contentSlug

type

ContentSlug_ContentQuery

slug

ContentPageContentQuery

content

trendingContent

query ContentSlug_ContentQuery(
  $contentSlug: String!
  $type: [ContentType!]
) {
  ...ContentPageContentQuery_13QmVO
}

fragment CompanyDetails_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    name
    description
    pageUrl
    id
  }
}

fragment ContentBasicInfo on Content {
  __isContent: __typename
  id
  type
  title
  lang
  companies {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  tags {
    viewerIsFollowing
    id
    name
    pageUrl
  }
  ...PublishingDetails
  ...Reactions
}

fragment ContentMetadata on Content {
  __isContent: __typename
  type
  title
  lang
  pageUrl
  alternatePageUrls: translations {
    __typename
    pageUrl
    lang
  }
  imgUrl
  description
  ... on Video {
    liveTime
    videoUrl
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
    videoUrl
  }
}

fragment ContentPageContentQuery_13QmVO on Query {
  content(slug: $contentSlug, type: $type) {
    __typename
    id
    type
    title
    isPremium
    lang
    htmlBody
    summary
    companies {
      forum {
        latestPosts {
          ...ForumPosts
        }
      }
      name
      id
      viewerIsFollowing
      pageUrl
      defaultInstrument {
        isin
        id
        marketOpen
        marketClose
        marketplace {
          region
        }
        returns {
          total
        }
      }
    }
    tags {
      viewerIsFollowing
      id
      name
      pageUrl
    }
    createdAt
    ... on Video {
      liveTime
    }
    ... on Webcast {
      liveTime
    }
    slug
    ... on CompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on ThirdPartyCompanyReport {
      reportUrl
    }
    ... on StockExchangeRelease {
      reportUrl
    }
    ...ContentBasicInfo
    ...ContentMetadata
    ...PriceAndRecommendation_Content
    ...CompanyDetails_Content
    ...ReportLink_Content
    ...KeyFigures_Content
  }
  ...TrendingContent_1jQ2Cn
}

fragment ForumPosts on ForumPost {
  text
  likesCount
  url
  author
  postedAt
  authorImgUrl
}

fragment KeyFigures_Content on Content {
  __isContent: __typename
  companies {
    defaultInstrument {
      estimateData {
        modelType
        reportingCurrency
      }
      snapshot {
        transaction {
          date
          actualized {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
            nav
            navPerShare
            opexOfNav
            quarterlySharePrice
          }
          estimates {
            year
            quarter
            revenue
            revenueGrowth
            ebitAdjusted
            ebitReported
            ebitda
            enterpriseValue
            epsAdjusted
            dividend
            dividendYield
            sharePrice
            nav
            navPerShare
            opexOfNav
            quarterlySharePrice
          }
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PriceAndRecommendation_Content on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  companies {
    name
    pageUrl
    defaultInstrument {
      priceData {
        tradeCurrency
      }
      snapshot {
        priceData {
          date
          lastPrice
          tradeCurrency
        }
        transaction {
          date
          recommendation
          targetPrice
        }
        prevTransaction {
          recommendation
        }
      }
      id
    }
    id
  }
}

fragment PublishingDetails on Content {
  __isContent: __typename
  createdAt
  publishers {
    name
    imgUrl
  }
  authors {
    __typename
    id
    name
    slug
    imgUrl
    jobTitle
  }
  ... on Video {
    liveTime
  }
  ... on Webcast {
    liveTime
  }
}

fragment Reactions on Content {
  __isContent: __typename
  id
  reactionGroups {
    reactionType
    reactionsCount
    viewerReacted
  }
}

fragment ReportLink_Content on Content {
  __isContent: __typename
  type
  isPremium
  ... on CompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on ThirdPartyCompanyReport {
    reportUrl
  }
  ... on StockExchangeRelease {
    reportUrl
  }
}

fragment TrendingContent_1jQ2Cn on Query {
  trendingContent(type: ARTICLE) {
    __typename
    id
    title
    lang
    pageUrl
    createdAt
    type
    imgUrl
    companies {
      squareLogoUrl
      name
      id
    }
    authors {
      __typename
      imgUrl
      id
    }
    publishers {
      imgUrl
    }
  }
}


__typename

title

isPremium

lang

htmlBody

summary

companies

createdAt

publishers

authors

reactionGroups

pageUrl

translations

imgUrl

description

Analyytikko

Sauli Vilén

Matias Arola

CapMan on yksi ensimmäisiä pohjoismaisia private equity -rahastomanagereita. Yhtiö on muista Helsingin pörssin varainhoitajista poiketen keskittynyt puhtaasti listaamattomiin omaisuuslajeihin. CapMan toimii laajasti listaamattomalla markkinalla paikallisesti erikoistuneiden tiimien kautta. Nykyiset sijoitusalueet kattavat vähemmistö- ja enemmistösijoitukset kohdeyhtiöihin, kiinteistösijoittamisen ja infrastruktuurisijoittamisen. Palveluliiketoimintaan kuuluvat hankinta- ja ostotoiminnan, varainhankinnan sekä analyysi-, raportointi- ja varainhoidon palvelut. 

