Biohitin liikevaihto oli linjassa ennusteemme kanssa ja tulos ylitti sen. Kasvun taustalla olivat kuitenkin pääasiassa Kiinan lisenssitulot, jotka yhtiön mukaan tulevat loppumaan tulevaisuudessa. Yhtiö oli myös alkaneen vuoden ohjeistuksen suhteen aiempaa varovaisempi. Päivitämme ennusteitamme maltillisesti alaspäin ja tarkastamme tavoitehintamme 3,5 euroon (aik. 3,7). Tuotto-riskisuhde on edelleen positiivisen puolella, joten toistamme lisää-suosituksen.

Kasvu kiihtyi vuoden lopulla Kiinan sopimuksen tuella

Biohitin H2-liikevaihto oli 8,3 MEUR (+20 % vs. H2’24). Koko vuoden kasvu oli +10 %. Kasvu oli linjassa ennusteemme kanssa ja asettui yhtiön tavoitteleman haarukan (10–20 %) alalaitaan. Alkuvuoteen merkittävää painetta tuonut Lähi-Idän markkina oli jälleen avautunut, vaikka toimitukset jäivätkin yhtiön mukaan vielä maltilliselle tasolle H2:lla. Merkittävän osan H2:n kasvusta selitti syksyn aikana uudistettu Kiinan sopimus, joka toi 2,8 MEUR:n lisenssitulot (H2’24 ei lisenssituloja). Yhtiön mukaan lisenssitulot tulevat kuitenkin loppumaan tulevaisuudessa, joten myötätuuli jäänee kertaluonteiseksi. Muiden markkinoiden osalta liikevaihto oli pääosin vertailukauden tasolla.

Alkaneen vuoden ohjeistus liikevaihdon kasvuksi oli 5–10 %, eli melko selvästi alle yhtiön strategian tavoitteen (15–20 %) ja aiempaa varovaisempi. Maltillinen ohjeistus johtui toisaalta GastroPanelin aiempia odotuksia hitaammin etenevistä validoinneista ja käyttöönotoista ja toisaalta Kiinan tulevaisuudessa loppuvista lisenssituloista. Yhtiö ei tarkentanut täsmällisemmin, saadaanko vuonna 2026 enää lainkaan lisenssituloja.

Tulos oli vahva, mutta näkymä jäi aiempaa vaisummaksi

Biohitin liiketulos H2:lla oli 1,7 MEUR, joka kasvoi vahvasti vertailukaudesta ja ylitti ennusteemme (1,3 MEUR). Liikevoittoprosentti oli H2:lla erinomainen 21 % ja koko vuodelta 19 %. Tulosta vahvistivat Kiinan lisenssitulot, joita yhtiö ei aiemmin ole saanut H2:lla. Jatkossa kannattavuus tuskin säilyy samalla tasolla loppuvien lisenssitulojen ja myyntimixin muutosten takia.

Operatiivinen rahavirta jäi koko vuoden osalta 0,7 MEUR tappiolliseksi (H2: +0,2 MEUR). Poikkeamaa suhteessa tulokseen selittää edelleen vauhdilla kasvaneet saatavat Kiinasta, joihin sitoutui vuoden aikana 4,3 MEUR (taseessa sopimuksiin perustuvat omaisuuserät). Arviomme saataviin liittyvän todellisia riskejä, joita kuitenkin kompensoi 1,5 miljoonan Biohit-osakkeen pantti. Johdon mukaan nämä erät tulevat todennäköisesti edelleen kasvamaan vuonna 2026, mutta niiden pitäisi purkautua pidemmällä aikavälillä. Osaltaan heikko rahavirta liittyi yhtiön mukaan OEM-toimituksiin liittyvään laskutuksen ja asiakasmaksujen ajoittumiseen.

Ennusteisiin maltillista laskua

Vahvasta tuloksesta huolimatta ohjeistus jäi selvästi alle odotustemme. Myös Yhdysvaltojen FDA-prosessi etenee aiempia arvioita hieman hitaammin, mikä siirtää odotuksiamme ajallisesti eteenpäin. Ennusteemme laskevat siten lähivuosille, mutta pitkän aikavälin näkymät säilyvät pääasiassa ennallaan.

Arvostus säilyy houkuttelevan puolella

Osakkeen P/E-kerroin vuoden 2026 ennusteilla on 21x. Vahvan taseen huomioiva 2026 EV/EBIT-kerroin on 15x, joka on mielestämme houkutteleva, vaikka ennusteiden epävarmuus onkin korkealla tasolla. Kertoimet ovat niukasti globaalien suuryhtiöverrokkien alapuolella (2026 EV/EBIT 16x). Ero on kaventunut verrokkien halventumisen vuoksi. Liikevaihtoperusteisesti EV/S-kertoimella (2026 EV/S: 2,3x) ja kassavirtalaskelmalla tarkasteltuna osake on mielestämme myös siedettävästi hinnoiteltu ja arvostus sisältää myös turvamarginaalia. Tuotto/riski-suhde on siten mielestämme edelleen houkuttelevan puolella.