Bittium: Edessä Euroopan puolustuksen renessanssi

Nostamme Bittiumin tavoitehinnan 7,8 euroon (aik. 6,8 €) Euroopan puolustuspanostuksien noustessa tulevina vuosina todennäköisesti uudelle tasolle. Tämä parantaa merkittävästi Bittiumin pitkän aikavälin näkymää ja tukee ennusteita, mutta taktisen viestinnän järjestelmät ovat ns. strategisia investointeja ja hankintaprosessit ovat yleensä pitkiä. Lyhyen aikavälin tuloskasvunäkymä onkin mielestämme pitkälti ennallaan ja lähivuosien ennusteilla osake on venytetty jo korkealle, mutta yksikin suuri voitto voisi muuttaa tilanteen. Toistamme vähennä -suosituksen riski/tuotto-suhteen jäädessä epätyydyttäväksi. 

Saksan suunnitelmat vetävät Euroopan puolustusteollisuuden uudelleen tasolle

Euroopan puolustusteollisuuden markkinoiden näkymä on muuttunut viime viikkoina merkittävästi paremmaksi, kun Saksa ilmoitti suuresta, pitkäaikaisesta investointiohjelmasta puolustukseen. Saksan puolustusbudjetti on ollut 2000-luvulla lähellä 1 %:n tasoa bruttokansantuotteesta. Venäjän laajamittaisen hyökkäyssodan jälkeen taso sitouduttiin nostamaan 2 %:n tasolle (Naton suosittelema taso jäsenmaille), mutta kehitys on ollut toistaiseksi hidasta. Uudessa linjauksessa Saksan puolustusbudjetti voi nousta jopa 3,5 %:n tasolle ja hyvässä skenaariossa muut maat seuraavat esimerkkiä. Lopulliseen tasoon liittyy merkittävää epävarmuutta ja Euroopan Unionin sisällä byrokratian rattaiden täytyy pyöriä normaalia nopeammin, jotta tasokorjaus saadaan tehtyä. Taustalla vaikuttaa geopoliittinen tilanne, jossa Yhdysvaltojen aiemmin tarjoaman suojamuurin kestävyyttä on alettu epäillä Trumpin uuden hallinnon alaisuudessa. Erittäin kiireellisen tilanteesta tekee sota Ukrainassa ja Yhdysvaltojen tuen mahdollinen poistuminen, mikä muuttaisi turvallisuustilannetta koko Euroopassa. Saksan liittokansleriksi nouseva Merz vaikuttaa ottavan johtavaa roolia Euroopan oman puolustuksen ja puolustusteollisuuden rakentamisessa, kun aiempi kansleri Scholz vaikutti enemmänkin jarruttavan prosessia.

Bittiumin pitkän aikavälin näkymä paranee, mutta taktisen viestinnän uudistukset vaativat aikaa

Euroopan puolustusteollisuudelle kehitys tarkoittaa renessanssia, josta hyötyvät eniten toimialan suuryhtiöt kuten Rheinmetall, Airbus, Saab ja mahdollisesti BAE Systems. Lyhyellä aikavälillä kysyntä kohdistuu oletettavasti nopeasti hyödynnettävään ”kulutustavaraan” (kuten ammukset, ohjukset ja aseet), joita tarvittaisiin jo kipeästi Ukrainassa. Pidemmällä aikavälillä suuremmat budjetit ja oletettavasti kasvavat armeijat tulevat tarvitsemaan Bittiumin tarjoamia taktisen viestinnän järjestelmiä ja -tuotteita, mutta nämä ovat strategisia hankintoja ja niiden hankintaprosessit ovat perinteisesti pitkiä. Bittiumin pääkilpailijat ovat eurooppalaisia ja ESSOR-projektissa mukana on Bittiumin lisäksi Rohde & Schwarz (Saksa), Thales (Ranska), Leonardo (Italia), Indra (Espanja) ja Radmor (Puola). Kilpailua on siis paljon, vaikka rajaamme pois yhdysvaltalaiset (kuten L3Harris) ja israelilaiset (kuten Elbit). Tätä kautta voimme toistaiseksi sanoa, että Bittiumin pitkän aikavälin näkymä on parantunut merkittävästi Euroopan kasvavien budjettien ja volyymien myötä, mutta lyhyen aikavälin näkymää tämä ei juuri muuta. Samalla on ymmärrettävä, että pienelle Bittiumille yksikin suuri lisäasiakas olisi isossa kuvassa iso läpimurto.

Paljon hyvää on jo hinnoiteltu

Bittiumin osake on noussut kuukaudessa noin 27 % ja samalla arvostuskertoimia (2025e P/E 27x ja EV/EBIT 25x) on venytetty reilusti. Arvioimme nyt Bittiumin käyvän arvon olevan 6,0-9,5 euroa osakkeelta, missä olemme nostaneet ylälaitaa puolustuksen pitkän aikavälin näkymän parantumisen ansiosta. Defense & Security -segmentin arvo (EV ~220 MEUR) onkin nyt jo 79 % osien summastamme. Mielestämme arvo vaatii jo uusia läpimurtoja sektorilla, jotka ovat lähivuosina hyvin mahdollisia, mutta eivät ollenkaan varmoja. Tätä kautta osakkeen riski/tuotto-suhde jää vaisuksi, vaikka potentiaalia yhtiöllä on vaikka mihin.