Bioretecin H1 oli hieman odotuksiamme parempi ja alkuvuoden tuotannonkatkokseen liittyvät kuopat vaikuttavat olevan pääosin takanapäin. Traumaruuvin kaupallistaminen etenee oikeaan suuntaan, joskin alalle tyypillisesti ja odotuksiimme nähden rauhalliseen tahtiin. Tarkastammekin  lähiajan kasvu- ja tulosennusteitamme hieman alaspäin kasvunäkymään ja odotuksiamme hieman nopeampaan kustannusten kasvuun perustuen. Toistamme tavoitehinnan 3,0 euroa ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) kaupallisten- ja rahoitusriskien sekä kireän arvostuksen painaessa tällä erää pitkän aikavälin potentiaalia enemmän.

Eurooppa ja Yhdysvallat vetivät myyntiä Kiinan tuodessa vastatuulta – traumaruuvin myynti vielä vähäistä

Q2-liikevaihto oli 1,38 MEUR, joka ylitti ennusteemme 1,22 MEUR. Neljännes oli jossain määrin poikkeuksellinen, sillä tuotannon laajennus häiritsi ensimmäistä neljännestä ja Q2:lla nähtiinkin siirtyneistä toimituksista johtuen kovaa kasvua. H1-liikevaihto kasvoi 9 %, mikä on mielestämme hyvä suoritus, kun huomioidaan Kiinan markkinoilta tullut vastatuuli. Kiinan volyymipohjainen hinnoittelujärjestelmä (Volume-based Procurement) on laskenut lääkinnällisten laitteiden hintoja merkittävästi ja on nyt vaikuttanut myös Bioretecin toimintaympäristöön. Tätä kompensoi kuitenkin hyvä kehitys Euroopassa ja Yhdysvalloissa, joskin Euroopan kasvu tuli jakelijoiden sisäänostoista. RemeOs™-liikevaihto oli vain 11 TEUR Yhdysvaltojen jakelijan purkaessa varastojaan.

Liikevaihto toi tuloksen ennusteylityksen, vaikka kulurakenne olikin kasvussa rekrytointien myötä

Liiketulos -0,78 MEUR, oli myös odotuksiamme (-1,00 MEUR) parempi korkeamman liikevaihdon tukemana. Oikaistu myyntikate oli 74,9 % ylittäen myös odotuksemme. Yhtiön rekrytoinnit ovat edenneet odotuksiamme hieman nopeammin, minkä takia kustannusrakenne oli odotuksiamme raskaampi. Liiketoiminnan ja investointien rahavirta H1:llä oli -2,7 MEUR ja rahavarat 3,9 MEUR. Kasvu tulee vaatimaan arviomme mukaan pääomia jatkossakin rekrytointien ja käyttöpääoman kasvun muodossa. Pidämmekin rahoituskierrosta todennäköisenä viimeistään ensi vuoden aikana. Mielestämme Bioretecin kannattaa panostaa kasvuun nyt, kun yhtiöllä on etulyöntiasema Yhdysvaltojen markkinoilla.

Ennusteissa pieniä tarkastuksia alaspäin

Bioretec ei ole antanut ohjeistusta, mutta kertoo vuoden 2024 myynnin painottuvan H2:lle. Kiinan hinnoitteluympäristö jatkunee haastavana ja voi tuoda vastatuulta H2:lla. Myös traumaruuvin kaupallistaminen etenee alalle tyypillisesti asteittain ja aiempia odotuksiamme hieman rauhallisemmin. Olemmekin laskeneet lähivuosien liikevaihtoennusteita. Myös tulosennusteet laskevat kustannusten nousun myötä.

Kireä arvostus ja riskiprofiilin nousu laskevat houkuttelevuutta

Kuluvan vuoden EV/S-kerroin nousee ennustemuutosten ja kurssinousun myötä 11x:n (2025e: 8x) ja ylittää hyväksymämme haarukan 6-10x. Kerroin on korkean puoleinen myös verrokkeihin, kuten ortopedisia implantteja valmistavaan Ossdsigniin (2024e: EV/S 6x) nähden. DCF-malli ei myöskään viittaa osakkeen nousupotentiaaliin. Tuotto/riski-suhde jää mielestämme epätyydyttäväksi korkeiden arvostuskertoimien, rahoitusriskin ja kasvun toteutumisen epävarmuuden vuoksi. Pitkän aikavälin potentiaalissa ei mielestämme ole tapahtunut muutoksia, mutta ostoille avautunee tulevaisuudessa parempiakin mahdollisuuksia.