Alexandria H1'25: Kurssirallin jälkeen takaisin katsomoon

Alexandrian H1-raportti ei sisältänyt suurempia yllätyksiä ja ennustemuutokset ovat jääneet vähäisiksi. Yhtiöllä on edelleen hyvät mahdollisuudet jatkaa tuloskasvua lähivuosina, mutta tuloskasvun kulmakerroin on edelleen kysymysmerkki. Viimeaikainen reipas kurssilasku on nostanut arvostustason neutraaliksi ja mielestämme kurssinousun jatkuminen vaatii nykyennusteita ripeämpää tuloskasvua. Tarkistamme tavoitehintamme 11,0 euroon (aik. 10,5e) ja laskemme-suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

H1-raportilla ei suurempia yllätyksiä

Alexandrian H1-liikevaihto oli täysin odotuksiemme mukainen 25,8 MEUR ja se kasvoi 9 %:lla vertailukaudesta. Strukturoidut tuotteet kasvoivat vielä odotuksiamme enemmän ja vastaavasti vakuutukset sekä rahastot jäivät odotuksistamme. Kokonaisuutena liikevaihtorivien poikkeamat ovat varsin neutraaleja. Uuden varainhoitopalvelun kehityksen osalta raportti ja tulosinfo tarjosivat hyvin marginaalisesti tietoa. Käsityksemme on edelleen se, että palvelu on lähtenyt vähintään kohtuullisesti liikkeelle ja uusi konsepti resonoi asiakkaissa selvästi aiempaa paremmin. Liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto oli 4,7 MEUR jääden hieman 5,4 MEUR:n ennusteestamme korkeammista kuluista johtuen. Yhtiö odottaa edelleen lanseeraavansa uuden suljetun kiinteistörahaston H2’25 aikana. Näkymissä ei ollut yllätyksiä ja raportin kokonaiskuva olikin varsin neutraali.

Odotamme kohtuulista tuloskasvua ja vuolasta osinkoa

Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä muutoksia ja konsernitasolla ennusteet ovat marginaalisia. Odotamme Alexandrialta vakaata tuloskasvua ja keskimääräinen oikaistun liikevoiton kasvu on ennusteissamme noin 8 % välillä 2025-2029. Keskeinen haaste Alexandrialla on edelleen heikon kasvuprofiilin omaavien vakuutusten ja strukturoitujen tuotteiden hallitseva osa liikevaihdosta. Meidän on vaikea nähdä, että nämä tuotteet kykenevät toimimaan kasvun moottoreina lähivuosina ja näin ollen kasvu onkin täysin rahastojen sekä varainhoidon harteilla. Tämän johdosta Alexandrian rakenteellinen kasvupotentiaali on useita listattuja verrokkeja alhaisempi, mikä painaa hyväksyttävää arvostusta. Kasvun osalta loppuvuosi tuleekin olemaan erittäin mielenkiintoinen, kun yhtiö lanseeraa uuden kiinteistörahaston ja varainhoidon ylösajossa pitäisi päästä eteenpäin. Myös piristyvän markkinatilanteen pitäisi tukea yhtiön myyntiä.  Voitonjako säilyy toimialalle tyypillisesti vuolaana ja odotamme yhtiön jakavan koko tuloksensa ulos osinkoina myös tulevina vuosina.

Arvostus kohonnut neutraaliksi

Olemme tarkastelleet Alexandrian arvostusta verrokkiryhmän ja absoluuttisten arvostuskertoimien sekä kassavirtamallin kautta. Sekä verrokkiryhmä että DCF-malli indikoivat osakkeet olevan oikein hinnoiteltu ja myös absoluuttiset kertoimet tukevat tätä näkemystä. Lyhyen aikavälin tuotto-odotuksen rajautuvan pitkälti osinkoon. Reippaan kurssinousun seurauksena siirrymmekin takaisin vähennä-puolelle ja jäämme odottamaan merkkejä tuloskasvun kiihtymisestä.

Alexandrian arvostuskuva muuttuisi välittömästi edullisiksi, mikäli yhtiön tuloskasvunäkymä selkeytyisi ja tuottojen mix lähtisi paranemaan. Tässä keskiössä on luonnollisesti varainhoidossa onnistuminen sekä rahastoliiketoiminnan kasvun kiihdytys.