Bittium laaja raportti: Puolustuksen kautta menestykseen

Nostamme Bittiumin tavoitehinnan 7,2 euroon (aik. 6,5 €) ja suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä). Pitkän tarpomisen jälkeen yhtiö on tekemässä vahvaa kannattavuuskäännettä vuonna 2024 ja tuloskasvunäkymät ovat erittäin vahvat myös lähivuosille puolustussektorin virkoamisen mukana. Defense & Security -segmentti onkin noussut selvästi Bittiumin arvokkaimmaksi liiketoiminnaksi, mutta myös Medical -segmentti omaa erittäin hyvät näkymät. Keskipitkän aikavälin näkymään suhtautettuna arvostus on mielestämme edelleen kohtuullinen.

Takana suuri muutosprosessi ja valtavat investoinnit

Bittium on viimeisen kahdeksan vuoden aikana on panostanut tuotekehitykseen yli 150 MEUR. Suurin panostus on tehty Bittium Tough SDR -tuoteperheeseen, joka täydentää yhtiön puolustussektorin taktisen viestinnän tuotetarjonnan. Toimitukset ovat olleet vielä alhaisia, mutta arviomme mukaan Puolustusvoimien volyymivaihe on alkamassa vuoden 2025 aikana ja merkittävää potentiaalia on myös Itävallassa. Lisäksi yhtiö panostanut merkittävästi biosignaalien mittaamiseen ja etämonitorointiin keskittyvään Medical -segmenttiin, jossa on viime vuosina ollut vaisumpi vaihe liikevaihdon keskittyessä edelleen BSCDx-yhteistyöhön. Markkina-ajurit ovat kuitenkin vahvat ja kardiologisen rinnalle on tulossa uniapnea, joten näkymä on täälläkin rohkaiseva. Valtaosin tuotepohjaisien Defense & Security - ja Medical -liiketoimintojen lisäksi Bittiumilla on edelleen tuotekehitys-palveluita tarjoava Engineering Solutions -segmentti, joka keskittyy korkean lisäarvon liitettävyysratkaisuihin.

Kannattavuuskäänne on täydessä vauhdissa, lähivuosina odotuksissa kannattavaa kasvua

Bittium on tekemässä tänä vuonna voimakkaan kannattavuuskäänteen, jonka pohja luotiin viime vuonna tehdyillä tehostamis- ja kannattavuusparannustoimilla. Karrikoidusti yhtiö on muuttunut tuotekehitysorganisaatiosta kannattavan kasvun yhtiöksi. Ennustamme liikevaihdon kasvavan yli 15 % noin 87 MEUR:oon (ohjeistus 85-95 MEUR) ja liiketuloksen 8,9 MEUR:oon (ohjeistus 7,0-9,5 MEUR) vuonna 2024, mihin on saatu jo alkusävelet Q1:n osalta. Parannus edellisvuodesta on voimakas, mutta ennustamme tämän olevan alkusysäys kannattavalle kasvulle lähivuosina. Odotamme voimakasta liikevaihdon kasvua vuonna 2025 pääasiassa Tough SDR-volyymitoimituksien oletetun käynnistymisen ansiosta, ja kannattavuus skaalautuu tuotevolyymien mukana. Ensi vuonna odotamme myös Bittium Respirolle FDA-lupaa, mitä kautta Medical -segmentille erittäin potentiaalinen uniapnean markkina avautuisi kunnolla. Puolustussektorin korkea aktiviteettitaso ja kilpailukykyiset tuotteet tarjoavat mahdollisuuksia uusiin läpimurtoihin kansainvälisillä markkinoilla (Itävalta ja Viro avattu toistaiseksi).

Arvostusta tukevat defense-sektorin myötätuuli sekä vahvistuvat rahavirrat

Arvioimme Bittiumin osakkeen käyvän arvon 6,0-8,0 euron haarukassa (aik. 5,5-7,5 €). Arvohaarukan ylälaita on ylitettävissä uusilla läpimurroilla, joten osakkeessa on positiivista optionaalisuutta. Toisaalta alalaita on realistinen, jos tuloskasvu jää selvästi odotuksista lähivuosina. Vuoden 2025 ennusteisiin nojaava osien summa -laskelma antaa osakkeen arvoksi noin 7,2 euroa, missä arvo keskittyy Defense & Security -segmenttiin (~60 %) ja Medical -segmenttiin (~27 %). Suurin riski on mielestämme suurimmat asiakkaat eli Puolustusvoimat ja Boston Scientific, mutta erityisesti Puolustusvoimien kanssa tehtävän kumppanuussopimuksen jälkeen riski laskee edelleen. Viime vuosina hillittömästi pullistuneen käyttöpääoman vapautuessa ja investointien vähentyessä kassavirran pitäisi vahvistua merkittävästi lähivuosina, ja ennustamme rahavirtojen olevan selvästi raportoituja tuloksia vahvempia.