Tarkistamme Alexandrian tavoitehintamme 13,0 euroon (aik. 11,5e) ennustemuutoksia heijastellen. Yhtiön alkuvuosi on sujunut erittäin hyvin ja myös loppuvuoden näkymä on vahva. Suhteessa kohonneisiin ennusteisiimme osake on edullinen ja nostammekin suosituksen tasolle lisää (aik. vähennä).

Alkuvuosi sujunut erinomaisesti

Alexandria antoi perjantaina positiivisen tulosvaroituksen. Yhtiö odottaa nyt H1'26:n oikaistun liikevoittonsa kasvavan yli 50 % vertailukauden 5,4 MEUR:sta, mikä tarkoittaa yli 8,1 MEUR:n tulosta ja se ylittää selvästi aiemmat odotuksemme. Vahvan tuloskehityksen taustalla on etenkin strukturoitujen sijoitusten erinomainen myynti. Yhtiö on laskenut alkuvuonna liikkeelle ennätysmäärän strukturoituja tuotteita (H1’26e: 76 kpl) ja näiden keskikoko on laskelmiemme mukaan säilynyt H2’25 tapaan korkealla. Rahastojen myynti on alkuvuonna ollut luvattoman heikkoa ja nettomerkinnät ovat vain yksittäisiä miljoonia.

H1-raportilla suurin mielenkiinto tulee kohdistumaan varainhoidon edistymiseen. Parhaassa skenaariossa yhtiön varainhoitosiirtymä on edistynyt oleellisesti H1:n aikana vahvasta tuotemyynnistä huolimatta. Huonossa skenaariossa strukturoitujen tuotteiden vahva myynti on puolestaan vienyt myynnin fokuksen, jättäen varainhoidon etenemisen täysin telineisiin. Yhtiö tekee tällä hetkellä varainhoidossa pääosin oikeita asioita ja uskomme, että myös johdon vaihtuminen luo paremmat edellytykset siirtymän onnistumiselle. Epävarmuus tähän liittyen säilyy kuitenkin korkealla, sillä näytöt ovat vielä  antamatta ja muutos on tapahtunut lähinnä strategiakalvoilla.

Kannattavuus skaalautuu vihdoin

Yhtiö on varmuudella jättänyt ohjeistukseensa hieman turvamarginaalia, ja näin ollen H1-liikevoitto tulee luultavasti olemaan 8,5-9,0 MEUR:n haarukassa. Rahastojen liikevaihto kasvaa vain hieman heikon myynnin seurauksena ja varainhoidon myynti on parhaassakin tapauksessa pientä konsernin mittakaavassa. Näin ollen liikevaihdon kasvu tulee käytännössä täysin strukturoiduista tuotteista. Positiivisen tulosvaroituksen tärkeimpiä asioita oli mielestämme se, että yhtiön tulos vaikuttaisi vihdoin skaalautuvan 2023-25 vaisumman periodin jälkeen. Laskelmiemme mukaan H1-liikevoittomarginaali on 28 %, joka on Alexandrialle jo kohtuullisen hyvä taso.

Ennusteita tarkistettu reippaasti ylös

Olemme tarkistaneet ennusteitamme selvästi ylöspäin strukturoitujen tuotteiden osalta. Odotamme strukturoitujen tuotteiden myynnin tehneen pysyvän tasokorjauksen, mutta meidän on vaikea nähdä oleellista kasvua lähivuosina nykyiseltä erittäin korkealta tasolta. Varainhoidon ja rahastojen osalta odotamme positiivista kehitystä ja yhtiöllä onkin tulevan vuoden aikana iso näytön paikka näiden osalta. Kokonaisuutena lähivuosien tulosennusteemme nousivat 12-20 %:lla.

Keskeinen haaste Alexandrialla on edelleen jatkuvien tuottojen matala osuus ja yhtiön olisi kriittistä saada varainhoidon myynti vetämään. Varainhoidon kasvu parantaisi yhtiön palkkioiden mixiä, nostaisi kannattavuutta asiakaskokojen kasvun myötä ja parantaisi pitkän aikavälin kasvupotentiaalia. Suurin riski ennusteissamme liittyy strukturoitujen tuotteiden ennätysvolyymien kestävyyteen, etenkin jos markkinatilanne heikkenisi nykyisestä.

Arvostus on edullinen

Osakkeen kurssi on noussut selvästi ennusteita vähemmän ja osake näyttääkin päivitetyillä ennusteilla edulliselta. Kuluvan vuoden P/E 11x on hyväksymämme haarukan alalaidassa ja nykykurssi on helppo perustella nykyisellä suoritustasolla. Varainhoidon onnistuessa osakkeessa pitäisi olla reippaasti nousuvaraa. Myös suhteessa verrokkiryhmään arvostusero on revennyt turhan leveäksi. Näemmekin osakkeen tarjoavan hyvän tuotto-odotuksen nykytasoilta.