Bioretec Q3'24: Askelmerkit kohdallaan traumaruuvin myyntiä varten

Bioretecin Q3 jäi odotuksistamme, mutta liikevaihto kasvoi silti vertailukauteen nähden vahvasti. Taustalla oli kausiluonteisuutta, joka tuli nyt ensimmäistä kertaa esiin yhtiön raportoidessa Q3-lukuja. Kiinassa hintojen lasku on jatkunut toimintaympäristön muuttuessa, mikä on tuonut painetta myyntikatteeseen. Yhtiö on toisaalta myös onnistunut kasvamaan Aasiassa. Laskemme ennusteitamme maltillisesti odotuksiamme alhaisemman liikevaihdon ja Kiinan toimintaympäristön heikentymisen vuoksi. Ennusteiden myötä myös tavoitehintamme laskee 2,4 euroon (aik. 2,6). Jyrkän kurssilaskun myötä arvostus on kuitenkin muuttunut houkuttelevammaksi. Nostammekin suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä) yhtiön siirtyessä kohti traumaruuvin laajempaa kaupallistamisvaihetta.

Q3 jäi vaisuksi osin kausiluonteisten syiden vuoksi – traumaruuvin laajempi kaupallistaminen näköpiirissä

Bioretecin Q3 liikevaihto oli 0,69 MEUR, joka jäi odotuksistamme (1,39 MEUR) merkittävästi. Vertailukauteen nähden kasvua kuitenkin kertyi 42 %. Yhtiö julkaisi nyt Q3-liiketoimintakatsauksen ensimmäistä kertaa ja uuden raportoinnin myötä Q3 osoittautui kausiluonteisesti heikoksi neljännekseksi. Ennustealitus ei siten mielestämme ole niin dramaattinen, kuin luvut antavat ymmärtää. Vertailukauteen nähden kasvua nähtiin Aasiassa, missä yhtiön selvästi suurin markkina on Kiina. Kiinan volyymipohjainen hinnoittelujärjestelmä (Volume-based Procurement) on aiheuttanut edelleen painetta Bioretecin tuotteiden hintoihin. RemeOs™-traumaruuvin toimituksista ei raportoitu. Arviomme mukaan tilaukset eivät kuitenkaan olleet merkittävällä tasolla, koska yhtiö ei viitannut erityisesti kasvuun Yhdysvalloissa, joka on tällä hetkellä traumaruuvin ainoa markkina. Johdon kommenttien mukaan vuodesta 2025 pitäisi muodostua vahvan kasvun vuosi traumaruuvin laajemman kaupallistamisen myötä.

Tulos jäi odotuksista liikevaihdon vanavedessä

Liiketulos -1,40 MEUR jäi odotuksistamme (-1,02 MEUR) alhaisemman liikevaihdon vuoksi. Oikaistu myyntikate oli 72,9 % (Q3’23: 75,9 %). Myyntikatteeseen toi painetta Kiinan hinnoitteluympäristö, valuuttakurssimuutokset ja Saksan suoramyyntikanavan avaaminen. Näistä kaksi jälkimmäistä tuovat arviomme mukaan vain väliaikaista vastatuulta. Rahavarat kauden lopussa olivat 2,38 MEUR (Q2’24: 3,95 MEUR). Bioretecin kustannustaso on noussut kaupallistamisaktiviteettien myötä nopeuttaen kassan palamista. Odotammekin yhtiön kassan vaativan vahvistusta viimeistään ensi vuoden aikana.

Ennustemuutokset jäävät pieniksi sijoitustarinan nojatessa traumaruuvin kaupallistamisen onnistumiseen

Ennustemuutoksemme jäävät maltillisiksi kasvun nojatessa pitkälti traumaruuvin myynnin kasvuun tulevina vuosina. Yhtiön kommenttien perusteella odotamme vuodesta 2025 selvää kasvuvuotta, kun traumaruuvin laajempi kaupallistaminen pääse toden teolla käyntiin. Riski ennusteiden toteutumisesta on totutusti suurta.

Kurssilasku on muuttanut arvostuskuvan taas houkuttelevaksi

Lyhyen aikavälin EV/S-kertoimet ovat maltillistuneet (2025e: 5,5x) ja sijoittuvat hyväksymämme haarukan 6-10x alalaitaan. Kerroin on linjassa verrokkeihin (2025e: EV/S 5,6x) nähden. DCF-malli (2,8 euroa) viittaa osakkeen nousupotentiaaliin. Tuotto/riski-suhde on parantunut kurssilaskun myötä ja on mielestämme taas houkutteleva. Sijoitustarina nojaa vahvasti pitkän aikavälin kasvuun kaupallistamiseen ja rahoitukseen liittyvien riskien säilyessä korkealla tasolla.