Atria Q1'26: Kustannusinflaatio kiihtyy Q2:lla

Atrian Q1-tulos oli lähellä odotuksiamme, ja yhtiö toisti ohjeistuksen koko vuoden tulosparannuksesta. Uskomme kiihtyvän inflaation kuitenkin painavan tulosta, minkä vuoksi laskimme hieman tämän vuoden ennusteitamme. Osake on mielestämme neutraalisti arvostettu (esim. 2026 P/E 11x), ja tuotto-odotus jää vaisuksi. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 17,5 euroon (aik. 18,5e) matalampien ennusteiden ja osingon irtoamisen myötä.

Q1-tulos osui operatiivisesti odotuksiimme

Atrian Q1-liikevaihto ylsi 450 MEUR:oon, jättäen taakseen 436 MEUR:n ennusteemme. Myynnin 7 %:n kasvu nojasi pitkälti yhtiön suurimpaan markkinaan Suomeen, missä liikevaihto vahvistui peräti 8 % (ennusteemme 4 %). Konsernin oikaistu liikevoitto asettui 13,9 MEUR:oon, ylittäen 13,1 MEUR:n odotuksemme, joskin ylitys vastaa Atrian Virossa saaman tuen kasvua. Hyvää kokonaiskuvaa varjosti yhtiön suurimman markkinan eli Suomen oikaistun liikevoiton lasku 10,7 MEUR:oon (Q1'25: 11,2 MEUR), kun olimme odottaneet parannusta. Tuloskehitystä rasitti Euroopan sianlihamarkkinan jatkunut ylitarjonta, sekä kustannustason ja kylmän talven aiheuttama energian hinnan nousu. Kommentoimme tulosta tarkemmin tässä kommentissa.

Ohjeistus ennallaan, mutta ennusteemme on enää juuri ja juuri sen mukainen

Atria toisti ohjeistuksensa, jonka mukaan vuonna 2026 konsernin oikaistun liikevoiton arvioidaan olevan edellisvuotta (69,9 MEUR) korkeampi. Yhtiö kuitenkin huomautti, että kiristynyt geopoliittinen tilanne ja Lähi-idän konflikti voivat heijastua kuluttajien luottamukseen samalla, kun kustannuspaineet kasvavat koko ruokaketjussa.

Yhtiö kommentoi inflaation näkyneen jo huhtikuussa ainakin logistiikka- ja pakkauskuluissa, joissa kustannusten nousu on ollut merkittävää. Arviomme mukaan logistiikka- ja pakkauskulut ovat 5-10 % yhtiön kokonaiskustannuksista. Vähittäiskaupassa yhtiöllä on seuraava mahdollisuus nostaa hintoja vasta syksyllä, joten nousseet kulut tulevat arviomme mukaan painamaan ainakin Q2-tulosta.  Edellä mainituista seikoista johtuen laskimme tämän vuoden ennusteitamme hieman hyvästä Q1:stä huolimatta. Ennusteemme koko vuoden oik. liikevoitoksi on nyt 70,5 MEUR eli alle miljoonan yli vertailukauden tason. Siten mahdolliset uudet negatiiviset yllätykset voivat mielestämme aiheuttaa Atrian ohjeistuksen laskun myöhemmin tänä vuonna.

Yhtiö on isossa kuvassa positiivisella trendillä

Atrian liiketoimintaa on viime vuosina kehitetty onnistuneilla investoinneilla, mikä on asteittain muuttanut yhtiön kannattavuus- ja pääomantuottoprofiilia laadukkaampaan suuntaan (esim. 2025 ROE: ~11 %). Toimiala on pääomavaltainen, ja Atria jatkaa suurten investointien toteuttamista, jotka toisaalta sitovat pääomia, mutta toisaalta vahvistavat yhtiön teollista ylivoimaa Suomessa sekä mahdollistavat Ruotsin kannattavuuskäänteen edistymisen. Yhtiö tavoittelee 5 %:n liikevoittomarginaalia ja 12 %:n oman pääoman tuottoa. Ennustamme yhtiön parantavan lähivuosina suoritustaan, mutta jäävän tavoitteista (oik. EBIT-% 4,0 % ja ROE:~11 %).

Arvostus on neutraalilla tasolla

Positiivista, mutta maltillista tuloskasvua olettavilla ennusteillamme osakkeen tulospohjainen arvostus on nähdäksemme neutraalilla tasolla (2026-27e EV/EBIT: ~10x ja P/E: 10-11x, jolloin tuotto-odotus syntyy enää pääasiassa osinkovirrasta (>4 %/v). Osakkeen tasepohjainen arvostus on noussut jo tasolle (P/B 1,1x), jossa yhtiöltä odotetaan jatkuvasti vähintään 10 %:n oman pääoman tuottoa (2025 oik. ROE: 11 %). Inflaation kiihtymiseen liittyvä epävarmuus lisää mielestämme tulosennusteisiin kohdistuvaa riskiä 1-2 vuoden jänteellä. Mikäli Iranin konflikti päättyisi nopeasti ja raaka-aineiden virta Lähi-idästä palautuisi, voisi osakkeen tuotto-odotus olla jälleen kohtuullisen hyvä.