Bioretecin alkuvuoden liikevaihto jatkoi myönteistä kehitystään vertailukaudesta, mutta kannattavuus jäi ennusteestamme. Kasvu tasaantui kuitenkin Q2:lla edelliseen neljännekseen nähden. Maantieteellisesti vahvinta kehitystä nähtiin Yhdysvalloissa (+134 % vs Q2’25). Kannattavuusalitus suhteessa ennusteeseemme johtui myyntiedustajamallin kuluista, jotka kasvoivat odotuksiamme enemmän. Ennusteiden osalta jätimme liikevaihtoarviomme ennalleen, mutta laskimme tulosennusteitamme korkeampien kustannusten seurauksena. Ennustemuutosten myötä tarkistamme tavoitehintamme 0,024 euroon (aik. 0,026 €). Tuotto-riskisuhde jää kurssinousun ja ennustemuutosten jälkeen arviomme mukaan epätyydyttäväksi, joten laskemme suosituksen Vähennä-tasolle (aik. Lisää).

Liikevaihto kasvoi reippaasti heikosta vertailukaudesta

Q2-liikevaihto kasvoi 62 % vertailukaudesta 1,10 MEUR:oon, ja jäi aavistuksen 1,20 MEUR:n ennusteestamme. Kasvua tuli kaikilta alueilta: Eurooppa kasvoi 64 %, Yhdysvallat 134 % ja muu maailma 34 %. Yhtiön mukaan kasvu syntyi laajentuneella asiakas- ja jakelijaverkostolla sekä suuremmilla volyymeilla. RemeOs-myyntiä ei edelleenkään raportoida erikseen, joten tuoteperheen kaupallista etenemistä on vaikeaa arvioida. Absoluuttiset volyymit ovat yhä pieniä, joten yksittäiset jakelijatilaukset voivat heiluttaa lukuja merkittävästi neljänneksestä toiseen. Liikevaihto laski Q1:n 1,22 MEUR:sta, eli peräkkäisten neljännesten kehitys ei vielä tue tulkintaa jatkuvasta kasvutrendistä.

Kustannukset olivat ennustettamme korkeammat

Q2-liiketulos oli -2,31 MEUR (Q2'25: -3,37 MEUR) ja jäi -1,75 MEUR:n ennusteestamme selvästi. Vertailukauden tulos sisälsi 1,1 MEUR:n kertaluontoisen kuluerän varastojen takaisinoston seurauksena. Tämä huomioiden liiketoiminnan kulut kasvoivat 9 % vertailukaudesta. Tuloksen eroa suhteessa ennusteeseemme selittää kolme tekijää: 1) liikevaihdon taso, 2) kausiluonteisesti odotuksiamme suuremmat henkilöstökulut, ja 3) odotuksiamme alhaisempi myyntikate, joka johtuu käsityksemme mukaan myyntiedustajamallin kustannuksista. Kesäkuussa päätökseen saadut muutosneuvottelut tuovat jatkossa 0,2 MEUR:n vuotuiset säästöt aiemman 0,4 MEUR:n lisäksi.

Kasvuennusteet ennallaan – tulosodotuksiin leikkaus

Säilytämme lähivuosien liikevaihtoennustemme ennallaan, sillä liikevaihdon heilahtelu neljänneksestä toiseen on vielä suurehkoa eikä tuore raportti muuta näkemystämme todennäköisestä kasvupolusta. Vuosien 2026–28 liiketulosennustetta leikkaamme selvemmin, sillä aiempi arviomme myyntiedustajamallin kustannuksista osoittautui turhan optimistiseksi. Raportti tarjosi niukasti konkreettisia lukuja myynnin rakenteellisesta kasvusta, joten näkyvyys liiketoiminnan kehitykseen on jo lyhyellä aikavälillä alhainen. Jäämmekin odottamaan tulevia neljänneksiä ja tietoja myynnin kehityksestä sekä uusista käyttöaiheista ja tuotelanseerauksista.

Osakkeessa on potentiaalia, mutta riskit painavat vaakakupissa nyt enemmän

EV/S-kertoimet vuosien 2026–27 ennusteilla ovat 4,7–4,0x. Kertoimet ovat mielestämme kohtuullisia absoluuttisesti, mutta eivät erityisen alhaisia kautta linjan halventuneisiin verrokkiyhtiöihin nähden. DCF-mallimme perusteella osakkeessa ei ole merkittävää nousuvaraa. Osakkeessa on mielestämme paljon potentiaalia, jos liikevaihto kehittyy ennusteitamme nopeammin. Toisaalta mahdollinen hidas eteneminen yhdistettynä tappiollisuuteen pitää riskitason edelleen erittäin korkeana. Tällä hetkellä näkyvyys kasvun tulevaan nopeuteen ja sitä kautta rahavirtojen kääntymiseen on vielä alhainen ja osakkeen riski-tuottosuhde jää arviomme mukaan tällä erää epätyydyttäväksi.