Alexandria H2'24: Hyvä suorittaminen jatkuu

Tarkistamme Alexandrian tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 8,5e) kohonneiden tulosennusteidemme seurauksena. H2-raportti oli kokonaisuutena hyvä ja se vahvisti luottoamme yhtiön tulevaa kehitystä kohtaan. Päivitetyillä ennusteillamme osake ei ole hinnalla pilattu, mutta samalla epävarmuus tuloskasvun kulmakertoimesta painaa hyväksyttävää arvostusta. Tuotto-odotus jääkin reippaan kurssinousun jäljiltä riittämättömäksi ja toistamme vähennä-suosituksemme.

Vahva H2-raportti

Alexandrian H2-liikevaihto oli 25,8 MEUR ylittäen 22,2 MEUR:n ennusteemme selvästi. Liikevaihtoylitys syntyi laajalla rintamalla, kun kaikki kolme tuotealuetta ylittivät ennusteemme. Suurin yksittäinen tekijä olivat strukturoidut tuotteet, joiden keskikoko nousi katsauskaudella lähes 20 %:lla H1:n tasolta.  Kulurakenne oli poikkeuksellisesti kautta linjan odotuksiamme korkeampi ja näin ollen reipas liikevaihtoylitys skaalasi marginaalia vain rajallisesti. Liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto oli 6,1 MEUR ylittäen 5,1 MEUR:n ennusteemme reippaasti. Vastaava liikevoittomarginaali oli 23,6 % (ennuste 23 %). Kulutason heikko skaalautuminen olikin H2 raportin ja myös koko vuoden harvoja pettymyksiä. Osinkoa yhtiö jakoi vielä odotettua avokätisemmin ja osinko nousee sentillä vertailukaudesta 0,79 euroon. Tämä oli kolmas tilikausi putkeen kun yhtiö jakoi käytännössä koko tuloksensa osinkona.

Lähtökohdat kuluvalle vuodelle ovat hyvät

Alexandria ei tuttuun tyyliin antanut raportilla tarkempaa ohjeistusta, vaan tyytyi toteamaan tulosnäkymien olevan suotuisat. Yhtiö veti samalla pois 2025 taloudelliset tavoitteensa (liikevaihto +60 MEUR, EBIT-% +20 %, AUM +2,5 miljardia ja +75 % osingonjakosuhde). Tavoitteiden poisto ei yllätä, sillä liikevaihto olisi vaatinut kuluvalta vuodelta hurjaa myyntiä. Uusien tavoitteiden osalta yhtiö totesi, että sen ”pitkän aikavälin tavoitteena on jatkaa liiketoiminnan kannattavaa kasvua ja jakaa osinkoa vähintään 80 %”. Uusien kiinteistörahastojen osalta yhtiö kertoi lanseeraavansa suljetun kiinteistökehitysrahaston H2:n aikana. Tämä oli tervetullut uutinen ja yhtiöllä pitäisi olla hyvät edellytykset myydä tätä järkevällä volyymillä. Uuden varainhoitomallin vastaanotto on ollut positiivinen, mutta näin alkuvaiheessa tästä ei voida vielä vetää konkreettisia johtopäätöksiä.

Ennusteita nostettu

Olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin vahvan H2-suorituksen seurauksena. Olemme nostaneet uusmyyntiennusteita kautta linjan ja vaikka kuluennusteemme ovat myös nousseet selvästi, ovat tulosennusteemme nousseet lähivuosille noin 15 %:lla. Keskeinen haaste Alexandrialla on edelleen se, että strukturoidut ja vakuutustuotteet kattavat noin 60 % sen palkkioista ja näiden tuoteryhmien pitkän aikavälin kasvunäkymä on vaatimaton. Tämän seurauksena tuloskasvu on lähivuosina vaatimatonta suhteessa sektorin kontekstiin. Tuloskasvun kiihdyttäminen on mahdollista, mikäli yhtiö onnistuu kiinteistörahastoissa, varainhoidon kasvussa tai strukturoitujen tuotteiden kokoluokkien nostossa. Osinkotuotto pysyy lähivuodet vuolaana ja odotamme yhtiön jakavan koko tuloksensa osinkoina.

Arvostus ei ole korkea, mutta ei riittävän halpa

Lähivuosien tulosennusteillamme tulospohjaiset kertoimet (P/E ~10-11x) eivät ole vaativia ja linjassa yhtiölle hyväksyttävänä pitämämme 10–12x haarukan kanssa. Yhtiön arvostus kärsii edelleen ei-jatkuvien tuottojen isosta roolista sekä rakenteellisesti verrokkeja heikommasta tuloskasvupotentiaalista. Näin ollen tuotto-odotus ei ole nykyennusteilla riittävä reippaan kurssinnousun jäljiltä. Suhteessa verrokkeihin osake on myös hinnoiteltu järkevällä alennuksella mikä tukee näkemystämme oikeinhinnoittelusta.