Alexandria H2'25 -ennakko: Katseet varainhoidon kehityksessä ja osingossa

Alexandria raportoi H2-tuloksensa perjantaina 13.2. kello 8.00. Odotamme yhtiöltä kaksijakoista raporttia, jossa vahvana jatkunut strukturoitujen tuotteiden myynti tukee liikevaihtoa, mutta rahastoliiketoiminnan kehitys on jäänyt vaisuksi. Sijoittajien mielenkiinto kohdistuukin etenkin varainhoidon kehitykseen, jonka on paitsi kompensoitava rahastomyynnin heikkoutta, myös osoitettava yhtiön strategisen painopisteen muutoksen onnistumista. Ennustamme yhtiön jatkavan vuolasta osingonjakoaan ja antavan tyylilleen uskollisesti hyvin varovaisen ohjeistuksen. Toistamme 10,5 euron tavoitehintamme, mutta vahvan kurssinousun myötä (+18 % edellisen päivityksemme jälkeen) laskemme suosituksemme tasolle vähennä (aik. lisää).

Liikevaihto käytännössä ennallaan

Ennustamme Alexandrian H2-liikevaihdon olleen 26,4 MEUR, mikä on käytännössä vertailukauden tasolla (H2’24: 25,8 MEUR). Strukturoitujen tuotteiden myynti on jatkunut erittäin vahvana ja liikkeeseenlaskujen määrä on säilynyt ennätystasolla alkuvuoden tapaan. Jatkuvien tuottojen kannalta keskeisempi rahastomyynti on sen sijaan ollut heikkoa, ja yhtiön nettomerkinnät ovat H2'25 osalta heikoimmalla tasolla yli vuosikymmeneen. Yhtiö on strategiansa mukaisesti siirtänyt myyntinsä painopistettä yhä vahvemmin kokonaisvaltaiseen varainhoitoon, ja odotammekin näkevämme H2-raportissa ensimmäisiä konkreettisia merkkejä tästä. Varainhoidon kasvu on yhtiölle kriittistä, sillä se parantaa yhtiön kasvuprofiilia ja mahdollistaa korkeamman skaalautumisen. Rahastomyynnin vaisuuden onkin selityttävä varainhoitoon siirtyneillä asiakasvirroilla, tai muuten H2-suoritus jää kokonaisuutena pettymykseksi. Vakuutustuotteiden myynnin ennustamme elpyneen pehmeältä H1'25 tasolta.

Kannattavuus vertailukauden tasolla

Odotamme H2-oikaistun liikevoiton asettuvan vertailukauden tasolle 6,0 MEUR:oon (H2’24: 6,0 MEUR). Yhtiön kulutaso kasvoi reippaasti alkuvuonna (ilman Finanssivalvonnan huomautusmaksua), ja kulukehityksen olisi toivottavaa rauhoittua H2 osalta. Odotammekin selvästi maltillisempaa kulujen kasvua. Oikaistu liikevoittomarginaali on ennusteissamme 23 %, joka on korkeintaan välttävä taso toimialan standardit huomioiden. Yhtiöllä olisi näkemyksemme mukaan merkittävää parantamispotentiaalia kannattavuudessaan, mutta tämä on pitkälti alisteinen kulukehitykselle.

Näkymissä katseet varainhoidon ylösajossa ja osingossa

Alexandria ei tyypillisesti anna numeerista ohjeistusta, emmekä odota tähän muutosta. Odotamme yhtiön markkinakommenttien olevan varovaisen positiivisia pääomamarkkinan elpymisen myötä. Sijoittajien kannalta keskeisimmät seurattavat asiat ovat varainhoidon ylösajon eteneminen sekä uuden kiinteistörahaston lanseerausaikataulu. Kiinteistörahaston lanseeraus on viivästynyt heikon markkinatilanteen vuoksi, mutta se on strategisesti tärkeä tuote yhtiön tarjonnan laajentamiseksi.

Odotamme Alexandrian jatkavan anteliasta osinkopolitiikkaansa. Odotamme poikkeuksellisesti, että yhtiö jakaa yli tuloksensa osinkoina. Perustelemme näkemystämme sillä, että 2025 tulosta rasittaa Finanssivalvonnan huomautusmaksu, josta yhtiö on käsityksemme mukaan valittanut. Tästä oikaistuna osakekohtainen tulos olisi hyvin lähellä ennustamaamme osinkoa. Mielestämme yhtiön olisikin vahvan taseensa turvin enemmän kuin perusteltua pitää osingon symbolisella kasvu-uralla. Huomautamme kuitenkin, että yhtiö ei ole aiemmin maksanut yli tulostaan osinkoina, ja ennusteeseemme liittyy huomattavaa epävarmuutta.