Tarkistamme Alexandrian tavoitehintamme 13,5 euroon (aik. 13,0e) ja toistamme lisää-suosituksemme. Osakkeen nykyinen hinnoittelu voidaan perustella jo nykyisellä tuloksella, ja sijoittajat saavat varainhoidon mahdollisen onnistumisen optiona kaupan päälle. Yhtiön strategiapäivitys vie yhtiötä oikeaan suuntaan ja varainhoidon edistymisen pitäisi alkaa konkretisoitua yhtiön numeroihin seuraavan 12kk aikana.

Kotimainen sijoituspalveluyhtiö

Alexandria on yksityisasiakkaisiin keskittynyt varainhoitaja, jonka fokus on historiassa ollut tuotemyynnissä. Yhtiön valtakunnallinen myyntiverkosto on poikkeuksellisen laaja ja sen keskeiset kilpailijat ovatkin näkemyksemme mukaan etenkin paikallispankit. Keskeisistä verrokkiyhtiöistä poiketen strukturoidut tuotteet näyttelevät merkittävää roolia yhtiön tuotetarjonnassa ja niiden osuus 2025 palkkioista oli yli 50 %. Tämän seurauksena jatkuvan liikevaihdon osuus on verrokkeja selvästi matalampi.

Yhtiön strategian keskiössä on siirtyminen kokonaisvaltaiseksi varainhoitajaksi. Tämän keskiössä on yhtiön uusi varainhoitopalvelu, mihin yhtiö on panostanut merkittävästi viime vuosina. Yhtiön ehdottomana vahvuutena on sen vahva myyntikoneisto, jonka ansiosta yhtiön ansaitsemat palkkiomarginaalit ovat verrokkiryhmän korkeimpia. Keskeisenä haasteena on historiassa ollut matala asiakaskohtainen ansainta, joka heikentää skaalautuvuutta selvästi. Tätä heikkoutta yhtiö pyrkii korjaamaan varainhoitoon laajentumalla.

Tulos tekee tänä vuonna tasokorjauksen

Emme ole tehneet ennustemuutoksia sen jälkeen kun nostimme ennusteitamme reippaasti kesäkuun alun positiivisen tulosvaroituksen yhteydessä. Alexandrian tulos tekee 2026 selvän tasokorjauksen strukturoitujen tuotteiden hurjan myynnin siivittämänä. Ennustamme 2026 liikevoiton kasvavan noin 40 %:lla uuteen ennätykseen. 2027 on tuloskasvussa välivuosi, kun yhtiö sulattelee strukturoitujen tuotteiden ennätyksellistä vertailukautta. 2027 on kuitenkin varainhoidon osalta kriittinen vuosi, sillä silloin varainhoidon pitäisi alkaa kunnolla näkyä yhtiön numeroissa. Pitkällä aikavälillä yhtiön tuloskasvukyky on pitkälti kiinni yhtiön onnistumisesta varainhoidossa, sillä strukturoiduissa tuotteissa ja vakuutuksissa kasvupotentiaali on rajatumpi. Mielestämme yhtiön strategia varainhoitoon laajentumisesta on oikea ja edellytykset onnistumiselle ovat aiempaa paremmat. Samalla kuitenkin huomautamme, että muutos tuotetalosta varainhoitajaksi on merkittävä ja vaatii organisaatiolta sitoutumista tähän. Voitonjako säilyy toimialalle tyypillisesti vuolaana ja odotamme yhtiön jakavan koko tuloksensa ulos osinkoina tulevina vuosina.

Varainhoito tulee kaupan päälle

Olemme tarkastelleet Alexandrian arvostusta verrokkiryhmän ja absoluuttisten arvostuskertoimien sekä kassavirtamallin kautta. Sekä verrokkiryhmä että DCF-malli indikoivat osakkeen olevan lievästi aliarvostettu ja myös absoluuttiset kertoimet tukevat tätä näkemystä. Osakkeen hinta voitaisiin perustella jo pelkällä nykyisellä tulostasolla, ja mahdollinen varainhoidon onnistuminen nostaisi tuloskasvupotentiaalia merkittävästi nykyisestä. Varainhoidossa onnistuminen laskisi myös yhtiön korkeaa tuottovaatimusta, kun liiketoiminnan ennustettavuus sekä rakenteellinen kasvupotentiaali paranisivat. Näemmekin osakkeen tarjoavan edelleen houkuttelevan riski-/tuottosuhteen, joka nojaa tuloskasvuun sekä sektorin kärkeä olevaan osinkotuottoon.