Bioretec Q1'24: Tuotantoinvestointi nakersi liikevaihtoa väliaikaisesti

Bioretec aloitti Q1- ja Q3-liiketoimintakatsausten julkaisun. Q1 oli poikkeuksellinen tuotantokatkoksen takia, mikä johti liikevaihdon jäämiseen selvästi ennusteistamme. Tulosrivit olivat kuitenkin lähempänä odotuksiamme. Teemme maltillisia ennustemuutoksia alaspäin muu maailma -alueen pehmeyden vuoksi Activa-tuotteissa. Muilta osin kasvun ajurit ovat arviomme mukaan ennallaan. Toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja tavoitehinnan 3,0 euroa. Tarkemmat näkemyksemme yhtiöstä ja osakkeesta löytyvät tuoreesta laajasta raportista.

Tuotantoinvestointi RemeOs™-traumaruuvin tuotantoon vaikutti valmistukseen

Bioretec investoi Q1:n aikana RemeOs™-traumaruuvin tuotantoon asentamalla uuden metallintyöstökoneen. Asennustyöt edellyttivät puhdastilojen avaamista, minkä seurauksena RemeOs™-tuotteista ei Q1:n aikana tullut liikevaihtoa. Keskeytys vaikutti käsityksemme mukaan myös Activa-tuotteiden tuotantoon ja liikevaihtoon. Bioretec toisti odottavansa traumaruuvin CE-merkintää Q2’24 aikana, mikä mahdollistaisi myynnin aloittamisen Yhdysvaltojen lisäksi myös Euroopassa. Yhtiö valmistelee myös uutta käyttöaihetta traumaruuville, mikä edellyttää FDA:n hyväksyntää. Traumaruuvin osalta yhtiö kertoi käytön lisääntyneen neljänneksen aikana, mutta ei kommentoinut tarkempia lukuja. Oletamme käytön olevan vielä alhaisella tasolla kaupallistamisen erittäin varhaisesta vaiheesta johtuen.

Tuotantokatkokset ja Activa-myynti muu maailma-alueella painoi liikevaihtoa

Q1-liikevaihto oli 0,68 MEUR (Q1’23: 1,07 MEUR). Laskua vertailukauteen oli selvästi ja luku jäi odotuksistamme (1,16 MEUR). Maantieteellisesti Yhdysvaltojen (24 % liikevaihdosta) ja Euroopan (27 %) osuus myynnistä kasvoi ja oli euroissa mitattuna arviomme mukaan karkeasti vertailukauden tasolla. Muun maailman osuus, josta Kiina muodostaa valtaosan, sen sijaan laski suhteellisesti 49 %:n (Q1’23 65 %). Euroissa tämä tarkoittaa noin 0,36 MEUR:n laskua. Johdon aiempien kommenttien mukaan taustalla on pääasiassa kausiluonteisia tekijöitä. Liiketulos oli -1,11 MEUR, mikä oli odotuksiamme (-0,92 MEUR) hieman heikompi. Liikevaihtoalitukseen nähden pientä eroa selittää hyvä myyntikate (70,1 % liikevaihdosta). Kassavarat olivat jakson lopussa 5,98 MEUR (H2’23: 6,91). Kassan riittävyyteen liittyy arviomme mukaan selviä riskejä etenkin, jos yhtiö kiihdyttää kaupallistamis- ja tuotekehityspanostuksiaan. Sijoittajien tuleekin mielestämme varautua uuden rahoituskierroksen mahdollisuuteen.

Ennusteisiin pieniä viilauksia Activa-tuotteiden pehmeyden vuoksi muu maailma -alueella

Laskemme liikevaihto- ja tulosennusteitamme maltillisesti Activa-myynnin tahmeuden vuoksi muu maailma -alueella. Muilta osin kasvun keskeiset ajurit, eli traumaruuvin kaupallistamisen eteneminen ja uusien tuotteiden kehittäminen ovat ennallaan. Emme siten näe pitkän aikavälin kasvutarinassa oleellisia muutoksia.

Kasvua on jo hinnoiteltu osakkeeseen, mutta pitkän aikavälin potentiaali ylittää riskit

Vuosien 2024-2025 EV/S-kertoimet 9,5x-6,8x ovat korkeita sekä absoluuttisesti että verrokkeihin nähden. Hyvään pitkän aikavälin kasvu- ja kannattavuusnäkymään perustuen olemme valmiit hyväksymään EV/S 6x-10x haarukan osakkeelle. DCF-malli viittaa osakkeen kohtalaiseen nousuvaraan. Osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme edelleen houkuttelevan puolella. Korkeat arvostuskertoimet, kassan riittävyys ja kasvun toteutumisen epävarmuuden pitävät kuitenkin riskitason korkeana.