Kiitos @Sauli_Vilen kommenteista. Katsoin kanssa tuotto dataa jota capman päivitellyt q3 25 viimeksi databaseihin. Buyout VII: net IRR 5% IX: -3% X: -2% Mutta viimeisin XI träkkää 12% IRR. Hieman mietin kanssa mites tuo seuraava special situations saadaan kasaan kun edellinen alle 1x TVPI. Growthin osalta olen positiivisesti yllättynyt eka fundi träkkää lähes 30% toinen 11% ja uusimmasta (2024) vintagesta ei toki vielä ihmeempiä tuottolukuja. Siinä voi seuraavasta vintagesta saada merkittävän kunhan uusin performoi.

Olen päätynyt siihen lopputulemaan, että tj:n haastattelut on yhtä tyhjän kanssa. Todella surkeaa viestintää. Vaikka Sauli tai Kasper kysyy oikeita kysymyksiä, niin vastaus on aina sama. Eli tosi hyvin meni! - Riippumatta siitä mitä raportoidut luvut sanovat. Ihan tosissaan yrittää puhua mustan valkoiseksi, niin kuin sijoittajat eivät oikeasti lukisi tulosraportteja. Capsistakin saatiin TO-DEL-LA hyvä hinta! Ei kyllä kehtaisi näin paljoa valittaa, kun eihän tätä ole pakko omistaa   Mutta samalla asenteella mennään täälläkin: One more year! Tai ehkä kaksi…? Harmittaa erityisesti siksi, että noin vuosi sitten päätin uskoa tarinaan ihan kohta näkyvästä skaalautuvuudesta ja ostelin vielä lisää. Tuolloin mietin että myynkö vai lisäänkö, ja päädyin ratkaisuun joka toistaiseksi kaduttaa. Jos nyt vaan istuisi nykyisen position päällä ja katsoo miltä tulevat rapsat näyttävät.

Mitä olette mieltä siitä, että kun Sauli kysyi haastattelussa toimitusjohtajalta kuluista, jotka kasvoi Q4 hulppeat 35%, Pia totesi, että pitää katsoa koko vuotta 2025. Ja että kokonaisuutena vuonna 25 kulukontrolli oli hyvää. Se aina mietityttää ja on jonkinlainen red flag, kun taitava puhuja kiertää relevantteja kysymyksiä ja etsii sellaisen tavan vastata, että saa asian puhuttua hyväksi. Mutta joka ei kuitenkaan varsinaisesti vastaa siihen kysymyksen ydinasiaan. Joka on se mistä täällä keskustellaan, että Capmanin kulut ovat pitkään kroonisesti nousseet paljon. Ja nousivat selvästi myös 2025. Pian vastauksesta jäi itselleni vaikutelma, että hän ei ole tästä samaa mieltä sijoittajien kanssa, eikä asiasta keskusteltaessa näe (/myönnä) asiassa ongelmaa. Sijoittajan kannalta se on huono asia, koska asiaan on epätodennäköisemmin tulossa mitään kehitystä. Samalla viestitään, että sijoittajien intressissä oleva kulutason kontrollli on jo kunnossa. Voidaan vaihtaa aihetta. Valitettavasti sijoittajan ja tj:n intressit ei silloin kohtaa. Se ei ole hyvä. Sijoittajalle hyvä tj puhuu asioista suoraan, avoimesti ja kiertelemättä. Eikä pukeudu onnistumisen viittaan kaikissa ja sellaisissakin asioissa, joissa todellisuudessa on parannettavaa. Tuo nyt oli vain yksi kysymys. Mutta kun näissä haastiksissa tuppaa aina toistumaan se tyyli, että kaikki on upeeta ja mahtavaa (mikä ei nyt vaan pidä paikkaansa), niin se liehuva punertava lippu alkaa väistämättä hiipimään mieleen.

