Arvo Sijoitusosuuskunta: Kauppatahti vilkastumaan päin

Arvo on tehnyt H2:lla kaksi voitollista irtaantumista listaamattomista osakesijoituksista. Näistä merkittävämpi oli eilen tiedotettu irtaantuminen Leden Groupista, joka oli Arvolle kaikkinensa erinomainen sijoitus. Myyntien myötä nostimme hieman lähivuosien osuuskorkoennusteitamme sekä päivitimme myynnit osien summaamme. Näemme myyntien tuovan tukea arvonmäärityksellemme, mutta osien summan indikoimaan arvoon myynneillä oli rajallinen vaikutus. Siten toistamme 62 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta).

Merkittävä irtaantuminen Leden Groupista

Arvon mukaan se saa Leden Groupin myynnistä HANZAlle ~10,8 MEUR ja myyntivoittoa peräti ~6,6 MEUR. Lisäksi kaupan yhteydessä on sovittu mahdollisesta lisäkauppahinnasta (Arvon osuus enintään ~4,7 MEUR). HANZAn mukaan lopullinen kauppahinta tulee vastaamaan enintään EV/EBITA-kerrointa 7x Leden Groupin vuoden 2025 tulokseen perustuen. Suhteessa aiempiin ennusteisiimme näemme hyvät mahdollisuudet ainakin osittaisen lisäkauppahinnan toteutumiselle, mutta arviota vaikeuttaa heikko näkyvyys Ledenin pääomarakenteeseen, kun huomioidaan myös sen tekemät yritysostot sekä Oulaisten tehdasinvestointi. Nykytiedoin suhtaudumme myyntiin suhteellisen neutraalisti alustavan hinnan jäätyä viimeisimmän arviomme alapuolelle (11,9 MEUR), mutta toisaalta lisäkauppahinnan voidessa nostaa hintaa vielä selvästi yli arvioimamme tason. Kauppa on vielä ehdollinen kilpailuviranomaisten hyväksynnälle ja sen arvioidaan toteutuvan Q1’25:llä. Kommentoimme myyntiä eilen täällä.

Aiemmin syksyllä myös pienempi irtaantuminen Champion Doorista

Aiemmin syksyllä osuuskunta puolestaan tiedotti Champion Doorin myynnistä, josta se pääsi kirjaamaan puolestaan noin 1,6 MEUR:n myyntivoiton. Arviomme mukaan sijoitus kuului Arvon sijoitussalkun pienempään päähän, emmekä olleet tehneet sijoitukselle erillistä arvonmääritystä. Laskennallisten verojen jälkeen tällä olikin positiivinen vaikutus osien summaamme. Kommentoimme myyntiä aiemmin täällä.

Irtaantumisilla vain rajallinen vaikutus osien summaamme

Päivitimme raportin yhteydessä osien summa -malliimme Arvon tekemät irtaantumiset. Nettona näiden vaikutukset jäivät hyvin vähäisiksi (ml. nettovelat, laskennalliset verot), sillä olemme tässä vaiheessa huomioineet Leden Groupin myynnin vain peruskauppahinnan osalta heikosta näkyvyydestä johtuen. Vastaavasti hyvin lievää tukea osien summamme sai tarkistettuamme Partneran ja LapWallin arvostukset. Tätä heijastellen osien summamme säilyi lähes ennallaan 91 MEUR:ssa (aik. 90 MEUR) tai 111 eurossa osuudelta (aik. 110 euroa).

Alennus osien summaan nähden on huomattava, mutta purkautuminen vaatii kestäviä näyttöä arvonluonnista

Mielestämme Arvon tekemät irtaantumiset ovat osoittaneet sen omistuksissa olevaa arvoa sekä tuoneet tukea arvonmäärityksellemme. Emme kuitenkaan näe kokonaiskuvan muuttuneen vielä näiden myötä ja arvioimme nykyisen huomattavan markkina-alennuksen (~51 %) olennaisen kaventumisen vaativan kestäviä näyttöjä arvonluonnista. Arviommekin tämän vaativan pidemmän aikavälin näyttöjä sekä pääoman tuottojen noususta että osuuskoron kasvusta. Tämä tulee taas vaatimaan aikaa salkun optimaalisen kierronkin kannalta, minkä myötä arvioimme osien summan purkautumisen kohti aiemmin hahmottelemaamme 25 %:n alennusta vievän useampia vuosia. Näemme osuuden tuotto/riski-suhteen kuitenkin houkuttelevana osien summan asteittaista purkautumista sekä lähivuosien ennustamiamme 7-10 %:n osuuskorkotuottoja (2025e tukee Leden Groupin myynti) heijastellen.