Anora: Kulusäästöt tukevat tuloskasvua lähivuosina

Nostimme hieman keskipitkän aikavälin ennusteitamme Anoran kerrottua suunnitelmistaan lähivuosille. Ennustemuutosten myötä nostamme tavoitehinnan 3,5 (aik. 3,3e) ja toistamme lisää-suosituksen. Hyvä osinkotuotto ja lähivuosien tuloskasvu antavat kohtuullisen tuotto-odotuksen, mutta kasvunäkymien heikkous ja vaisu pääoman tuotto heikentävät osakkeen houkuttelevuutta.

Anora päivitti tavoitteensa ja tähtää 15 MEUR:n tulosparannukseen 2028 mennessä

Anora päivitti strategiansa ja taloudelliset tavoitteensa sekä kertoi niistä pääomamarkkinapäivällään. Yhtiön strategia ja tavoitteet lähivuosina keskittyvät pitkälti kannattavuuden ja ydinliiketoiminnan parantamiseen ja vähemmän esim. kansainväliseen kasvuun tai yritysostoihin. Pidämme tätä hyvänä asiana Anoran tilanne ja tähänastinen heikko yritysostohistoria huomioiden. Kommentoimme tavoitteita jo aiemmin täällä. Yhtiö tavoittelee vuonna 2028 85-90 MEUR:n oik. käyttökatetta, mikä tarkoittaa 15 MEUR:n parannusta tälle vuodelle ohjeistettuun 70-75 MEUR:oon nähden. Yhtiö odottaa markkinakehityksen jatkuvan negatiivisena lähivuodet, mikä on aiempia odotuksiamme heikompi näkemys. Positiivista on, että yhtiö tavoittelee 40 MEUR:n bruttosäästöjä vuosina 2026-27, jotka tukevat tulosparannusta laskevassakin markkinassa. Säästöjen saamiseen ei ollut selvää yksittäistä teemaa tai tekijää, vaan niitä haetaan useasta paikasta. Säästöt kuitenkin kohdistetaan niin, että liiketoiminnan tukemiseen ja kehittämiseen pitäisi olla riittävät resurssit.

Yksi merkittävä tekijä kokonaisuudessa on yhtiön jo aiemmin ilmoittamat henkilöstösäästöt, joiden vaikutus on 7 MEUR. Uskomme ensi vuoden aikana yhtiön tekevän myös lisää henkilöstövähennyksiä, sillä henkilöstökulut ovat lähes puolet sen kiinteistä kuluista. Tavoiteltavat säästöt ovat mielestämme suhteellisen uskottavia, sillä yhtiöllä on edelleen jo neljä vuotta sitten toteutuneen Altian ja Arcusin fuusion sekä sen jälkeisen Globus Winen oston jäljiltä yllättävän paljon tehostettavaa niin tuotantoverkossa, tietojärjestelmissä kuin hankinnoissakin.

Nostimme keskipitkän aikavälin tulosennusteita

Anoran käynnistäessä varsin voimakkaat säästötoimet, uskomme niiden tukevan yhtiön tuloskasvua 2026-27. Emme tehneet 2025-26 operatiivisiin ennusteisiin muutoksia, mutta nostimme 2027 ennusteita 3 % oik. käyttökatteen suhteen ja myös pidemmän aikavälin marginaaliennustettamme. Toisaalta laskimme odotuksiamme liikevaihtokehityksestä. Vuoden 2028 oik. käyttökate-ennusteemme on nyt 79 MEUR, joten emme kuitenkaan usko Anoran saavuttavan tulostavoitettaan, mutta pystyvän kuitenkin lähivuosina tasaiseen tuloskasvuun. Tälle vuodelle ennusteemme on yhä Anoran ohjeistuksen alalaidassa, joten riski tulosvaroitukselle on edelleen olemassa.

Arvonluonti näyttää edelleen vaikealta

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan kannattavuuttaan tulevina vuosina noin 10 MEUR, yhtiön pääoman tuotto jää ennusteissamme suunnilleen tuottovaatimuksemme tasolle. Yhtiön investointitarpeet ovat pienet ja se pyrkii edelleen vapauttamaan käyttöpääomaa, mikä ennusteissamme toteutuu vain rajallisesti. Kasvunäkymät myös pidemmälle tulevaisuuteen ovat vaisut, sillä alkoholimarkkinoiden kasvua ei mielestämme ole näköpiirissä.

Kassavirta ja osinko tarjoavat riittävän tuotto-odotuksen

Anoran 2025 P/E ~11x on hyväksyttävien kertoimiemme keskikohdilla. Anoran tuotto-odotus on tuottovaatimustamme suurempi, osingon ja tuloskasvun tukemana. Osingon rooli on merkittävä, ja se yltää yksinään lähelle tuottovaatimuksemme tasoa. Vaatimaton kasvuprofiili ja pääoman tuotto heikentävät kuitenkin tuotto-riskisuhdetta. DCF-mallimme arvo on tavoitehinnan mukainen 3,5 euroa osakkeelta.