Anoran Q4-tulos oli ennusteidemme mukainen. Vuoden 2026 ohjeistuksen keskikohta viittaa reilun 5 MEUR:n tulosparannukseen yhtiön keskipitkän aikavälin tavoitteiden mukaisesti. Nostimme hieman vuosien 2026-27 ennusteitamme ja odotamme tämän vuoden oik. käyttökatteen olevan 75 MEUR. Matalamman velkatason myötä nostimme DCF-arvoamme sekä tavoitehintaamme 4,0 euroon (aik. 3,8e). Toistamme vähennä-suosituksen, sillä osakkeen arvostus on mielestämme neutraali (esim. 2026 P/E 10x) ja kasvupotentiaali on vähäinen.

Q4-tulos oli ennusteemme mukainen

Anoran liikevaihto laski Q4:lla 5 %, kun olimme odottaneet 3 %:n laskua. Juomasegmenttien liikevaihto laski ennusteidemme mukaisesti, mutta lasku oli kummassakin segmentissä odotuksiamme voimakkaampaa. Wine-segmentissä lasku oli peräti 9 %. Vaikka liikevaihdon kehitys jäi odotuksistamme, Anora pystyi parantamaan oik. käyttökatetta 31 MEUR:oon (Q4’24: 29 MEUR) eli hienoisesti ennustettamme enemmän. Raportoitu tulos oli selvästi odotuksiamme heikompi, sillä yhtiö kirjasi kertaeriä, jotka liittyivät tehostamisohjelmaan (4 MEUR) sekä Wine-segmentin varastojen ja Spirits-segmentin tavaramerkkien alaskirjauksiin (10,5 MEUR). Koko vuoden oik. käyttökate oli 71 MEUR ja osui siten yhtiön koko vuoden ennallaan pitämän 70-75 MEUR:n ohjeistushaarukan alaosaan. Kommentoimme Q4-lukuja tarkemmin tässä kommentissa.

Myös ohjeistus pitkälti odotuksiemme mukainen

Anora ohjeistaa vuoden 2026 oik. käyttökatteen olevan 74-79 MEUR. Yhtiön marraskuussa 2025 julkistamat uudet keskipitkän aikavälin tavoitteet tähtäävät noin 5 MEUR:n vuotuiseen tulosparannukseen tulevina vuosina. Ohjeistus on linjassa tämän kanssa. Markkinanäkymien suhteen yhtiö sanoo markkinan pysyvän ”rakenteellisesti haastavana” ja volyymipaineen jatkuvan vuonna 2026 ja sen jälkeen. Tämä on odotettua, ja keskipitkän aikavälin tavoitteet olettavatkin markkinan laskua. Nostimme hienoisesti tulosennusteitamme vuosille 2026-27 ja odotamme nyt tämän vuoden oik. käyttökatteen olevan 75 MEUR. Huomioimme kuitenkin, että Anora on viime vuosina varoittanut tuloksestaan useamman kerran ja päätyi viime vuonnakin ohjeistuksensa alalaitaan.

Arvonluonti näyttää edelleen vaikealta

Vaikka uskomme Anoran pystyvän parantamaan kannattavuuttaan vuoteen 2028 mennessä noin 80 MEUR:n tasolle, yhtiön pääoman tuotto jää ennusteissamme suunnilleen tuottovaatimuksemme tasolle. Yhtiön investointitarpeet ovat pienet, ja se pyrkii edelleen vapauttamaan käyttöpääomaa, mikä ennusteissamme toteutuu rajallisesti. Kasvunäkymät myös pidemmälle tulevaisuuteen ovat vaisut, sillä alkoholimarkkinoiden kasvua ei mielestämme ole näköpiirissä. Tasaisten tai laskevien volyymien ympäristössä yhtiö joutuu jatkuvasti tehostamaan toimintaansa vain kompensoidakseen normaalin kustannusinflaation. Tämän takia lähivuosien tulosparannuksen jälkeen ennustamme tuloksen ja kassavirran jäävän samoille tasoille vuosina 2028-2034.

Arvostus on neutraalilla tasolla

Anoran vuosien 2025-26 P/E ~10-12x on hyväksyttävien kertoimiemme tasolla. Anoran tuotto-odotus on hieman alle tuottovaatimuksemme tason, osingon roolin ollessa merkittävä. Kestävän tuloskasvun mielestämme puuttuessa, osinkotuotto ei kuitenkaan yksinään yllä tuottovaatimukseemme. Myös vaatimaton pääoman tuotto heikentää mielestämme tuotto-riskisuhdetta. DCF-mallimme arvo on tavoitehinnan mukainen 4,0 euroa osakkeelta.