Anora Q1'25 -ennakko: Pääsiäisen ajoitus painaa Q1-lukuja

Anora julkistaa Q1-tuloksensa 7.5. Kvartaali tulee olemaan vaisu pääsiäisen ajoituksen heikentäessä volyymikehitystä. Laskimme Q1:n osalta ennusteitamme tässä raportissa, koko vuoden ennusteiden säilyessä ennallaan. Toistamme lisää suosituksen ja 3,5 euron tavoitehinnan. Julkaisimme Anorasta laajan raportin pari viikkoa sitten, joka on luettavissa täällä.

Siirsimme ennusteita Q1:ltä Q2:lle pääsiäisen ajoituksen vuoksi

Pohjoismaiset alkoholin monopoliketjut (Suomi, Ruotsi, Norja) ovat raportoineet tuoteryhmästä ja maasta riippuen 5-20 %:n volyymilaskuja Q1:llä. Pääsiäisen ajoituksella on selkeä negatiivinen vaikutus, joskin myös Suomen viime vuoden lakimuutos, heikko taloustilanne ja/tai laskeva alkoholin kulutustrendi ovat painaneet myyntiä. Vaikka monopoliketjujen myynti ei ole täysin sama asia kuin Anoran myynti, uskomme pääsiäisen ajoituksen vaikutuksen olevan aiemmin ennakoimaamme suurempi. Tämän vuoksi laskimme tässä raportissa Q1:n osalta ennusteita ja odotamme nyt noin vertailukauden tasoista oik. käyttökatetta (8,5 MEUR).  Liikevaihdon odotamme laskeneen noin 5 % 139 MEUR:on , eli odotamme marginaalin parantuneen kausiluonteisesti heikoimmalla kvartaalilla mm. hinnankorotuksista ja tehostamistoimista johtuen. Q1:n matalammat ennusteet kompensoituivat pitkälti Q2:n ennusteiden nostolla, ja siten koko vuoden ennusteemme ovat ennallaan.

Ohjeistus toistettaneen Q1-raportissa

Koko vuoden oik. käyttökatteeksi odotamme 70 MEUR, joka on yhtiön ohjeistuksen (70-75 MEUR) alalaidassa. Uskomme yhtiön toistavan ohjeistuksensa Q1-raportissa. Anora odottaa markkinavolyymien olevan suhteellisen ennallaan, mutta olettaa sen voittavan markkinaosuuksia. Näemme Anoran oletukset jossain määrin optimistisina, sillä pääsiäisen ajoitus huomioidenkin, markkinakehitys oli alkuvuonna negatiivista. Pääsiäisen ajoituksen vaikutusten vuoksi vertailukelpoinen kuva yhtiön suoriutumisesta viime vuoteen nähden saadaan vasta Q2-lukujen yhteydessä.

Tuoreen toimitusjohtajan ensimmäinen tulosjulkistus

Yhtiössä vaihtui maaliskuussa toimitusjohtaja, kun aiemmin Spirits-segmenttiä johtanut Kirsi Puntila nousi koko konsernin johtoon vain 1,5 vuotta yhtiötä johtaneen Jacek Pastuszkan tilalle. Kommentoimme Pastuszkan lähtöä aiemmin täällä ja Puntilan nimitystä täällä. Uskomme yhtiön arvioivan strategiaa ja tavoitteitaan tänä vuonna johdon vaihdoksen myötä. Toivomme kuulevamme Puntilalta ajatuksia yhtiön tulevasta suunnasta ja etenkin toimista tulostason parantamiseksi. Kovin konkreettisia toimia ei kuitenkaan vielä tässä vaiheessa ole mielestämme syytä odottaa.

Odotamme tulosparannusta, mutta arvonluonti on vaikeaa

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan kannattavuuttaan tulevina vuosina, emme näe sen yltävän merkittävästi nykyistä korkeampaan tulostasoon. Tähän vaikuttavat mm. alkoholimarkkinoiden vaisut kasvunäkymät (ja riski markkinoiden laskusta edelleen) sekä mielestämme yhtiön rajalliset mahdollisuudet leikata kustannuksiaan merkittävästi. Anoran pääoman tuotot jäävät arviomme mukaan tulevinakin vuosina noin tuottovaatimuksemme tasolle, joten emme odota yhtiön luovan arvoa.

Kassavirta ja osinko tarjoavat riittävän tuotto-odotuksen

Anoran 2025 P/E ~11x on hyväksyttävien kertoimiemme mukainen. Anoran tuotto-odotus on nykyarvostuksella tuottovaatimustamme suurempi, osingon ja tuloskasvun tukemana. Osingon rooli on merkittävä ja se yltää yksinään lähelle tuottovaatimuksemme tasoa. Vaatimaton kasvuprofiili ja pääoman tuotto heikentävät kuitenkin tuotto/riskisuhdetta. DCF-mallimme arvo on tavoitehinnan mukainen 3,5 euroa osakkeelta.