Tämä oli niin kiinnostava nosto, että syytä purkaa osiin mikä meni pieleen!  Jo tässä vaiheessa voidaan sanoa, että tuonne tupakka-askin taakse piirrettyyn kurssitasoon ei ole mitään asiaa.  Aloitetaan hallinnointipalkkioista. Tuossa laskelmassa 2027 hallinnointipalkkiot olivat 80 MEUR. Meidän ennuste on 75 MEUR, eli oikealla pallokentällä. Tässä on kuitenkin se ero, että osa kasvusta on tullut Dasosin (osakesarjan reipas diluutio + kuluja) ja CAERUS:in kautta (iso vähemmistöomistus + kuluja). Sitten tullaan siihen tärkeimpään juttuun eli marginaaliin. Tuossa oletettiin 35 %:n marginaalia, kun meidän ennusteissa jäädään reilu 20 %:iin. Kuluja on siis tullut kyytiin reippaasti enemmän, osin juuri yrityskauppojen johdosta, mutta osin toki yleisen kulukasvun kautta. Voitonjakoa odotettiin 10-15 MEUR/v, kun nyt keskiarvo vuosille 26-29 on 9 MEUR. Pientä leikkuria siis lyöty myös tänne. Yhteensä hallinnointiliiketoiminnan tulos piti olla 40 MEUR, kun meillä on ensi vuodelle 26 MEUR (huom. 2028 20 MEUR, eli 27 ”liian hyvä” vuosi).  Sijoitussalkun tuotto 20 MEUR on linjassa nykyennusteen kanssa.  Palveluliiketoiminnan 10 MEUR tulos on muuttunut noin 100 MEUR:n sijoitustuotoiksi (CaPS ja JAY myynnit). Tämä on näkynyt laskevina korkokuluina, mutta toki viimevuosien voitonjako ja vaisuhko tulos ovat syöneet tätä kassaa. Yhteensä tässä odotettiin siis 70 MEUR voittoa ennen veroja ja 50 MEUR nettotulosta. Nyt 2027 ennusteet ovat 47 MEUR ja 30 MEUR. Viivan alle tulee vielä vähän leikkuria siitä, että osakesarja kasvanut (Dasos).  P/E-kertoimia ei venytetty tuolloinkaan, ja 12-15x kertoimet ovat edelleen mielestäni ihan relevantit ja jopa varovaiset. Noilla kertoimilla päästään 2,3-2,8e tasoille 2027 ennusteilla. Eli tämä piirretyn bull-skenaarion kuihtuminen on tullut pääosin tuloksen jäämisestä, etenkin hallinnointiliiketoiminnassa.  Huom, meidän nykyennuste ei itseasiassa ihan kauheasti poikkea sen hetken ennusteesta, ja tämä laskelma oli tosiaan yksinkertaistettu havainnollistus yhtiön potentiaalista.

