Bittium: Hyvältä näyttää, mutta ei mennä asioiden edelle

Nostamme Bittiumin tavoitehinnan 8,0 euroon (aik. 7,2 €), mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Tavoitehinnan noston taustalla on vahva uutisvirta ja erityisesti raamisopimus BAE Systemsin kanssa, mikä avaa Bittiumille puolustussektorilla uuden kokoluokan mahdollisuuksia. Lyhyen aikavälin näkymä ei ole kuitenkaan oleellisesti muuttunut, lähivuosien ennusteissa on vain pieniä positiivisia tarkistuksia ja arvostus on kiristynyt selvästi voimakkaan kurssinousun mukana. Tämä heikentää osakkeen riski/tuotto-suhdetta ja mielestämme onkin hyvä aika odotella, että vahvistuvat fundamentit saavat kiinni nopeasti nousseita odotuksia. 

BAE-yhteistyö mahdollistaa menestyksen myös isoissa kilpailutuksissa

Bittium ja BAE Systems tekivät aiemmin raamisopimuksen Bittiumin taktisen tiedonsiirron tarjoamasta vuosille 2024-2027. Bittium ja BAE Systems aikovat osallistua yhdessä valikoituihin taktisen tiedonsiirron kilpailutuksiin, mistä relevantein on arviomme mukaan BAE:n kotimarkkina UK. BAE on yksi puolustussektorin jättiläisiä (2023 liikevaihto ~29 mrd. euroa) ja antaa Bittiumille valtavasti uskottavuutta ja erittäin leveät hartiat, jotka mahdollistavat myös suurien maiden kilpailutuksien voittamisen. Yhteistyö antaa siis Bittiumille uuden kokoluokan mahdollisuuksia. Samalla on tärkeää korostaa, ettei sopimus automaattisesti tuo Bittiumille liikevaihtoa, vaan tämä riippuu menestyksestä tulevissa kilpailutuksista. Sopimus ei sisällä yksinoikeuksia paitsi valikoiduissa yhteisissä kilpailutuksissa. Silti yhteistyö on erittäin tärkeä Bittiumin Defense & Securityn kansainvälistymisstrategiaa ajatellen, ja kertoo Bittiumin laitteiden kilpailukyvystä. Ennusteissamme BAE-yhteistyötä emme ole huomioineet, mutta jos menestystä kilpailutuksissa lähivuosina tulisi, Bittiumin tuloskasvunäkymä voisi muuttua voimakkaasti. 

Kroatiasta uusi referenssi ja puitesopimus

Bittium on saanut viime kuukausina virallisen referenssin Kroatiasta, jonne yhtiö toimittaa TAC WIN -ohjelmistoradiojärjestelmätuotteita ja Tough SDR Vehicular -ajoneuvoradioita meri- ja maavoimille. Tilauksen arvo on arviomme mukaan pieni, koska Bittiumin tuotteita tullaan käsityksemme mukaan käyttämään aiemman taktisen viestintäjärjestelmän tukena. Täten Bittiumin osuus kokonaisjärjestelmästä on jäämässä pieneksi. Arviomme mukaan nelivuotisen puitesopimuksen puitteissa Kroatiasta voi tulla Bittiumille suunnilleen Viron puolustusvoimien kokoinen asiakkuus, jolloin vuosittaiset toimitukset laskettaisiin yksittäisissä miljoonissa euroissa. Vaikka asiakkuus on (ainakin toistaiseksi) Bittiumille pieni, Kroatia on silti erittäin tärkeä uusi referenssi yhtiölle. Olemme tehneet pieniä positiivisia tarkennuksia pidemmän aikavälin ennusteisiimme yhtiön todistaessa kilpailukykyään ulkomailla.

Tulevaisuuden potentiaali on kasvanut, mutta ei mennä asioiden edelle

Bittiumin osake on noussut vuoden alusta yli 70 %, mistä valtaosa on perusteltua tuloskäänteen ja vahvan uutisvirran pohjalta. Samalla arvostuskertoimet ja odotukset yhtiötä kohtaan ovat kuitenkin venyneet voimakkaasti, ja paineet kannattavalle kasvulle lähivuosina ovat kasvaneet. Esimerkiksi BAE-yhteistyön tuloksia nähdään vasta vuosien päästä, ja lopputuloksien hajonta on erittäin suuri. Tämä vaikeuttaa osakkeen käyvän arvon arviointia, mutta asetamme sen nyt 6,5-9,0 euron haarukkaan (aik. 6,0-8,0 €). Vuoden 2025 ennusteisiin nojaava osien summa -laskelma antaa osakkeen arvoksi noin 8,0 euroa, missä arvo keskittyy entisitäkin enemmän Defense & Security -segmenttiin (~64 %, Medical ~25 %). Olemme nostaneet Defense & Securityn hyväksyttävää arvostusta aiemmasta, kun kansainvälinen menestys näyttää aiempaa todennäköisemmältä.