Bittium laaja raportti: Matkalla Euroopan markkinajohtajaksi

Nostamme Bittiumin tavoitehinnan 36,0 euroon (aik. 14,5 €) ja suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Bittium on tällä hetkellä Euroopan puolustussektorin kruunaamaton kuningas taktisessa viestinnässä teknologisella osaamisellaan ja tuotevalikoimallaan, mikä tarjoaa yhtiölle erinomaisen kasvunäkymän pitkälle tulevaisuuteen. Lisäksi yhtiöllä on historiasta vahvat näytöt muuntautumiskyvystä ja omistaja-arvon luonnista, mitä kautta erittäin korkea arvostustaso voidaan perustella. Nykyiseen lähes 1,2 mrd. euron markkina-arvoon sisältyvät odotukset ovat kuitenkin erittäin kovia, mihin liittyvät myös osakkeen selkeästi suurimmat riskit.

Taktisen viestinnän Euroopan mestari

Viime vuonna voimalla käynnistyneet taktisen viestinnän modernisaatiohankkeet ovat Bittiumille vuosituhannen mahdollisuus, koska yhtiön tuotteet ovat erittäin kilpailukykyisiä ja kilpailutilanne on poikkeuksellisen suotuisa. Yhä useammin kilpailutuksissa on vaatimuksena ESSOR-aaltomuoto, jolloin varteenotettavien kilpailijoiden määrä supistuu arviomme mukaan käytännössä Thalesiin. ESSOR-konsortioon kuuluvista yhtiöistä Indra teki jo Bittiumin kanssa lisensointisopimuksen ja Rohde & Schwarz vaikuttaa olevan vaikeuksissa Saksan toimitustensa kanssa. ESSORin ulkopuolella israelilainen Elbit on joutunut epäsuosioon, mitä kautta yhdysvaltalainen L3Harris on täällä päähaastaja. Näin ollen pidämme todennäköisenä, että Bittiumin markkina-asema Euroopassa vahvistuu voimakkaasti tulevien vuosien kilpailutuksissa. Isoja mahdollisuuksia ovat erityisesti UK (BAE-yhteistyön kautta) ja Saksa (Rohde & Schwarz voisi tehdä kuin Indra). Vaikka näiden lopputulemaa on vielä mahdoton tietää, pidämme todennäköisenä, että toinen näistä päätyy Bittiumille. Seuraavat 5-10 vuotta ovat Bittiumille kulta-aikaa, minkä aikana yhtiön on pystyttävä valloittamaan markkinaa ja kehitettävä asiakkuuksia eteenpäin myös uusilla tuotteilla. Muuten suurten toimitusten jälkeen tuleva ”häntä” on riittämätön ylläpitämään edes saavutettua liikevaihtotasoa.

Indra-sopimus veti tuloksen heti uudelle tasolle

Bittium lisensoi vuoden 2025 lopussa Tough SDR -teknologian Indralle noin 120 MEUR, josta ensimmäiset 10-15 MEUR tuloutui allekirjoituksesta. Tätä kautta jo Q4’25-tulos on erinomainen, mutta vuoden 2026 tulokseen Indralta kirjautuu arviolta noin 20-25 MEUR ja vuodelle 2027 jäisi noin 13-18 MEUR. Näiden korkeakatteisten ”teknologiamaksujen” ansiosta tulostaso nousee jo vuonna 2026 uuteen kokoluokkaan. Lähivuosina Defense & Security -segmentin täytyy onnistua erinomaisesti Indran ulkopuolella, jotta tulos ei laske vuonna 2027. Näemme tähän kuitenkin kaikki edellytykset nykyisessä markkina- ja kilpailutilanteessa. Medical-segmentin pitkän aikavälin näkymä on hyvä, mutta lähivuosina liiketoiminta jää väkisin marginaaliin. Ennustamme konsernin käyttökatteen olevan noin 50 MEUR vuonna 2026 ja kasvavan tästä tulevina vuosina Defense & Securityn voimakkaan ja pääosin skaalautuvan kasvun ansiosta. 

Arvostus on hurja, mutta niin ovat mahdollisuudetkin

Arvotamme monialayhtiö Bittiumia pääasiassa osien summa-laskelman kautta. Annamme Defense & Security -segmentille 800-1500 MEUR:n yritysarvon (EV), missä alalaita voidaan perustella pitkälti nykyasiakkuuksilla ja ylälaita vaatii arviolta markkinajohtajuutta Euroopassa. Hyväksymme liiketoiminnalle EV/EBIT-kertoimen 33x (2026e) perustuen oletukseen, että yhtiö tulee voittamaan useiden pienien maiden lisäksi todennäköisesti uuden suuren asiakkuuden (UK/Saksa) lähivuosina. Medical-segmentin arvo on näkemyksemme mukaan noin 80 MEUR ja Engineering Services -segmentin noin 20 MEUR. DCF-laskelmalla saamme ~37 euron osakekohtaisen arvon, josta yli 70 % arvosta on terminaalissa. Tämä on suuri riski huomioiden, että liiketoiminnassa jatkuvan liikevaihdon osuus on pieni.  Kokonaisuutena arvostus on mielestämme hurja erityisesti huomioiden tuloskasvuvaatimukset Indran ulkopuolella, mutta nykytiedoilla se on mielestämme perusteltu.