Toistamme Bittiumille vähennä -suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 32,0 euroon (aik. 34,0 €). Q1-tulos jäi selvästi ennusteista Defense & Security -segmentin tuotetoimitusten jäätyä alkuvuonna varsin alhaisiksi. Markkina-aktiviteettia on paljon, mutta alkuvuonna merkittäviä tilauksia ei saatu kotiutettua Indra-projektia lukuun ottamatta. Uudet merkittävät tilaukset ovat mielestämme vain ajan kysymys taktisen viestinnän modernisaatioaallossa. Ennusteemme kuitenkin edellyttävät näitä tilauksia, ja niitä odotellessa osakkeen kireä arvostus voi aiheuttaa laskupainetta.

Tulos jäi selvästi odotuksista toimitusten ajoitusten vuoksi

Bittiumin liikevaihdon kasvu (+10 %) ja liikevoitto (1,5 MEUR) jäivät Q1:llä voimakkaasti sekä meidän että markkinoiden odotuksista. Poikkeamat johtuivat pääosin Defense & Security -segmentin tuotteiden toimitusvolyymeista, jotka jäivät selvästi odotuksista. Q1:n tuotetoimitusten kokonaismäärä (14,2 MEUR) oli ennustamaamme pienempi (ennuste 19,2 MEUR), ja tuotemarginaalit ovat myös tärkein tulosajuri. Oletimme asiakkaiden haluavan toimitukset ”heti” puolustussektorin nykytilanteessa, mutta toimitukset pakkautuvat ilmeisesti H2:lle myös tänä vuonna. Medical-segmentin kehitys oli yllättävän pirteää, mutta Engineering Services -segmentti suoriutui heikosti. Mollivoittoista kokonaiskuvaa tasapainotti erinomainen rahavirta (nettorahavirta +26 MEUR), jonka ansiosta yhtiön tase on jo väkivahva (nettovelkaantumisaste -20 %).  

Näkymissä ei juuri muutoksia, mielenkiintoinen kesä edessä

Bittium toisti odotetusti vuoden 2026 ohjeistuksensa (liikevaihto 140-155 MEUR, liiketulos 26-32 MEUR), jonka arvioimme olevan edelleen täysin realistinen. Silti muistutamme, että yhtiö on sisällyttänyt ohjeistukseensa uusia merkittäviä tilauksia, ja vuodesta merkittävä osa on jo takana. Q1:n tilauskanta nousi ennätykselliseen 92,5 MEUR:oon etenkin Indran 20 MEUR:n tilauksen myötä, vaikka Defense & Securityn muu tilausvirta oli vaisua (noin 6 MEUR). Ruotsin tilauksen puuttuminen on meille ja käsityksemme mukaan myös yhtiölle pettymys, mutta tarjouskanta on vahva ja Bittium neuvottelee yli kymmenen valtion kanssa. Arvioimme, että näistä osa voi tehdä päätöksiä nopeastikin, vaikka prosessit ovat lähtökohtaisesti hitaita.

Lisäksi Indra-yhteistyö on avannut Bittiumille uusia mahdollisuuksia maissa, joissa on vahva paikallinen toimija (kuten Saksa, Ranska, Italia ja Japani). Saksan markkinan avautuminen on mahdollista paikallisen toimijan tuoteongelmien myötä, mutta pidämme lisensiointimallia siellä epätodennäköisenä. Selkein lyhyen aikavälin mahdollisuus on UK:n taktisen viestinnän kilpailutus, josta odotamme ainakin jonkintasoista päätöstä Q3:n aikana (viivästynyt ennenkin). Laskimme Bittiumin ennusteitamme reilut 5 %, sillä alkuvuoden tilaustahti jäi odotuksista ja Q1:n matalat volyymit asettavat lisäpainetta loppuvuodelle. Silti arvioimme yhtiön potentiaalin kasvaneen alkuvuonna uusien kumppanuuksien (Sensofusion, KNL, Telia) myötä. Bittiumin kasvutarinan ratkaisee menestys kansainvälisissä taktisen viestinnän modernisaatiohankkeissa.

Arvostus ja odotukset ovat edelleen korkeita

Bittiumin arvostus on laskenut hieman osakekurssin painuttua ennusteita enemmän, mutta yleisesti ottaen pidämme sitä edelleen erittäin kireänä. Osien summa -laskelmamme painui noin 32 euroon, vaikka hyväksyimme Defense & Security -segmentille erittäin korkean arvostuskertoimen ja preemion suhteessa verrokkeihin. Erinomainen asema Euroopan taktisen viestinnän modernisaatioaallon keskellä tukee näkymää ja arvostusta, mutta kohtuullisia kertoimia pitää jälleen odottaa vuoteen 2028. Arvostus ei kestä taka-askelia eikä pettymyksiä, minkä takia ymmärrämme Q1:n jälkeisen kurssilaskun. Näkymä voi muuttua nopeastikin uusien tilauksien tai kilpailutuksien mukana, mutta mielestämme osakkeen riski/tuotto-suhde jää vielä tällä kurssi- ja konkretiatasolla vaisuksi.