Biohit: Turvamarginaalia taas tarjolla

Biohitin osakekurssi on laskenut ja sen myötä tuotto/riski-suhde on kääntynyt jälleen houkuttelevaksi. Nostammekin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) ja toistamme tavoitehintamme 3,2 euroa. Yhtiön näkymissä ei ole tapahtunut muutoksia, joten emme koske ennusteisiimme tämän päivityksen yhteydessä. Odotamme alkaneena vuonna Biohitiltä defensiivisen kannattavan kasvun jatkumista, jonka moottorina toimivat alkuvuonna tiedotettu uusi tuotelanseeraus, vuoden puolivälin uuden markkinan avaus ja uudet jaeltavat tuotteet. Epävarmuutta vuoteen tuo Lähi-idän tilanne ja kannattavuuden kehittyminen myyntimixin muutosten seurauksena.

Kasvuajureita tiedossa alkaneelle vuodelle

Biohitin ohjeistus alkaneelle vuodelle on liikevaihdoksi 15,7–17,1 MEUR ja liikevoittoprosentiksi 10–20. Liikevaihto-ohjeistus vastaa 10–20 %:n kasvua edellisvuodesta ja on haarukan alalaidan osalta yhtiön strategian kasvutavoitteen 15–20 % alapuolella. Varovaisuus perustuu Lähi-idän eskaloituneeseen tilanteeseen, joka lisäsi epävarmuutta maksuliikenteeseen liittyen viime vuoden lopulla. Tilinpäätöksen yhteydessä Biohit arvioi, että epävarmuus jatkuu alkaneen vuoden puolella ja varautui ennusteen alarajaa laskemalla. Meidän ennusteemme vuodelle 2025 on haarukan ylärajan tuntumassa 17 MEUR:ssa. Odotamme kasvua nykyisen tuoteportfolion myynnin lisäksi hiljattain lanseeratusta uudesta näytteidenkäsittelytuotteesta ja alkuvuonna tiedotetuista uusista jakelukumppanuuksista. Biohit kertoi myös Q3’24-IR-blogissa odottavansa tänä vuonna uutta merkittävää markkina-avausta vuoden 2025 puolivälissä. Arviomme mukaan kyseessä voisi olla jakelusopimus uudella maantieteellisellä alueella. Tilinpäätöksen yhteydessä yhtiö vahvisti suunnitelman ja aikataulun olevan ennallaan, joten avaus tuo ennusteissamme kasvua H2’25 lähtien. Tiedetyistä kasvuajureista huolimatta liikevaihdon tarkkaa tasoa on vaikeaa ennakoida, joten ennusteeseen liittyy melko suurta epävarmuutta liikevaihdon defensiivisyydestä huolimatta.

Kannattavuus on jo hyvällä tasolla, mutta tulevaan kehitykseen liittyy kysymysmerkkejä

Biohitin viime vuoden liikevoittoprosentti oli 17 %, mikä on linjassa alan kypsän vaiheen yhtiöiden kannattavuuden kanssa. Huomioiden Biohitin pieni koko ja korkeat kasvutavoitteet tämä on mielestämme erinomainen taso. Kannattavuus ylittikin ennusteemme viime vuonna selvästi. Jatkossa arvioimme kannattavuuteen kohdistuvan kuitenkin jonkin verran paineita. Biohitin oman valmistuksen kannattavuus on merkittävästi korkeampaa OEM-myynnin kannattavuuteen verrattuna. Arvioimme että tulevaisuudessa kasvua syntyy enemmän OEM-myynnistä, mikä tuo painetta myyntikatteen kokonaisuuteen. Toinen myyntikatteeseen painetta tuova tekijä ovat alkuvuonna tiedotetut jakelusopimukset. Mielestämme muiden valmistajien  relevanttien tuotteiden jakelu Biohitin kanavissa on erittäin järkevää. Toisaalta sen kannattavuus on edellä mainittuja alhaisempaa ja siten jakelutuotteiden myynnin suhteellinen kasvu johtanee suhteellisen kannattavuuden alentumiseen.

Arvostus kääntynyt taas houkuttelevaksi

Osakkeen P/E-kerroin vuoden 2025 voimakasta kasvua sisältävillä ennusteilla on 19x. Vahvan taseen huomioiva EV/EBIT-kerroin on 14x, joka on arvioimamme käyvän kerroinhaarukan 12x–18x keskivaiheilla. Kertoimet ovat selvästi globaalien suuryhtiöverrokkien alapuolella (2025 EV/EBIT 20x), mikä on mielestämme liioiteltua Biohitin korkeammasta riskiprofiilista huolimatta. Liikevaihtoperusteisesti EV/S-kertoimella (2025 EV/S: 2,1x) ja kassavirtalaskelmalla tarkasteltuna osake on mielestämme myös siedettävästi hinnoiteltu ja arvostus sisältää myös turvamarginaalia. Kurssilaskun myötä tuotto/riski-suhde on siten mielestämme jälleen houkutteleva.