Bioretecin Q1-liikevaihto ylitti ennusteemme ja tulos oli linjassa niiden kanssa. Kokonaisuutena raportti oli mielestämme positiivinen ja toi luottoa kasvun toteutumiseen tänä vuonna. Kasvun veturina toimi Q1:llä Kiina, jossa myyntimäärät ovat kasvaneet, mutta hinnat toisaalta laskeneet. Tärkeällä Yhdysvaltojen markkinalla on tapahtunut kehitystä jakelijoiden lisäämisen kautta, mikä pohjustaa tulevaa kasvua. Euroopan RemeOs™-tilaukset vaikuttavat alkavan toteutua odotettua myöhemmin, kesästä alkaen. Ennustemuutokset jäävät vähäisiksi ja toistammekin osakkeen suosituksen (lisää) ja tavoitehinnan 2,8 euroa.

Kasvu nojasi Activa-tuotteisiin Kiinassa

Bioretecin Q1-liikevaihto oli 1,40 MEUR, mikä ylitti ennusteemme (1,22 MEUR). Kasvua poikkeuksellisesta vertailukaudesta kertyi yli 100 %. Kasvu tuli yhtiön mukaan Activa-tuoteperheestä Kiinassa. Yhtiö sai Kiinasta suuren tilauksen, joka voi näkyä pehmeämpänä kehityksenä loppuvuoden aikana. Kiinassa volyymipohjainen hinnoittelupolitiikka on laskenut lääkinnällisten laitteiden hintoja. Bioretecin volyymit ovat selvästikin kasvaneet, mutta myyntikatteen laskun perusteella hinnoista on jouduttu odotetusti edelleen tinkimään. Pidämme Bioretecin Kiinan-suoritusta tällä erää torjuntavoittona. Euroopassa odotimme jakelijoilta ensimmäisiä RemeOs™-tilauksia Q1:llä, mutta ne vaikuttavat toteutuvan vasta lähikuukausina. Yhdysvalloissa jakelijoiden määrä oli kasvanut Q1:llä kahdeksalla. Jakelu kattoi 14 osavaltiota ja yksittäisten edustajien määrä oli yli 80. Edistyminen on ollut tältä osin odotuksiamme nopeampaa. Jakeluvoiman kasvu luo kasvulle pohjaa, mutta tuloksia nähtäneen viiveellä H2:lta alkaen.

Tulos oli linjassa ennusteemme kanssa

Liiketulos Q1:llä oli -1,29 MEUR, joka oli linjassa ennusteemme kanssa (-1,25 MEUR). Käyttökate oli -1,24 MEUR. Kustannukset olivat odotustemme mukaisia, mutta myyntikate (oik. 58,9 %) alhaisempi Kiinan suuresta liikevaihto-osuudesta ja laskevista hinnoista johtuen. Rahavarat kauden lopussa olivat 4,42 MEUR, jossa laskua vuoden vaihteen tilanteeseen nähden oli 1,87 MEUR. Yhtiö toisti aiemman arvionsa pääomien keräämisen tarpeesta. Yhtiö kertoi harkitsevansa rahoituskierrosta Q3:n aikana. Pidämme sen toteutumista erittäin todennäköisenä. Bioretec kertoi viime syksyn annin yhteydessä kokonaisrahoitustarpeekseen 18 MEUR, josta kerättiin silloin noin 6 MEUR. Luku sisältää selkärangan luudutusimplantin kustannukset, jotka yhtiö pyrkii kattamaan käsityksemme mukaan teollisen kumppanuuden kautta.

Ennusteissa ei suurempia muutoksia

Bioretecin kehitys Q1:llä on ollut positiivista. Euroopan kaupallistaminen etenee odotusten mukaisesti, joskin hieman ennakoimaamme hitaammin. Yhdysvaltojen jakelun laajentuminen enteilee kasvua H2:lle, samalla kun Kiinan kehitys on varsin jatkossa varsin epävarmaa. Säilytämme tulevien vuosien ennusteemme käytännössä ennallaan. Edistyminen avainmarkkinoilla nostaa kuitenkin luottamustamme kuluvan vuoden kasvun toteutumista kohtaan.

Arvostus ei ole alhainen, mutta siedettävä potentiaaliin nähden

Osakekurssin lasku on osaltaan parantanut tuotto/riski-suhdetta viime päivityksemme jälkeen. Euroopassa ja Yhdysvalloissa eteneminen on laskenut ennusteiden toteutumiseen liittyvää riskiä. Toisaalta Kiinan kehitykseen liittyy merkittävää epävarmuutta. Lyhyen aikavälin EV/S-kertoimet ovat korkeahkoja (2025e: 8x; 2026e 6x) ja sijoittuvat hyväksymämme haarukan 6-10x keskivaiheille. DCF-malli (3,1 euroa) viittaa osakkeen kohtalaiseen nousuvaraan. Sijoitustarina nojaa vahvasti pitkän aikavälin kasvuun kaupallistamiseen ja rahoitukseen liittyvien riskien säilyessä korkealla tasolla.