Anoran Q3-tulos ylitti odotuksemme liikevaihdon laskusta huolimatta. Yhtiö toisti ohjeistuksensa ja nostimme ennusteemme sen alalaitaan. Yhtiö järjestää tällä viikolla CMD:n, jossa kerrotaan strategiasta ja tavoitteista lähivuosille. Odotamme pientä tulosparannusta lähivuosille, mutta alkoholimarkkinoiden heikko kasvunäkymä rajoittaa yhtiön mahdollisuuksia. Toistamme lisää-suosituksen ja 3,3 euron tavoitehinnan tuotto-odotuksen säilyessä kohtuullisena.

Tulos parani odotuksiamme enemmän liikevaihdon laskusta huolimatta

Anoran liikevaihto laski Q3:lla 4 %, kun olimme odottaneet vertailukauden tasoa. Laskua tuli kaikissa kolmessa segmentissä. Anoran mukaan markkinavolyymit laskivat Q3:lla Pohjoismaissa reilut 3 %, joten Anoran kehitys on kokonaisuudessaan suunnilleen markkinakehityksen mukainen. Odotuksiamme heikommasta liikevaihdon kehityksestä huolimatta Anora pystyi parantamaan oik. käyttökatetta 18 MEUR:oon, kun odotimme 16,5 MEUR:a. Juomasegmenttien tulos oli kuitenkin ennusteidemme mukainen, ja positiivinen yllätys tuli Industrial-segmentistä. Kommentoimme tulosta tarkemmin täällä.

Ohjeistus toistettiin, ennusteemme nousi sen alalaitaan

Anora toisti koko vuoden ohjeistuksensa ja odottaa oik. käyttökatteen olevan 70-75 MEUR, kun se vertailukaudella oli 69 MEUR. Ensimmäiseltä yhdeksältä kuukaudelta yhtiö on täsmälleen vertailukauden tasossa eli 40 MEUR. Ohjeistus viittaa siten Q4-tuloksen olevan 30-35 MEUR, kun vertailukausi oli 29 MEUR. Odotuksiamme paremman Q3:n myötä ennusteemme nousi ohjeistuksen alalaitaan eli 70 MEUR:oon. Korkeampi käyttökate-ennuste ja laskeneet rahoituskuluennusteet nostivat osakekohtaisen tuloksen ennustetta lähes 20 % tälle vuodelle. Vuosille 2026-27 tulosennustemuutokset jäivät marginaalisiksi.

CMD tulossa jo tällä viikolla

Anora pitää pääomamarkkinapäivän 5.11., jossa se kertoo lisää toimistaan ja strategiapäivityksestään. Uskomme yhtiön päivittävän myös taloudelliset tavoitteet tässä yhteydessä. Strategia tulee tähtäämään vuoteen 2028 eli se on selvästi lyhyemmälle aikavälille kuin yhtiön nykyinen vuonna 2022 julkaistu strategia, jossa tavoitevuosi oli vasta 2030. Anora on tähän asti tavoitellut 16 %:n oik. käyttökatemarginaalia ja 3-5 %:n kasvua (sisältäen yritysostot, mutta pääosin orgaanista). Molemmat tavoitteet näyttävät haastavilta, ja uskomme yhtiön laskevan ja/tai uudelleenmuotoilevan tavoitteitaan. Ennusteissamme on vain hyvin lievää marginaaliparannusta lähivuosille ja tavoite vuodelle 2028 tulee todennäköisesti olemaan merkittävästi ennusteidemme yläpuolella.

Odotamme tulosparannusta lähivuosina, mutta arvonluonti on vaikeaa

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan kannattavuuttaan tulevina vuosina, emme näe sen yltävän merkittävästi nykyistä korkeampaan tulostasoon. Tähän vaikuttavat mm. alkoholimarkkinoiden vaisut kasvunäkymät (ja riski markkinoiden laskusta edelleen) sekä mielestämme yhtiön rajalliset mahdollisuudet leikata kustannuksiaan merkittävästi. Anoran pääoman tuotot jäävät arviomme mukaan tulevinakin vuosina noin tuottovaatimuksemme tasolle, joten emme odota yhtiön luovan arvoa.

Kassavirta ja osinko tarjoavat riittävän tuotto-odotuksen

Anoran 2025 P/E ~10x on hyväksyttävien kertoimiemme alalaidalla. Anoran tuotto-odotus on tuottovaatimustamme suurempi, osingon ja tuloskasvun tukemana. Osingon rooli on merkittävä, ja se yltää yksinään lähelle tuottovaatimuksemme tasoa. Vaatimaton kasvuprofiili ja pääoman tuotto heikentävät kuitenkin tuotto-riskisuhdetta. DCF-mallimme arvo on tavoitehinnan mukainen 3,3 euroa osakkeelta.