Biohitin H1 jäi vertailukauden tasolle ja alitti ennusteemme. Vastatuulta on aiheuttanut Lähi-Idän tilanne, jonka suhteen suurimmat vastoinkäymiset pitäisi kuitenkin olla jo takanapäin. Muilta osin liiketoiminta vaikuttaa olevan terveen kasvun polulla. Laskemme hieman lähivuosien ennusteitamme, mutta tarkistamme toisaalta pidemmän aikavälin odotuksia ylemmäs. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 3,4 euroon (aik. 3,2) pidemmän aikavälin ennustemuutoksia vastaavasti.

Lähde: Inderes

Kasvu jäi H1:llä piipuun

Biohitin H1-liikevaihto oli 7,4 MEUR, mikä oli vertailukauden H1’24 tasolla. Kasvu jäi selvästi sekä ennusteestamme (8,3 MEUR), että yhtiön ohjeistuksesta (liikevaihdon kasvu 2025: 10–20 %). Keskeinen syy vaisuun kasvuun oli loppuvuodesta alkaneet ongelmat liittyen Lähi-Idän eskaloituneen tilanteeseen. Toimitukset olivat jäissä lähes koko H1:n ajan ja käynnistyivät alemmalla tasolla uudelleen vasta kesäkuussa. Muiden markkinoiden osalta yhtiö kertoi päässeensä 14 %:n kasvuun, mikä on mielestämme hyvä suoritus. Alkuvuodesta kerrotut uudet jakelusopimukset ja uusi tuotelanseeraus eivät vielä tuoneet kasvua tässä vaiheessa. Maantieteellisesti kasvua nähtiin erityisesti  Aasiassa Kiinan vetämänä.

Yhtiö toisti ohjeistuksensa 10–20 %:n kasvusta vuonna 2025, mikä asettaa riman korkealle loppuvuoden suhteen. Pidämmekin tulosvaroitusta liikevaihdon suhteen mahdollisena, mutta kannattavuuden (liikevoitto vähintään 10 % liikevaihdosta) suhteen varsin epätodennäköisenä.

Kannattavuus säilyi erittäin hyvänä

Biohitin liiketulos H1:lla oli 1,2 MEUR, joka oli 10 % alle vertailukauden ja jäi aavistuksen ennusteestamme (1,32 MEUR). Liikevoittoprosentti oli terveellä tasolla 15,9 %. Biohitin myyntikate on vaihdellut raportointikausittain riippuen erityisesti myyntimixistä (omat tuotanto vs. OEM-myynti). Nyt myyntikate oli odotuksiamme parempi, mikä selittää tuloksen osumista lähelle ennusteitamme alhaisesta liikevaihdosta huolimatta. Varastojen väliaikaisella pienenemisellä oli myyntikatetta tukeva vaikutus. Operatiiviset kustannukset olivat odotustemme mukaisia.

Taseessa kysymyksiä herätti 5,6 MEUR:oon nopeasti H1’24 lähtien kivunneet ”sopimuksiin perustuvat erät”. Vuosiraportin ja johdon kommenttien perusteella erä liittyy Kiinan jakelusopimukseen ja saataviin Kiinan markkinoilta. Biohitllä on 1,5 miljoonaa osaketta panttina saatavien riskiä rajoittamassa. Rahavirtalaskelman puolella käyttöpääoma kasvoi voimakkaasti ylläolevaan erään liittyen (-2,5 MEUR). Tämän takia operatiivinen rahavirta jäi -1,3 MEUR tappiolliseksi. Erän nopea kasvu on mielestämme nostanut riskitasoa. Samalla näkyvyys tilanteen kehitykseen ulkopuolelta on heikkoa.

Lyhyellä aikavälillä ennusteleikkauksia – pitkällä nostoja

Lähivuosien ennusteemme laskevat maltillisesti liiketoiminnan kasvaessa hieman odotuksiamme hitaammin. Pidemmän aikavälin ajurit ovat kuitenkin mielestämme täysin ennallaan ja olemmekin tehneet maltillisia korotuksia pidemmän aikavälin kasvunäkymiin.

Arvostus säilyy houkuttelevan puolella

Osakkeen P/E-kerroin vuoden 2026 ennusteilla on 18x. Vahvan taseen huomioiva 2026 EV/EBIT-kerroin on 12x, joka on mielestämme houkutteleva, vaikka ennusteiden epävarmuus onkin korkealla tasolla. Kertoimet ovat selvästi globaalien suuryhtiöverrokkien alapuolella (2026 EV/EBIT 18x), mikä on mielestämme liioiteltua, vaikka Biohitin riskiprofiili onkin korkeampi. Liikevaihtoperusteisesti EV/S-kertoimella (2026 EV/S: 1,9x) ja kassavirtalaskelmalla tarkasteltuna osake on mielestämme myös siedettävästi hinnoiteltu ja arvostus sisältää myös turvamarginaalia. Tuotto/riski-suhde on siten mielestämme houkuttelevan puolella.