Alexandrian kesä on sujunut erittäin hyvin ja strukturoitujen tuotteiden myynti rikkoo jatkuvasti ennätyksiä. Tämän seurauksena olemme nostaneet hieman ennusteitamme ja tarkistamme tavoitehintamme 14,5 euroon (aik. 13,5e). Samalla laskemme suosituksen tasolle vähennä (aik. lisää) arvostuksen noustua jo hyvin korkeaksi.

Strukturoidut tuotteet myyvät ennätyshyvin

2026 osalta ennusteemme ovat nousseet lähes 10 %:lla, mutta 2027 alkaen noin 4 %:lla. Taustalla on strukturoitujen tuotteiden myynti, joka on vetänyt läpi kesän ennätyshyvin.

Alexandria julkaisee H1-raporttinsa keskiviikkona 19.8. Yhtiön alkuvuoden tulos on pääosin tiedossa kesäkuun positiivisen tulosvaroituksen jäljiltä. Strukturoidut tuotteet vetävät liikevaihdon selvään kasvuun ja ennustamme H1-liikevaihdon kasvaneen noin 27 % 33 MEUR:oon (H1’25: 26 MEUR). Jatkuvien tuottojen kannalta keskeisempi rahastojen myynti on sen sijaan ollut alkuvuonna luvattoman heikkoa.

Strategian keskiössä olevan varainhoidon kehitys on raportilla suurennuslasin alla. Parhaassa tapauksessa varainhoito on edistynyt, samalla kun strukturoitujen tuotteiden myynti on vetänyt hyvin, kun taas huonossa skenaariossa se on vienyt fokuksen muusta tekemisestä. Yhtiö on aiemmin puhunut positiiviseen sävyyn varainhoidon edistymisestä ja näkemyksemme mukaan varainhoidon pitäisi alkaa näkyä edes jollain tavalla yhtiön numeroissa H1:llä, vaikka numerot ovatkin vielä tässä vaiheessa hyvin pieniä. Huomautamme, että Alexandrian liikevaihdon jakauma painottuu H1:llä poikkeuksellisen vahvasti ei-jatkuviin tuottoihin, ja tämä on selkeä kauneusvirhe muuten erinomaisissa numeroissa.

Tulos skaalautuu vihdoin

Odotamme H1-oikaistun liikevoiton nousevan 9,8 MEUR:oon (H1’25: 4,7 MEUR). Kesäkuun tulosvaroituksessa yhtiö sanoi tuloksen kasvavan yli 50 %:lla. Odotamme kuitenkin selvästi kovempaa kasvua, sillä kesäkuun loppu sujui myynnillisesti äärimmäisen hyvin. Reippaan kasvun myötä odotamme oikaistun liikevoittomarginaalin nousevan historiallisen korkealle 30 %:n tasolle (H1’25: 18,4 %). Positiivisen tulosvaroituksen ja alkuvuoden lukujen valossa onkin erittäin rohkaisevaa nähdä, että Alexandrian tulos vaikuttaisi vihdoin skaalautuvan vahvan liikevaihdon mukana 2023–2025 heikon periodin jälkeen.

Katseet varainhoidon edistymisessä

Alexandria ei tyypillisesti anna tarkkaa numeerista ohjeistusta koko vuodelle, emmekä odota tähän muutosta. Yhtiön markkinakommenttien odotamme olevan positiivisia, sillä vahva pääomamarkkina tukee sijoittajien sentimenttiä ja yhtiöllä on erääntynyt alkuvuonna merkittävä määrä strukturoituja tuotteita hyvillä tuotoilla. Uuden kiinteistörahaston osalta emme odota uutta tietoa, sillä nykyisessä markkinatilanteessa kiinteistörahaston lanseeraaminen on äärimmäisen vaikeaa.

Arvostus on karannut korkealle

Viimeaikainen kurssiralli on valunut pitkälti arvostuskertoimiin ja Alexandrian osake alkaa näyttää kalliilta. Kuluvan vuoden ennätystuloksella P/E-kerroin on ~13x, joka on hyväksymämme haarukan ylälaidalla. Suhteessa verrokkeihin arvostus on enää marginaalisella alennuksella, jota on mielestämme vaikea perustella, kun huomioidaan yhtiön tuloksen selvästi verrokkeja heikompi mix (ei-jatkuvien palkkioiden paino todella suuri).

Huomautamme, että 2026 tulostason kestävyyteen liittyy merkittävää riskiä, johtuen strukturoitujen tuotteiden hurjasta volyymistä. Tulostason pettäessä olisi osakkeessa selkeää laskuvaraa, sillä esimerkiksi 2025 hyvällä tuloksella P/E-kerroin on kohonnut noin 20x tasolle. Jotta nykykurssi olisi kestävä, pitäisi strukturoitujen tuotteiden volyymin säilyä suunnilleen nykytasoilla ja varainhoidossa pitää edetä ripeästi. Näemmekin nykyisen kurssitason hyvänä paikkana kotiuttaa voittoja ja siirrymme seuraamaan kehitystä katsomosta.