Olemme tarkistaneet Alexandrian ennusteita alaspäin strukturoitujen tuotteiden kovimman myötätuulen hellittäessä. Ennustelaskujen seurauksena laskemme tavoitehintamme 13,5 euroon (aik. 14,5e). Strukturoitujen tuotteiden kovimman vetoavun hellittäessä kasvaa paine onnistua varainhoidossa. Suhteessa laskeneisiin ennusteisiin osake näyttää kuitenkin edulliselta ja varainhoidon mahdollinen onnistuminen tulee nykyhinnalla kaupan päälle. Nostamme suosituksen lisää-tasolle kurssilaskun parannettua tuotto-odotusta.

Ennusteita laskettu strukturoitujen tuotteiden osalta

Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteitamme 8-13 %:lla. Taustalla ovat strukturoidut tuotteet, joiden erääntymiset ovat laskeneet selvästi H2:n aikana pääomamarkkinan lievän jäähtymisen myötä. Erääntymisten väheneminen on historiallisesti korreloinut vahvasti yhtiön uusmyynnin kanssa ja mielestämme on selvää, että laskeneet erääntymiset kasvattavat riskiä strukturoitujen tuotteiden volyymikehitykselle. H2:lla strukturoitujen tuotteiden myynti on toistaiseksi vetänyt erittäin hyvin ja liikkeeseenlaskuja on tehty samaan tahtiin H2’25 kanssa. Pidämme kuitenkin perusteltuna ottaa ennusteisiimme hieman lisää turvamarginaalia.

Rahastojen osalta H2 on jatkanut mollivoittoista kehitystään. Nettomerkinnät vetävät heikosti ja myynti on reippaasti alle yhtiön potentiaalin. Uskomme edelleen, että rahastojen heikkoa myyntiä selittää organisaation fokus varainhoitoon sekä strukturoitujen tuotteiden vahva kysyntä. Varainhoidossa yhtiö tekee lähtökohtaisesti oikeita asioita ja yhtiön omat puheet ovat jatkuvasti olleet hyvinkin positiivisia varainhoidon edistymisen osalta. Konkretiaa näiden sanojen katteeksi on kuitenkin tarjolla valitettavan vähän ja yhtiöllä on selkeä paine näyttää konkreettista edistymistä H2-tuloksen yhteydessä.

Tuloskasvua saadaan odottaa 2028 asti

Laskeneista tulosennusteistamme huolimatta ennustamme H2:lta vahvaa 7 MEUR:n liikevoittoa, mikä on samalla erinomaisella tasolla H2’25 kanssa. 2027 odotamme vähentyneiden erääntymisten heijastuvan lievästi sekä strukturoitujen tuotteiden kappalemääriin että keskikokoihin. Strukturoitujen tuotteiden hallitsevasta roolista johtuen meidän on vaikea nähdä eväitä tuloskasvulle ensi vuonna. Vaikka varainhoito lähtisi vetämään todella hyvin, realisoituu kasvu hitaasti toimialan lainalaisuudet huomioiden. Ennustammekin 2027 tuloksen laskevan noin 10 %:lla 2026 ennätystasolta. Huomautamme, että 2027 ennusteemme on edelleen kirkkaasti yhtiön toiseksi paras ja strukturoitujen tuotteiden myyntivolyymi on niin ikään yhtiön historian toiseksi korkein.

2028 alkaen odotamme yhtiön palaavan taas tuloskasvuun, kun strukturoidut tuotteet kääntyvät kasvuun, rahastomyynti palaa historialliselle tasolle ja varainhoidossa kasvu kiihtyy. Kasvun kulmakerroin riippuu ennen kaikkea varainhoidossa onnistumisesta, sillä se tulee vaikuttamaan myös rahastojen myyntiin. 2028-2029 ennustamamme tuloskasvu on hieman yli 10 % vuodessa. Osinkovirta säilyy tuttuun tyyliin vuolaana, kun yhtiö jakaa koko tuloksensa osinkoina.

Tuotto-odotus on parantunut kurssilaskun jäjiltä

Vuoden 2026 ennätystuloksella Alexandrian arvostus on edullinen (P/E 11,5x, EV/EBIT 7,5x). 2027 ennustamamme tuloskuoppa nostaa kertoimia hieman, mutta ne ovat edelleen hyväksymämme arvostushaarukan sisällä (P/E 11-13x). Suhteessa verrokkiryhmään osaketta hinnoitellaan edelleen selvällä alennuksella, mikä on ei-jatkuvien tuottojen korkea osuus huomioiden perusteltua. Tuloskasvun puuttuminen rajaa osakkeen parasta nousuvaraa, mutta sektorin korkeimpiin kuuluva yli 8 %:n osinkotuotto antaa merkittävää tukea tuotto-odotukselle. Kurssilaskun seurauksena näemmekin osakkeen tarjoavan jälleen riittävän tuotto-odotuksen.