Alexandria H2'25: Pienin askelin kohti varainhoitotaloa

Tarkistamme Alexandrian tavoitehintamme 11,5 euroon (aik. 10,5e) vahvan loppuvuoden seurauksena. Odotamme yhtiöltä lähivuosilta kohtuullista tuloskasvua rahastojen ja varainhoidon vetämänä. Osakkeen arvostus suhteessa ennusteisiimme on neutraali, ja korkeampi osakekurssi vaatisi ripeämpää tuloskasvua. Tässä keskiössä on luonnollisesti varainhoidossa onnistuminen.

Vahva lopetus vuodelle

H2-numerot olivat odotuksiamme paremmat, kun strukturoitujen tuotteiden erinomainen myynti siivitti liikevaihdon selvään kasvuun. Odotuksia korkeamman liikevaihdon seurauksena myös tulos ylitti reippaasti odotukset. Heikon H1-kannattavuuden jälkeen H2:lla nähty kannattavuusparannus oli enemmän kuin tervetullut. Varainhoidon kehityksestä saatiin hyvin vähän konkreettista tietoa, mutta laskelmiemme sekä yhtiön kommenttien perusteella varainhoito on lähtenyt liikkeelle kohtuullisesti. Jotta yhtiön puheille saadaan katetta varainhoidon osalta, pitäisi varainhoidon alkaa näkyä jo selvemmin numeroissa H1’26 aikana. Osinkoa yhtiö jakaa koko raportoidun tuloksensa verran viime vuosien tapaan.

Yhtiö myös kertoi toimitusjohtajan vaihtumisesta ja uutena toimitusjohtajana aloittaa Alexander Schoschkoff maaliskuussa. Nykyinen tj ja pääomistaja Åkesson siirtyy hallitukseen. Muutos oli meille yllätys, mutta yhtiön strateginen vaihe huomioiden looginen muutos. Pidämme positiivisena, että uusi tj on varainhoitotaustainen ja tulee yhtiön ulkopuolelta, kun ajatellaan meneillään olevaa muutosta tuotetalosta varainhoitajaksi. Emme yllättyisi, ja pitäisimme jopa toivottavana, että uusi tj terävöittäisi yhtiön strategiaa vielä tämän vuoden aikana.

Näkymät ovat muun sektorin tapaan hyvät

Yhtiö ei tuttuun tyyliin anna ohjeistusta, mutta muiden sektorin yhtiöiden tapaan lähtökohdat vuodelle 2026 ovat hyvät. Asiakasvarat ja -tyytyväisyys ovat ennätystasolla ja sentimentti markkinalla on hyvä. Olemme tehneet ennusteisiin pieniä positiivisia muutoksia etenkin strukturoitujen tuotteiden osalta. Odotamme yhtiöltä lähivuosilta noin 10 %:n tuloskasvua, jota vetää omat rahastot sekä varainhoito.

Keskeinen haaste Alexandrialla on edelleen heikon kasvuprofiilin omaavien vakuutusten ja strukturoitujen tuotteiden hallitseva osa liikevaihdosta. Meidän on vaikea nähdä, että nämä tuotteet kykenevät toimimaan kasvun moottoreina lähivuosina ja näin ollen kasvu onkin täysin rahastojen sekä varainhoidon harteilla. Tämän johdosta Alexandrian rakenteellinen kasvupotentiaali on useita listattuja verrokkeja alhaisempi, mikä painaa hyväksyttävää arvostusta. 2026 yhtiön onkin päästävä kiihdyttämään varainhoidon vauhtia, ja myös uuden suljetun kiinteistörahaston onnistunut lanseeraus olisi tärkeää. Huomautamme, että ennusteemme olettavat nyt strukturoitujen tuotteiden myyntivolyymin säilyvän lähivuodet 2025 ennätystasolla, ja tämä vaatii yhtiöltä erinomaista suoritusta. Voitonjako säilyy toimialalle tyypillisesti vuolaana ja odotamme yhtiön jakavan koko tuloksensa ulos osinkoina myös tulevina vuosina.

Arvostus on neutraali

Olemme tarkastelleet Alexandrian arvostusta verrokkiryhmän ja absoluuttisten arvostuskertoimien sekä kassavirtamallin kautta. Sekä verrokkiryhmä että DCF-malli indikoivat osakkeen olevan oikein hinnoiteltu ja myös absoluuttiset kertoimet tukevat tätä näkemystä. Lyhyen aikavälin tuotto-odotuksen rajautuvan pitkälti osinkoon. Alexandrian arvostuskuva muuttuisi välittömästi edulliseksi, mikäli yhtiön tuloskasvunäkymä selkeytyisi ja tuottojen mix lähtisi paranemaan. Tässä keskiössä on luonnollisesti varainhoidossa onnistuminen sekä rahastoliiketoiminnan kasvun kiihdytys.