Bittium Q1'25: Epävarmuutta puolustuksen ulkopuolella

Laskemme Bittiumin tavoitehinnan 7,0 euroon (aik. 7,8 €) ja toistamme vähennä-suosituksen. Q1-tulos oli tuloksellisesti heikko, tilausvirrat olivat vaisuja ja näkymä erityisesti Medical -segmentissä herättää huolia. Strategiaa tarkastellaan uudelleen, mutta nopeita ratkaisuja haasteisiin tuskin on. Defense & Security -segmentin näkymä on erinomainen, mutta kilpailutuksien lopputulemia on vaikea ennustaa. Kokonaisuudessaan epävarmuustekijöitä riittää, mihin peilattuna nykyarvostus vaikuttaa mielestämme haastavalta.

Alkuvuosi oli monin tavoin haasteellinen

Bittiumin liikevaihto oli Q1:llä 19,3 MEUR, mikä tarkoittaa 6,5 %:n kasvua vertailukaudelta. Odotimme yhtiöltä selvästi korkeampaa 21,1 MEUR:n liikevaihtoa (+16 %) Defense & Security -segmentin vetämänä, mutta tuotetoimitukset jäivät selvästi odotuksistamme. Tuotepohjainen liikevaihto oli Q1:llä odotuksiimme nähden alhainen 10,8 MEUR, kun materiaalien saatavuus siirsi oletettavasti Tough SDR -toimituksia. Käsityksemme mukaan ennusteemme olisi ollut saavutettavissa, jos toimituksissa olisi onnistuttu suunnitellusti. Defense & Security -segmentissä haasteita oli siis toimituksissa, mutta Medical -segmentissä kysyntä oli ilmeisen vaimeaa ja liikevaihto jäi alhaiseksi. Engineering Services -segmentti pystyi suunnilleen odotettuun suoritukseen vaikeasta markkinatilanteesta huolimatta. Tätä kautta Q1-liiketulos oli vain 0,4 MEUR, kun ennusteemme oli 1,1 MEUR. Vaikka Q1 on kausiluontoisesti aina heikko, oli heikennys vertailukaudelta (Q1’24: 1,0 MEUR) selkeä pettymys. Positiivista Q1:llä oli erinomainen liiketoiminnan rahavirta, joka oli peräti 9,2 MEUR. Taseen puolesta Bittium onkin jälleen hyvässä kunnossa.

Lyhyen aikavälin näkymissä paljon epävarmuustekijöitä

Bittium toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2025 liikevaihdon olevan 95-105 MEUR ja liiketuloksen olevan 10-13 MEUR. Heikon alkuvuoden jälkeen omat ennusteemme laskivat lähelle ohjeistuksen alalaitaa ja tahdin pitääkin loppuvuonna parantua, jotta yhtiö yltää ohjeistukseensa. Jännittämään joudutaan todennäköisesti Q4-tulokseen asti tuloksen ollessa voimakkaasti takapainotteinen. Huolia aiheuttaa tilauskannan merkittävä lasku (Q1’25: 36,5 MEUR). Defense & Securityn tilauskanta ei ole ongelma, mutta muissa liiketoiminnoissa puskurit ovat epämiellyttävän pieniä ja Medicalin näkymä vaikuttaa erityisen epävarmalta. Respiron osalta yhtiö kertoi, ettei nykytuotteelle haeta FDA-lupaa, mikä rajaa tuotteen potentiaalia lähivuosille. Myös kasvaneet geopoliittiset jännitteet ja Yhdysvaltain tullit osuvat tähän liiketoimintaan. Yleisesti Bittium kertoi täsmentävänsä Medical -segmentin strategiaa tulevan syksyn aikana, mitä odotamme mielenkiinnolla. Viime vuosina kehitys on ollut heikkoa eikä Boston Scientificin ulkopuolelta ole löydetty järkevää kasvuajuria kovasta yrityksestä huolimatta. Lähivuosien tulosennusteet laskivat noin 7 % päivityksen yhteydessä.

Arvostus ei salli taka-askeleita

Päivitetyillä ennusteilla Bittiumin arvostuskertoimet ovat kuluvalta vuodelta edelleen korkeita (2025e P/E 24x ja EV/EBIT 22x). Tuloskasvua on siis hinnoiteltu reippaasti myös tuleville vuosille. Arvostusta tukee edelleen erittäin lupaava näkymä Defense & Security -segmentissä, mutta Medical liiketoiminnan osalta epävarmuustekijöitä tuntuu tulevan vain lisää. Arvioimme nyt Bittiumin käyvän arvon olevan 6,0-9,0 euroa osakkeelta (aik. 6,0-9,5 €). Defense & Security -segmentin arvo (EV ~200 MEUR) on yli 75 % osien summastamme varsinkin muiden liiketoimintojen näkymien ollessa epävarmoja. Mielestämme arvo vaatii jo uusia läpimurtoja sektorilla, jotka ovat lähivuosina hyvin mahdollisia, mutta eivät ollenkaan varmoja. Tätä kautta osakkeen riski/tuotto-suhde jää vaisuksi, vaikka potentiaalia yhtiöllä on edelleen vaikka mihin.