Bittium Q2'24: Puolustus jatkaa parantamista

Toistamme Bittiumille 8,0 euron tavoitehinnan ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Q2-tulos jäi ennusteistamme Medical-segmentin heikkouden takia, mutta arvokkain liiketoiminta Defense & Security kehittyi erinomaisesti. Näkymissä ei tapahtunut suuria muutoksia, emmekä tehneet oleellisia ennustemuutoksia. Yhtiö toisti odotetusti ohjeistuksensa, joka vaikuttaa haastavalta liikevaihdon osalta mutta maltilliselta tärkeämmän tuloksen kannalta. H2:lla on odotettavissa voimakasta kannattavaa kasvua ja lähtökohtaisesti positiivista uutisvirtaa, joten pidämme riski/tuotto-suhdetta jälleen suotuisana korkeahkosta arvostuksesta huolimatta.

Defense & Security jyrää eteenpäin, mutta Medical-segmentissä on heikompi jakso

Bittiumin liikevaihto laski Q2:lla -4,4 % vastoin odotuksiamme (+9,5 %), kun Medical-segmentin toimitukset jäivät alhaisiksi. Medicalin liikevaihto oli vain 4,5 MEUR (Q2’23: 7,6 MEUR), minkä uskomme johtuvan tärkeimmän tuoteperheen uudistuksesta ja vaadittavien myyntilupien viivästyksestä. Vahvistusta emme arvioon saaneet, mutta mielestämme esimerkiksi Respiron myyntiluvan viivästymisellä ei ole merkitystä Q2:een. Medicalin nollatuloksen takia Bittiumin Q2-liiketulos (1,9 MEUR) jäi odotuksistamme (2,5 MEUR), mutta parani kuitenkin voimakkaasti vaisulta vertailukaudelta (0,3 MEUR) kulurakenteen ollessa nyt järkevällä tasolla. Tärkeimmän Defense & Security -segmentin kehitys oli Q2:lla erittäin vakuuttavaa (liikevaihto +34 %, liikevoitto 16,2 % ja tilauskanta +92 %) ja ylitti odotuksemme. Arvokkain liiketoimintaa siis jyrää eteenpäin, kun taas Medical -segmentissä on arviomme mukaan väliaikaisia ongelmia ja Engineering Services -segmentti kärsii vaisusta markkinatilanteesta loppuvuoden.

Ohjeistuksessa mielenkiintoinen tilanne, ennustemuutokset pieniä

Bittium toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2024 liikevaihdon olevan 85-95 MEUR (2023: 75,2 MEUR) ja liiketuloksen olevan 7,0-9,5 MEUR (2023: -4,3 MEUR). Ohjeistuksessa on mielenkiintoinen tilanne, koska ohjeistus vaikuttaa liiketuloksen osalta maltilliselta (ennuste 9,0 MEUR) mutta haastavalta liikevaihdon osalta (ennuste 85,3 MEUR). Liikevaihto-ohjauksen vaatiman kasvun täytyy tulla tuotetoimituksien kautta, jolloin kannattavuuden pitäisi skaalautua kauniisti nykyisellä kulurakenteella. Uusissa tilauksissa Defense & Security -segmentti oli vahva, mutta Medical- ja Engineering Services-segmentin tilaukset olivat vaisuja Q2:lla. Päädyimme nostamaan Defense & Security-segmentin ennusteita, mutta teimme negatiivisia tarkistuksia muissa segmenteissä. Nettona nämä kumosivat toisensa, eikä konserniennusteissa tapahtunut oleellisia muutoksia. Lähivuosien vahvoissa näkymissä ei mielestämme ole tapahtunut oleellisia muutoksia.

Arvostus jälleen kohtuullisella tasolla

Bittiumin osake on laskenut 17 % edellisestä päivityksestämme, mikä on poistanut pahimman innostuksen myös arvostuksesta. Arvioimme edelleen osakkeen käyvän arvon 6,5-9,0 euron haarukkaan, mitä kasvattaa esimerkiksi BAE-yhteistyön tuomat merkittävät mutta epävarmat mahdollisuudet. Vuoden 2025 ennusteisiin nojaava osien summa -laskelma antaa osakkeen arvoksi edelleen noin 8 euroa, missä arvo keskittyy yhä enemmän Defense & Security -segmenttiin (~68 %, Medical ~22 %). Liiketoimintojen arvojen muutokset heijastelivat ennustemuutoksia. Arvostuskertoimet ovat edelleen korkeahkoja (2024e oik. P/E 30x ja EV/EBITDA 13x) ja kertovat hinnoittelun sisältävän merkittäviä tuloskasvuodotuksia myös lähivuosille. Kokonaisuudessaan arvostus on mielestämme korjauksen jälkeen varsin houkutteleva, ja riski/tuotto-suhde kääntyy jälleen positiiviselle puolelle.