Teitä vartenhan näitä hommia tehdään  Ja onneksi pääomia ei tarvitse hakea vain Suomesta, sillä olet täysin oikeassa että noin isot varainkeruun vain kotimaasta olisivat haastavia. Asia missä CapMan on viimeisen 10v aikana onnistunut, on sijoittajapohjan hajauttamisessa sekä laajentamisessa. Se CapMan mitä minä aloin seuraamaan 2013 keräsi kaikki pääomansa hyvin pieneltä joukolta kotimaisia sijoittajia. Tätä nykyään Suomen osuus kerätystä pääomasta on 23% (2025 tilanne) ja yhtiöllä on noin 200 sijoittajaa. Oheinen kuva Q4-tulosesityksestä:  Mikä on sitten realismia näissä uusissa varainkeruissa? Tämä onkin mielestäni se kinkkinen juttu, sillä edellisessä syklissä yhtiö sai kaikki rahastonsa täyteen, ja kärkirahastojen näkymä on lähtökohtaisesti hyvä. Jos lähdetään liikkeelle ns. “varmimmista”, niin Dasosin träkki on ihan maailmankin tasolla kova, ja metsän näkymä omaisuusluokkana on hyvä. Historiallisesti Dasosin varainkeruu on käsitykseni mukaan ollut mallia “vastataan puhelimeen”, ja se kertoo paljon tuotteiden historiallisesta vetovoimasta. Jotenkin vaikea nähdä, että tätä ei lopulta saataisi kasaan ainakin lähellä tavoiteltua kokoluokkaa. Infrassa on myös tosi hyvä träkki, ja molemmat rahastot ovat käsitykseni mukaan matkalla voitonjakoon, ja omaisuusluokan näkymä on ehkä vaihtoehtoisista paras. Tämän suhteen olen kohtuullisen kyllä luottavainen, että päästään ainakin selvästi yli aiemman rahaston yli (tuplat vanhaan on kyllä kova tavoite). Kiinteistöissä CapManin träkki on myös ihan hyvä, mutta kiinteistöissä markkinatilanne on toki tällä hetkellä selvästi aiempaa vaikeampi. Edellinen varainkeruuhan meni silloin hulivilivuosina siten, että rahasto meni täyteen ennätysajassa ja CapMan joutui lopettamaan varainkeruun kesken, kun rahasto meni yli ns. hard capista (summa jonka yli rahastoa ei saa kasvattaa vaikka tulijoita olisi). Tähän liittyy jonkin verran epävarmuutta, mutta toisaalta tosi vaikea nähdä että tätä ei saataisi vähintään edellisen vuosikerran kokoisena pystyyn. CAERUS:sin osalta riski on mielestäni isoin. Kyseessä on CapManille uusi omaisuusluokka ja CAERUS on ollut pidempään varainkeruumarkkinoilta pois. Näen ihan aidon riskin tässä, että rahasto jää vaatimattoman kokoiseksi, mutta yhtiö korostaa miten tärkeää CAERUS:n oli palata onnistuneesti markkinalle. Vaikka ne ovatkin pienemmässä roolissa, niin toki yhtiön pitäisi saada kerättyä pääomia myös pienempiin rahastoihin (Nest, Special Situation) ja avoimiin kiinteistörahastoihin. Avoimiin kiinteistöihin saatiin btw kerättyä pääomia ihan hyvin myös 2025 aikana. Kuten sanoin, jos 2026-2027 ei saada kerättyä nettona merkittävää määrää pääomaa näihin rahastoihin, niin kyllä se kyseenalaistaa koko yhtiön strategian ja kilpailukyvyn. Kulujen osalta olet täysin oikeassa siinä, että CapManin kulutaso on skaalattu seuraavaa kokoluokkaa varten. Suhteessa nykyiseen liiketoiminnan kokotasoon kuluja on liikaa. @Hagking kysymykseen vielä vastaus. Uutta Buyouttia ei ole suunnitteilla, ja näyttäisi siltä että perinteinen Buyout ollaan lopettelemassa. Yhtiöllä oli uusi Buyout-rahasto kalvoilla mukana vielä pari vuotta sitten, mutta sittemmin se on kadonnut sieltä. Ainakin omissa papereissa ennustan tämän Buyoutin lopetusta. Buyoutissahan oli useampi huonompi vintage välissä. Muistaakseni 8, 9 ja 10 jäivät kaikki alle tavoitteiden. Tuorein rahasto 11 on käsittääkseni matkalla voitonjakoon, mutta se ei selvästikkään riittänyt useamman vaisun vuosikerran jälkeen. Tämmöistä tämä liiketoiminta on, jos et performoi, niin edellytyksiä jatkolle ei ole.

Tätä on hankittu 2020 koronan pohjilta. Siellä täällä tätä oli hehkutettu. Tutkin, hutkin ja ostin. Nojoo, onhan osinkoja toki tullut mutta melkoinen mörnijä tuntuu olevan. Arvostus ei nouse, ei niin millään. Minua myös, kuten monia muitakin, ihmetyttää johtohenkilöstön miljonääreiksi leipominen. Luopuminen tänä vuonna alkaa olla todennäköinen. Seurailen kuitenkin toistaiseksi.

Onko capmannilta odotettavissa seuraavaa buyout vintagea vai menikö edellinen niin mönkään ettei jatkajaa nosteta? Taitaa olla 2020 vintagea ja TVPI ei vissiin ole erityisen hyvin kehittynyt ja lähellä 1x?

CapMan

Olemme tarkistaneet CapManin ennusteitamme ylöspäin todella vahvan Q1-raportin myötä, ja yhtiön tulosnäkymä säilyy erittäin hyvänä. Laskeneen osakekurssin ja kohonneiden ennusteidemme myötä osakkeen tuotto-odotus on parantunut selvästi.

<p>Olemme tarkistaneet CapManin ennusteitamme ylöspäin todella vahvan Q1-raportin myötä, ja yhtiön tulosnäkymä säilyy erittäin hyvänä. Laskeneen osakekurssin ja kohonneiden ennusteidemme myötä osakkeen tuotto-odotus on parantunut selvästi ja mielestämme nykyinen kurssitaso tarjoaa erinomaisen tilaisuuden hypätä CapManin kyytiin.</p> 

	2021	22e	23e
Liikevaihto	52,8	79,8	81,8
kasvu-%	22,8 %	51,3 %	2,5 %
EBIT (oik.)	44,6	57,0	47,0
EBIT-% (oik.)	84,6 %	71,4 %	57,4 %
EPS (oik.)	0,22	0,26	0,21
Osinko	0,15	0,16	0,17
Osinko %	4,9 %	8,6 %	9,2 %
P/E (oik.)	13,9	7,2	8,6
EV/EBITDA	10,9	5,2	6,3

Arvostus alkaa näyttää edulliselta

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tunnusluvut28.04.2022

Foorumin keskustelut