin jatkettua positiivisella trendillä. Pidämme tulospäivän kurssilaskua ylimitoitettuna, joten toistamme lisää-suosituksen osakkeen arvostuksen ollessa yhä maltillinen.

Kertaerät pilasivat muuten kelvollisen tuloksen

Aktian vertailukelpoinen tulos vastasi Q4:llä suunnilleen odotuksiamme, mutta mittavat alaskirjaukset vuonna 2021 hankitun Taaleri Varainhoidon liikearvosta ja muista aineettomista omaisuuseristä painoivat raportoidun tuloksen tappiolle. Luottokanta kasvoi hieman yritysluottojen pirteän kysynnän ansiosta, ja myös varainhoidon myynti kehittyi positiivisesti kansainvälisten instituutioasiakkaiden nettomerkintöjen oltua selvästi positiiviset. Kuluvan vuoden tulosohjeistuskaan ei yllätyksiä tarjoillut, sillä Aktia odottaa suunnilleen vuotta 2025 vastaavaa vertailukelpoista liiketulosta. Aamukommenttimme Aktian Q4-raportista on luettavissa täällä.

Ennustemuutokset jäivät tulospäivän jäljiltä maltillisiksi

Operatiivisen kehityksen vastattua pitkälti odotuksiamme pysyivät myös lähivuosien tulosennusteemme käytännössä ennallaan. Osinkoennusteemme kuitenkin hieman laskivat, sillä riskipainotettujen erien kasvu painoi yllättäen Aktian vakavaraisuuden jo tavoitetasolle, minkä lisäksi yhtiö odottaa vakavaraisuudelle pientä vastatuulta sisäisten luottoriskimallien päivityksestä.

Muun pankkisektorin tapaan Aktian tulos ja kannattavuus ovat kohentuneet selvästi korkojen nousun ansiosta. Kelkka on kuitenkin hetkellisesti kääntynyt korkotason mukana, ja vuonna 2026 odotamme Aktian vertailukelpoisen liiketuloksen laskevan vielä noin 3 %. Tämän jälkeen arvioimme tuloksen kääntyvän takaisin kasvuun liiketoiminnan volyymien mukana. Piristyvän lainakysynnän arvioimme kääntävän Aktian lainakannan selvempään kasvuun loppuvuodesta 2026 alkaen. Varainhoidon kasvuennusteemme sen sijaan ovat maltilliset, mikä heijastelee instituutiomyynnin haasteita. Pitkälti varainhoidon harteilla lepäävien kunnianhimoisten kasvutavoitteiden (yli 15 % oman pääoman tuotto ja 5 %:n palkkiotuottojen orgaaninen vuosikasvu) saavuttaminen vaatisikin selvästi tätä suotuisampaa kehitystä. Vaikka vuonna 2025 nähtiinkin viitteitä paremmasta, ovat näytöt suunnan kääntämisestä kestävämpään kasvuun vielä vajavaisia.

Aktian raportoitu tulos sekä osakekohtainen tulos jatkavat kuitenkin ennusteissamme kasvussa myös vuonna 2026 kertaluontoisten kuluerien rasitettua selvästi vuoden 2025 tulosta. Aktian voitonjaon odotamme olevan jatkossa kohtalaisen vuolasta muun pankkisektorin tapaan, ja ennusteissamme keskimääräinen voitonjakosuhde on lähivuosina noin 80 %.

Tulospäivän kurssilasku piti tuotto-odotuksen riittävänä

Olemme tarkastelleet Aktian arvostusta tasekertoimien, osinkomallin sekä pohjoismaisten pankkiverrokkien kautta. Menetelmät indikoivat osakkeen arvoksi 11,4–14,1 euroa. Varainhoidon hieman piristyneen uusmyynnin takia sopiva tukipiste Aktian arvostukselle löytyy mielestämme jo haarukan keskiväliltä (aik. lähempänä alalaitaa), mikä perustelee tavoitehintamme pienen nousun. Vaikka varainhoidon myynnin käänteen pysyvyyteen liittyy selvää epävarmuutta, on nettomyynti ollut positiivista jo kolme kvartaalia peräjälkeen. Kokonaisuudessaan pidämme Aktian arvostusta edelleen huokeana ja näemme kertoimien nousuvaran ja vahvan osinkotuoton (~7–8 %) tarjoavan sijoittajille riittävän tuotto-odotuksen (>10 %).