Biohit H2'24: Etenemistä kuoppaisesta tiestä huolimatta

Biohitin luvut olivat jo pitkälti selvillä ennakkotietojen perusteella ja H2-raportti oli odotusten mukainen. Viime vuoden lopulla liikevaihtoon vaikuttanut Lähi-idän kiristynyt tilanne tuo epävarmuutta myös alkaneelle vuodelle, mikä näkyy vuoden 2025 ohjeistuksessa lisääntyneenä varoivaisuutena. Laskemme ennusteitamme maltillisesti lähivuosille epävarmuuden jatkumisen ja yhtiön ohjeistuksen perusteella. Pidemmän aikaväli odotukset säilyvät pitkälti ennallaan. Toistamme suosituksemme (vähennä) ja tavoitehinnan (3,2 euroa) tuotto/riski-suhteen jäädessä aavistuksen epätyydyttäväksi.

Kasvu jäi tavoitteista

Biohitin H2-liikevaihto oli 6,9 MEUR, joka oli ennusteemme mukainen ja linjassa loppuvuonna annetun liikevaihtoa koskevan tulosvaroituksen kanssa. Koko vuoden kasvu oli 9,2 % (H2 4,6 %), mikä jäi yhtiön 15-20 %:n strategisesta tavoitteesta. Keskeinen syy oli loppuvuodesta ilmenneet ennakkomaksuihin liittyvät riskit, jotka johtuvat Lähi-idän eskaloituneesta tilanteesta. Raportin mukaan epävarmuus jatkuu myös alkuvuoden aikana, minkä seurauksena yhtiön kasvuohjeistuksen 10-20 % alalaita on asetettu strategian tavoitteen alapuolelle. Maantieteellisesti kasvua nähtiin Aasiassa, missä yhtiö on kertonut edistysaskelista Etelä-koreassa. Muut maat -segmentti puolestaan laski, mikä viittaa arviomme mukaan Lähi-idän alueen haasteisiin.

Tuloskone oli iskussa

Biohitin liiketulos H2:lla oli 1,2 MEUR, joka myös oli linjassa odotustemme ja ennakkotietojen kanssa. Tulos kasvoi selvästi vertailukaudesta (H2’23: 0,3 MEUR) ja oli 18 % suhteessa liikevaihtoon sekä H2:n että koko vuoden osalta. Hyvää tulosta H2:lla selitti korkeakatteisen oman tuotannon myynnin suuri osuus. H1:llä vastaavasti OEM-myyntiä oli suhteellisesti enemmän minkä seurauksena myyntikate oli alhaisempi, mutta liikevaihto vastaavasti korkeampi. Liiketulosohjeistuksen haarukka on erittäin leveä 10-20 % liikevaihdosta. Tuloksen ennustamiseen liittyy siten merkittävää epävarmuutta, sillä myyntimix (oman tuotannon, OEM-tuotannon ja jakelutuotteiden myynnin suhteellinen osuus) vaikuttaa voimakkaasti kannattavuuteen ja on ulkopuolelta vaikea arvioida.

Ennusteissa pieniä leikkauksia

Laskemme kuluvan vuoden ennusteitamme Lähi-Idän toistaiseksi jatkuvan epävarmuuden ja yhtiön ohjeistuksen perusteella. Vanha 2025-ennusteemme oli selvästi yhtiön ohjeistuksen ylälaitaa korkeampi. Kannattavuudessa olemme jo aiemmin huomioineet paineet myyntikatteessa, joten muutokset jäävät maltillisiksi varsinkin kun kustannukset vaikuttavat kasvavan hieman odotuksiamme hitaammin. Tulosennusteissamme on kuitenkin myös laskua liikevaihdon painamana. Pidemmän aikavälin ennusteemme säilyvät pääasiassa ennallaan näkyvyyden ollessa melko alhainen.

Arvostuskuva on ennallaan

Osakkeen P/E-kerroin vuoden 2025 voimakasta kasvua sisältävillä ennusteilla on 21x ja EV/EBIT-kerroin 15x, joka on arvioimamme käyvän kerroinhaarukan 12x–18x puolivälissä. Kertoimet ovat hieman globaalien suuryhtiöverrokkien alapuolella, mikä on mielestämme perusteltua Biohitin korkeamman riskiprofiilin vuoksi. Liikevaihtoperusteisesti EV/S-kertoimella (2025 EV/S: 2,2x) ja kassavirtalaskelmalla tarkasteltuna osake on mielestämme myös täyteen hinnoiteltu. Arvostuskuva ei mielestämme ole kohtuuttoman kallis ja osake on arviomme mukaan karkeasti oikein hinnoiteltu. Turvamarginaalin puutteen vuoksi tuotto/riski-suhde jää kuitenkin vajaaksi, joten jäämme odottamaan parempaa ostopaikkaa.