Bioretecin Q2 sujui selvän mollivoittoisesti meidän ja markkinoiden odotuksiin nähden. Liikevaihto sekä myyntikate-% laskivat voimakkaasti ja samanaikainen operatiivisten kustannusten kasvu kaksinkertaisti liiketappion. Laskemme ennusteitamme ja nostamme tuottovaatimustamme liiketoiminnan odotuksia hitaamman kehityksen ja epävarmuuden kasvamisen myötä. Laskemme suosituksen lisää-tasolle (aik. osta) ja tavoitehinnan 1,7 euroon (aik. 2,4).

Liikevaihto jäi selvästi odotuksista

Bioretecin Q2-liikevaihto oli 0,67 MEUR, mikä jäi selvästi ennusteestamme (1,35 MEUR) ja puolittui vahvasta vertailukaudesta. Q2:n liikevaihtoon vaikutti negatiivisesti Spartan Medicalin jakelusopimuksen päättyminen ja siihen liittyvä hyvityslasku. Käsityksemme mukaan Bioretec osti myymättä jäänyttä varastoa takaisin, millä oli suora negatiivinen vaikutus liikevaihtoon. Arviomme mukaan Bioretec pystyy edelleen hyödyntämään takaisinostettua varastoa tulevaisuudessa muiden jakelijoiden kautta. Karkean arviomme mukaan takaisin ostetun varaston vaikutus liikevaihtoon voisi olla noin 0,2-0,3 MEUR negatiivinen. Maantieteellisesti Euroopan ja Yhdysvaltojen liikevaihdot laskivat voimakkaasti ja Aasia toi kasvua Kiinan vetämänä Activa-tuotteilla. Kiinassa volyymipohjainen hinnoittelupolitiikka on edelleen laskenut hintoja. Bioretecin volyymit ovat kasvaneet, mutta myyntikatteen laskun perusteella hinnoista on jouduttu edelleen tinkimään.

RemeOs™-tuotteet ovat edenneet Euroopassa ensimmäisiin leikkauksiin, mutta kaupallisesti merkittävää edistymistä ei vielä nähty. Yhtiön aiempien kommenttien perusteella odotimme jakelijoilta ensimmäisiä RemeOs™-tilauksia Euroopasta H1:llä, mutta ne vaikuttavat toteutuvan laajemmin vasta tulevaisuudessa. Yhdysvaltojen RemeOs™-tilannetta on vaikeaa päätellä hyvityslaskun takia, mutta selkeitä positiivisia signaaleja emme raportissa Yhdysvaltojen suhteen havainneet.

Tulos oli myös merkittävästi odotuksiamme heikompi

Myyntikate Q2:lla oli huomattavan heikko 0,19 MEUR, mikä oli 29 % liikevaihdosta. Raportin mukaan myyntikatteeseen vaikutti jakelukumppaniverkoston muutoksesta aiheutunut materiaali- ja palvelukustannusten kasvu ja Kiinassa edelleen laskussa olevat marginaalit. Myös operatiiviset kustannukset olivat odotuksiamme korkeammalla tasolla. Odotuksia alhaisemman myyntikatteen ja korkeampien kustannusten takia neljänneksen liiketulos painui -2,55 MEUR:oon ja jäi selvästi ennusteestamme (-1,25 MEUR). Vertailukaudella liiketulos oli -0,78 MEUR. Bioretec toteutti Q2:n aikana noin 9 MEUR:n merkintäoikeusannin, minkä ansiosta rahavarat olivat Q2:n lopussa 11,5 MEUR. Arviomme yhtiön tarvitsevan vähintään yhden uuden rahoituskierroksen todennäköisesti ensi vuonna.

Ennusteet ja tavoitehinta laskevat selvästi

Laskemme ennusteitamme ja nostamme tuottovaatimustamme odotuksiamme hitaammin etenevän liiketoiminnan perusteella. Laskimme odotuksia Activa-myynnin ja traumaruuvin kasvun suhteen. Siirsimme myös uusien tuotteiden kaupallistamisaikataulua kautta linjan vuodella eteenpäin TK-hankkeiden etenemistahdin perusteella.

Osakekurssi laski merkittävästi Q2-raportin seurauksena, mutta samaan aikaan myös näkymät heikentyivät. Euroopassa ja Yhdysvalloissa kaupallinen eteneminen vaikuttaa hitaalta, mikä luo epävarmuutta sijoitustarinan toteutumisen ja aikataulun suhteen. Lyhyen aikavälin EV/S-kertoimet ovat korkeahkoja (2025e: 7x; 2026e 6x). DCF-malli (2,4 euroa) viittaa osakkeen selvään nousuvaraan, jos vain vahvaa kasvua sisältävät pitkän aikavälin ennusteet alkavat toteutua. Sijoitustarina nojaa vahvasti pitkän aikavälin kasvuun kaupallistamiseen ja rahoitukseen liittyvien riskien noustessa aiempaa korkeammalle tasolle.