Biohitin H1-liikevaihto kasvoi 6 % ja jäi hieman ennusteestamme. Toisaalta liiketulos ylitti odotuksemme selvästi. Hyvän kannattavuuden taustalla oli erityisesti oman valmistuksen suuri osuus myynnistä H1:llä. Taseen saataviin verrattavat erät kasvoivat edelleen, ja näkyvyys niiden kotiuttamiseen on sumea. Johdon mukaan rahavirrat tuloutetaan asteittain tulevien vuosien aikana. Laskemme ennusteitamme maltillisesti odotuksiamme rauhallisemman etenemisen ja näkymien epävarmuuden perusteella. Tarkistamme tavoitehintamme ennusteiden mukaisesti 3,3 euroon (aik. 3,5€) ja laskemme suosituksemme kurssinousun jälkeen Lisää-tasolle (aik. Osta).

Liikevaihto linjassa ohjeistuksen ja odotustemme kanssa

Liikevaihto kasvoi 5,7 % 7,8 MEUR:oon (H1’25: 7,4 MEUR) ja jäi noin 0,2 MEUR ennusteestamme. Kasvu asettui vuoden 2026 5–10 %:n ohjeistushaarukan alalaitaan. Kasvua toi erityisesti GastroPanel-tuoteperhe, joka kasvoi yhtiön mukaan noin 90 %. Maantieteellisesti kasvu tuli pääasiassa Muut maat -segmentistä. Chilen käynnistyneet seulonnat kasvattivat myös Pohjois- ja Etelä-Amerikka -segmenttiä, vaikka luvut olivatkin vielä absoluuttisesti alhaisella tasolla. Tytäryhtiöiden kehitys oli vaisua, sillä Ison-Britannian myynti laski 3,8 % hintakilpailun takia ja Italian myynti tippui 29,8 % tytäryhtiön alasajon ja jakelijamalliin siirtymisen myötä. Lisäksi vertailukausi oli ColonView'n osalta vahva vertailukaudella voitetun tarjouskilpailun vuoksi.

Raportoitu tulos oli erinomainen, mutta rahavirtojen kotiutus venyy edelleen

Liiketulos nousi 28,6 % 1,5 MEUR:oon (H1’25: 1,2 MEUR), ja liiketulosmarginaali oli peräti 19,4 % (H1’25: 15,9 %). Tulos ylitti selvästi 1,1 MEUR:n ennusteemme. Ylitystä selittää Biohitin oman korkeakatteisen valmistuksen ja erityisesti GastroPanelin osuuden kasvu H1:llä, mikä nosti myyntikatetta vertailukaudesta. Myös operatiiviset kustannukset olivat jonkin verran odotuksiamme alhaisemmat. Tätä selittää kauden keskimääräinen henkilöstömäärä 45 (H1’25: 49). Henkilöstömäärän lasku johtuu arviomme mukaan Italian tytäryhtiön alasajosta, ja se jää arviomme mukaan väliaikaiseksi, sillä kauden lopussa henkilöstön määrä oli jo noususuunnassa (47). Taseessa Kiinan saataviin liittyvät sopimuksiin perustuvat omaisuuserät jatkoivat kasvuaan ja olivat kauden lopussa 10,6 MEUR (H1’25: 6,6 MEUR). Johdon mukaan saatavia tullaan kotiuttamaan asteittain tulevien vuosien aikana. Ulkopuolelta kotiutuksen aikataulua tai siihen liittyviä riskejä on mahdotonta arvioida. Pääasiassa näiden erien kasvun seurauksena operatiivinen rahavirta oli heikko -1,3 MEUR. Investointien rahavirta oli -0,5 MEUR.

Maltillisia ennustelaskuja

Laskemme lähivuosien liikevaihtoennustettamme maltillisesti (4–6%) heijastellen tytäryhtiöiden kehitystä, Kiinan epävarmuutta ja FDA-prosessin todennäköistä venymistä. Liiketulosennusteemme laskee samoin maltillisesti linjassa liikevaihdon kanssa. Isossa kuvassa sijoitustarina säilyy H1-raportin myöstä mielestämme ennallaan ja odotamme tulevina vuosina yhtiöltä kannattavan kasvun jatkumista, vaikka näkyvyys säilyykin verrattain vähäisenä. Kiinan sopimuksen loppumisen vaikutus voi olla merkittävä ja tuoda myös negatiivisia yllätyksiä.

Arvostus on kohtuullinen – saatavien kasvu varjostaa kuvaa

Osakkeen P/E-kerroin vuoden 2027 ennusteillamme on noin 17x ja nettokassan huomioiva EV/EBIT-kerroin noin 11x, mikä on selvästi globaalien diagnostiikkaverrokkien alapuolella. Hyväksyttävissä EV/EBIT-kertoimissa on mielestämme painetta saatavien nopean kasvun takia. EV/S-kerroin 2027 on 1,8x, mikä on hyvään kannattavuuteen nähden perusteltu. DCF-mallimme antaa osakkeen arvoksi 3,3 euroa. Tuotto/riski-suhde on edelleen mielestämme suotuisa, joskin Kiinan saatavien kasvu ja sopimuksen loppuminen samentaa näkymää.