Nostamme Bittiumin tavoitehinnan 36,0 euroon (aik. 32,0 €), mutta toistamme vähennä-suosituksemme. Q2-raportti oli erinomainen, mutta 36 %:n tai yli 350 MEUR:n nousu oli mielestämme liioiteltu ilman uusia kansainvälisiä avauksia. Vuoden 2026 ohjeistus pysyi ennallaan ja operatiiviset ennusteemme nousivat noin 10 %, minkä takia nostimme tavoitehintaamme. Merkittävät tilaukset ovat mielestämme ajan kysymys taktisen viestinnän modernisaatioaallossa, mutta lähivuosien ennusteemme myös edellyttävät näitä tilauksia. Mielestämme osakkeen kireä arvostus voi aiheuttaa laskupainetta uusia kansainvälisiä avauksia odotellessa. Toisaalta volatiliteettia kestävät sijoittajat voivat pysyä kyydissä Bittiumin houkuttelevassa pitkän aikavälin kasvutarinassa.

Vahvat puolustustoimitukset ylittivät odotukset kirkkaasti

Bittiumin liikevaihto kasvoi Q2:lla peräti 60 % 37 MEUR:oon, kun Defense & Security -segmentin tuotetoimitukset vetivät segmentin liikevaihdon yli 100 %:n kasvuun. Konsernin Q2-liikevoitto kohosi 8,1 MEUR:oon ylittäen selvästi 5,0 MEUR:n odotuksemme, ja vielä suuremmalla marginaalilla konsensuksen. Liikevoittomarginaali ylsi 22 %:iin (ennusteemme 16,4 %, konsensus 13,7 %), mikä havainnollistaa mielestämme tuoteliiketoiminnan erinomaista skaalautuvuutta volyymien noustessa. Tuloksen teki Defense & Security -segmentti, jonka 8,8 MEUR:n liikevoitto erinomaisella 30,6 %:n marginaalilla ylitti selvästi ennusteemme. Ylitys tuli puhtaasti korkeammasta tuoteliikevaihdosta, sillä segmentin kannattavuus kehittyi liikevaihtokorjattuna lähes täysin mallinnuksen mukaisesti (tuotemarginaali reilut 50 %). Tuloslaskelman alariveillä yllättivät vain kirjatut (mutta ei maksetut) verot, joista yhtiön ei ole tarvinnut viime vuosina huolehtia. Liiketoiminnan rahavirta asettui hyvälle 8,8 MEUR:n tasolle huolimatta etupainotteisista komponenttihankinnoista, joilla on joudutettu tilausten toimitusaikoja. H1:n rahavirta oli erinomainen ja tase vahvistui merkittävästi, mitä kautta yhtiö vahvisti osingon toisen erän. 

Ohjeistus ennallaan, lähivuodet kaipaisivat uusia avauksia

Bittium toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa yhtiö arvioi vuoden 2026 liikevaihdon olevan 140-155 MEUR ja liiketuloksen olevan 26-32 MEUR. Q2:n erittäin vahva tilausvirta nosti tilauskannan ennätykselliselle 102 MEUR:n tasolle. Defense & Security-segmentin vahva yli 38 MEUR:n tilausvirta oli positiivinen yllätys, sillä yhtiön tiedottama tilausvirta oli vain 26,6 MEUR. Erinomaisen Q2:n ansiosta ohjeistus muuttui mielestämme maltilliseksi, ja nostimme operatiivisia tulosennusteitamme noin 10 %. Samalla odotettuja suurempia kansainvälisiä avauksia odotetaan edelleen. Keskusteluja Defense & Security-segmentillä oli edelleen käynnissä noin 10 kansallisen tahon kanssa, mutta aikataulut ovat epäselviä. Bittiumilla on mielestämme erittäin hyvät mahdollisuudet merkittäviin kilpailutusvoittoihin tuotteiden teknologisen kyvykkyyden takia, mutta kilpailutuksien poliittinen ulottuvuus luo merkittävää epävarmuutta. Lähivuosien ennusteemme vaativat uusia avauksia, joiden varmistuminen pienentäisi ennusteriskejä.

Vuoristorata jatkunee odotuksien ohjatessa osaketta

Kurssireaktion perusteella usko Defense & Security -segmentin menestykseen kansainvälisissä kilpailutuksissa palasi Q2:n mukana, sillä lopulta nämä ratkaisevat tulevien vuosien tuloskehityksen ja siten arvonkehityksen. Olemme avauksien suhteen edelleen luottavaisia, mutta niitä nykyarvostus mielestämme myös vaatii (2026e EV/EBIT 43x) ja voimakkaampi etukeno nostaa myös riskejä. Osien summa -laskelmamme, jota dominoi Defense & Security, nousi noin 36 euroon (aik. 32 €). Hyväksymme Defense & Security -segmentille erittäin korkean arvostuskertoimen (2027e 28x) ja merkittävän preemion suhteessa verrokkeihin, koska Bittiumin asema Euroopan taktisen viestinnän modernisaatioaallon keskellä on mielestämme erinomainen. Riskejä on lähiaikoina molempiin suuntiin, kun kilpailutuksista saadaan mahdollisesti lisätietoja.