Bioretec H2'24: CE-merkki taskussa uuteen vuoteen

Bioretecin raportti ylitti odotuksemme liikevaihdon osalta. Tulevaisuuden kannalta keskeisen RemeOs™-traumaruuvin myynti (350 TEUR) oli vertailukauden (336 TEUR) tasoa, mikä oli linjassa odotustemme kanssa. Kasvu tulikin hieman yllättäen Activa-tuoteperheestä Euroopassa ja Muu maailma -alueelta. Ohjeistusta ei yhtiölle tyypillisesti annettu ja vuoden 2025 näkymiin sisältyykin siten merkittävää epävarmuutta. CE-merkinnän saaminen nostaa kuitenkin luottamusta kasvun toteutumiseen, mikä heijastuu mallissamme laskevana pääoman kustannuksena. Arvostuskertoimet ovat lyhyellä tähtäimellä korkeahkot, mutta Euroopan potentiaalin realisoituminen tänä vuonna tuo huomattavia mahdollisuuksia. Toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehinnan 2,8 euroon (aik. 2,4) Euroopan potentiaalin tukemana.

Kasvu nojasi vielä Activa-tuotteisiin

Bioretecin Q4-liikevaihto oli 1,80 MEUR, mikä ylitti ennusteemme noin 0,4 MEUR:lla. Tulevaisuuden kannalta keskeisen RemeOs™-traumaruuvin myynnin odotimme olevan vertailukauden tasolla jakelijoiden tilausten tukemana. Tältä osin raportti oli odotusten mukainen ja traumaruuvin tuoma liikevaihto oli 350 TEUR. Kasvu tuli siten Activa-tuoteperheestä, jossa myynti kasvoi Euroopassa ja Muut maat -segmentissä. Jälkimmäisessä keskeistä on Kiinan markkina, jossa volyymipohjainen hinnoittelupolitiikka on laskenut lääkinnällisten laitteiden hintoja. Bioretec kertoikin nyt volyymien kasvaneen 40 %, mutta toisaalta keskihintojen laskeneen.

Tulos oli hieman odotuksiamme parempi korkeamman liikevaihdon ansiosta

Liiketulos Q4:llä oli -0,89 MEUR, joka oli ennustettamme -1,09 parempi korkeamman liikevaihdon ansiosta. Vertailukauteen nähden tulos heikkeni korkeamman kustannusrakenteen takia. Myyntikate jäi odotuksistamme, mihin syynä oli arviomme mukaan Kiinan laskeneet keskihinnat. Yhdysvaltojen myynti tuki yhtiön mukaan osaltaan myyntikatetta (H2:24: 71,3 % liikevaihdosta). Operatiiviset kustannukset olivat pitkälti odotustemme mukaisia. Rahavarat kauden lopussa olivat 6,29 MEUR marraskuussa järjestetyn 6 MEUR:n annin seurauksena. Liiketoiminnan ja investointien rahavirta H2:lla oli -3,12 MEUR. Rahavirtaa heikensi osaltaan varaston kasvu, jonka oletamme johtuvan tulevaan kasvuun varautumisesta.

Ennusteet pitkälti ennallaan

Alkaneena vuonna Bioretecin kasvua tukee CE-merkinnän myötä alkava traumaruuvin myynti Euroopassa sekä asteittain kasvava Yhdysvaltojen myynti. Johdon mukaan Euroopan myynti alkaa jo Q1’25 aikana ja sitä tukee laaja joukko käyttöaiheita, useita ruuvimalleja sekä eri kokoja jokaisesta mallista. Ennusteemme säilyvät pääosin ennallaan. Positiivista nostetta ennusteisiin tulle CE-merkinnän sisällöstä, joka mahdollistaa laaja-alaisen kaupallistamisen vanhalla mantereella. Toisaalta Yhdysvalloissa traumaruuvin myynti ei välttämättä kasva vielä merkittävästi tänä vuonna, sillä ruuvista on toistaiseksi saatavilla vasta yksi malli, jota voidaan käyttää yhteen käyttöaiheeseen (sisemmän kehräsluun murtuma).

Arvostus ei ole alhainen, mutta siedettävä potentiaaliin nähden

Osakurssin nousu on osaltaan verottanut tuotto/riski-suhdetta viime päivityksemme jälkeen. Toisaalta CE-merkinnän saaminen on laskenut ennusteiden toteutumiseen liittyvää riskiä. CE-merkinnän yhteydessä kerrotut uudet tiedot ovat myös kirkastaneet Euroopan markkinan näkymää. Lyhyen aikavälin EV/S-kertoimet ovat korkeahkoja (2025e: 8x; 2026e 6x) ja sijoittuvat hyväksymämme haarukan 6-10x keskivaiheille. DCF-malli (3,0 euroa) viittaa osakkeen kohtalaiseen nousuvaraan. Sijoitustarina nojaa vahvasti pitkän aikavälin kasvuun kaupallistamiseen ja rahoitukseen liittyvien riskien säilyessä korkealla tasolla.