Alexandria H1'24: Luottamus tulostasoon kasvoi

Alexandria julkaisi odotuksiamme vahvemman H1-tuloksen. Vakuutustuotteiden sekä strukturoitujen tuotteiden myyntivolyymit olivat ennakoitua korkeammalla tasolla, mikä veti myös katsauskauden tuloksen selvästi yli ennusteemme. Arviomme näiden normaalista myyntivolyymista on raportin jäljiltä noussut, minkä johdosta reivasimme myös lähivuosien tulosennusteitamme asteen koilliseen. Samalla tarkistimme arviotamme osakkeen arvosta ylöspäin, mutta markkina on ollut meitä ripeämpi yhtiön potentiaalin hinnoittelussa. Näin ollen näemme tuotto-odotuksen yhä riittämättömänä yhtiön keskeisiä verrokkeja korkeampaa riskiä kompensoimaan. Nostamme tavoitehintamme 8,5 euroon (aik. 7,0e) ja toistamme vähennä-suosituksen.

Myynti jatkui alkuvuonna väkevänä

Alexandrian palkkiotuotot olivat H1:llä 23,0 MEUR ylittäen selvästi 21,7 MEUR:n ennusteemme. Ennusteylityksen taustalla olivat ennen kaikkea sijoitusvakuutukset, joiden suosio jatkui odotuksiamme suurempana. Myös strukturoiden tuotteiden myyntivolyymi oli hieman odotuksiamme korkeampi. Yhtiön kulurakenne oli niin ikään hieman odotuksiamme korkeampi, mutta tämä selittyy pääosin palkkiokuluilla, joita hyvin vetänyt myynti kasvatti. Positiivisen liikevaihtoyllätyksen seurauksena liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto oli siten selvästi ennusteitamme vahvempi 5,8 MEUR (4,9 MEUR). Odotustemme mukaisesti johto tyytyi kuvailemaan konsernin tulosedellytyksiä hyviksi, eikä tarjonnut kuluvalle vuodelle numeerista ohjeistusta. Alexandria antoi myös ensimmäistä kertaa konkretiaa uuden varainhoitomallinsa taakse ja kertoi lanseeranneensa toukokuussa uuden täyden valtakirjan varainhoitopalvelun. Lisäksi yhtiö esitteli uuden listaamattomiin rahastoihin sijoittavan pääomarahaston.

Ennustenostoja vahvan alkuvuoden jälkeen

Olemme tehneet tulosennusteisiimme nostoja H1-raportin jälkeen. Suurimmat ennustemuutokset kohdistuivat jälleen vakuutustuotteiden myyntinäkymään, sillä olemme nostaneet arviotamme näiden normaalista myyntitasosta hyvin sujuneen alkuvuoden jälkeen. Muutosten seurauksena kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ennusteemme nousi 6 % ja vuoden 2025 tulosennusteemme 3 %. Odotamme nyt kuluvan vuoden tuloksen pysyvän suunnilleen edellisvuoden tasolla. Ensi vuodesta alkaen odotamme maltillista tuloskasvua, jota rahastopääomien kasvu vetää. Vakuutustuotteiden sekä strukturoitujen tuotteiden volyymit pysyvät ennusteissamme kohtalaisen vakaina alkuvuoden tasoon nähden. Osingonjaon odotamme tuttuun tyyliin säilyvän vuolaana.

Kurssinousun myötä tuotto-odotus on säilynyt riittämättömänä

Lähivuosien tulosennusteillamme Alexandrian tulospohjaiset kertoimet (P/E ~11x) ovat varsin neutraalit, sillä näkemyksemme mukaan yhtiölle hyväksyttävä P/E-kerroin liikkuu 10–12x haarukassa. Näin ollen osakkeen tuotto-odotus muodostuu hyvällä tasolla olevasta osinkotuotosta (7–8 %) sekä ennustamastamme noin 3–4 %:n tuloskasvusta. Tämä ei mielestämme ole vielä riittävä korvaus suhteessa soveltamaamme noin 11 %:n oman pääoman tuottovaatimukseen. Kassavirtamallimme (DCF) mukainen arvo taas on noussut 8,4 euroon (aik. 7,7e) ennustenostojen sekä laskeneen tuottovaatimuksen ansiosta. Tuottovaatimuksen lasku heijastelee kasvanutta luottamustamme yhtiön tulostason kestävyyteen. Myöskään kassavirtamallimme pohjalta osakkeen nykyinen hinta ei vielä kannusta riskinottoon, sillä vaikka arviomme osakkeen arvosta on noussut, on markkina ollut meitä ripeämpi potentiaalin hinnoittelussa.