Biohitin osakekurssi on laskenut H1-raportin jälkeen selvästi, vaikka yhtiön liiketoiminnasta ei ole kuulunut merkittäviä negatiivisia uutisia. Pidämme ennusteemme ennallaan, mutta nostamme DCF-mallimme tuottovaatimusta riskittömän koron nousun takia. Siirrämme myös arviotamme saatavien kotiutumisesta ajallisesti eteenpäin. Laskemme tavoitehintamme 2,8 euroon (aik. 3,3 €) muutosten seurauksena, mutta nostamme suosituksemme kurssilaskun jälkeen Osta-tasolle (aik. Lisää). Osakkeen arvostus on mielestämme edullinen ja tuotto-riskisuhde on noussut houkuttelevaksi.

Strategiset hankkeet etenevät, joskin verkkaisesti

Lokakuussa julkaistu toimitusjohtajan Q3-katsaus ei sisältänyt uusia talouslukuja. Strategisten hankkeiden eteneminen oli linjassa maltillisten odotustemme kanssa. Isossa-Britanniassa GastroPanelia testataan piloteissa muun muassa Oxfordissa ja Cambridgessa, mutta ensimmäisten pilottien valmistuminen kestää vielä ainakin puoli vuotta. FDA-prosessi eteni alkuvuonna hitaasti viranomaisesta johtuvista syistä, eikä yhtiö antanut tämän suhteen päivitettyä aikataulua.

Biohit sai viime vuoden lopulla positiivisia uutisia Etelä-Amerikasta, kun Chile otti Biohitin tuotteita kansalliseen terveysohjelmaansa. Vastaavia hankkeita on käynnissä Chilen naapurimaissa, joista yhtiöllä on arviomme mukaan hyvät mahdollisuudet saada jatkossa vastaavaa defensiivistä myyntiä. Yhtiön kommentit ovat olleet myönteisiä myös Britannian kehityksen suhteen, vaikka aikataulu vaikuttaakin venyvän aiempiin odotuksiin nähden.

Ennusteet ennallaan

Pidämme ennusteemme ennallaan. Odotamme kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 4 % 16,3 MEUR:oon, mikä on hieman yhtiön 16,5–17,3 MEUR:n ohjeistushaarukan alapuolella. Liiketuloksen ennustamme nousevan 3,0 MEUR:oon (18,2 % liikevaihdosta). Ensi vuodelle odotamme kasvun kiihtyvän noin 10 %:iin seulontahankkeiden edetessä. Liiketulosmarginaalin odotamme laskevan hieman myyntimixin muutoksen ja erityisesti Kiinan rojaltimaksujen loppumisen seurauksena. Kiinan merkittävän kokoluokan saatavien kotiutuminen on mielestämme edelleen sijoitustarinan keskeinen kysymys, sillä saatavien kasvu on painanut rahavirtaa selvästi raportoitua tulosta heikommaksi. Vuosiraportin mukaan saatavat kotiutuvat asteittain usean vuoden aikana ja merkittävä osa saatavista tuloutuu yli viiden vuoden päästä. Olemme siirtäneet arviotamme saatavien kotiutuksesta ajallisesti eteenpäin aiempiin arvioihimme nähden. Tulosennusteisiin tällä ei ole vaikutusta, mutta rahavirtojen siirtyminen laskee DCF-laskelman arvoa. Nostamme mallissamme myös tuottovaatimusta korkotason nousuun perustuen.

Tuotto-riskisuhde on noussut houkuttelevaksi

Osakkeen P/E-kerroin vuoden 2027 ennusteillamme on noin 13x ja nettokassan huomioiva EV/EBIT-kerroin noin 10x, mikä on selvästi globaalien diagnostiikkaverrokkien alapuolella. Kertoimet ovat mielestämme houkuttelevat hyvään kannattavuuteen, maltilliseen kasvuun ja toimialan defensiivisyyteen perustuen. Toisaalta Biohitin hyväksyttävät kertoimet ovat mielestämme laskeneet saatavien hitaan kotiutuksen ja kasvun kulmakertoimen loivenemisen takia. DCF-mallimme antaa osakkeelle 3,0 euron arvon. Riskien näkökulmasta tilanne on kaksijakoinen. Hyvin kannattava defensiivinen liiketoiminta ja vahva tase laskevat riskitasoa, kun taas rahavirtojen kehitys ja rajattu näkyvyys tulevaan nostavat sitä. Kokonaisuutena tuotto-riskisuhde on mielestämme houkutteleva voimakkaan kurssilaskun jälkeen.