Bittium Q4'24: Odotellaan vielä tilanteen selkeytymistä

Toistamme Bittiumille vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintamme 6,8 euroon (aik. 7,0 €) negatiivisten ennustemuutoksien mukana. Q4-tulos oli pitkälti odotuksiemme mukainen ja ohjeistus vuodelle 2025 oli suunnilleen odotettu. Negatiivisella puolella Medical -segmentin suorittaminen ei tällä hetkellä vakuuta eikä näkyvyys tulevaan juuri parantunut. Jossain määrin epävarmuutta lisää myös toimitusjohtajan yllättävä vaihtuminen. Arvostus on kohtuullinen tuloskasvun jatkuessa, mutta alekorissa osake ei mielestämme ole.

Loppuvuonna isossa kuvassa odotettua kehitystä

Bittiumin tulos kausiluontoisesti vahvalla Q4:llä vastasi pääasiassa odotuksiamme. Liikevaihto oli ennätykselliset 33,2 MEUR kasvaen 29 % vertailukaudesta ylittäen hieman ennusteemme. Tuotepohjaisen liikevaihdon osuus oli 22,3 MEUR ja palveluliikevaihtoa kertyi 10,9 MEUR. Q4-lliiketulos oli 6,0 MEUR, mikä tarkoittaa yhtiölle erinomaista 18,0 %:n liikevoittomarginaalia. Näin ollen kannattavuuden voimakas skaalautuminen tuotetoimituksien mukana todistettiin jälleen. Hieman ennakoitua suurempien poistojen takia liiketulos jäi hieman 6,3 MEUR:n ennusteestamme. Käytännössä koko tuloksen teki erinomaisesti viime vuonna kehittynyt Defense & Security -segmentti. Myös Engineering Services -segmentti teki yllättävän vahvan tuloksen, mutta Medical -segmentin kehitys jäi heikoksi ja Konsernitoiminnot ”kulutti” ennakoitua enemmän. Liiketoiminnan rahavirta oli Q4:llä poikkeuksellisen vahva 13,8 MEUR, mitä selittää noin 7,2 MEUR:n kertaluontoinen suoritus. Oletamme tämän olleen pitkään odotettu loppusuoritus Itävallan TAC WIN -hankkeesta. Vahvan rahavirran ansiosta tase vahvistui ja yhtiö on jälleen nettovelaton. Osinkoehdotus oli odotuksiemme mukaisesti 0,10 €/osake.

Näkymä puolustussektorin ulkopuolella ei vakuuttanut

Bittium arvioi vuoden 2025 liikevaihdon olevan 95-105 MEUR ja liiketuloksen olevan 10-13 MEUR. Aiemmat ennusteemme (liikevaihto 97,2 MEUR ja liikevoitto 12,2 MEUR) osuivat haarukan sisälle, mutta laskimme kuitenkin vuoden 2025 tulosennusteita noin 10 %. Tätä selittää pääasiassa Medical-segmentin ennakoimaamme korkeampi kulurakenne sekä edelleen epäselvä kasvunäkymä. Konsernin tilauskanta oli 45,1 MEUR (2023: 27,6 MEUR), missä nähty voimakas kasvu tulee valtaosin Defense & Security -liiketoiminnasta. Tämä segmentti elääkin nyt kulta-aikaa, kun Euroopassa panostetaan turvallisuuteen sekä asteittain enemmän taktiseen ja turvalliseen viestintään. Potentiaalia on pienelle Bittiumille keskipitkällä aikavälillä erittäin paljon (Itävallan hankinnat, BAE Systems- ja Lockheed Martin- yhteistyöt ja muut kilpailutukset), mutta on vaikea arvioida näiden todennäköisyyksiä. Sen sijaan Medical -segmentin suhteen epävarmuus ei lieventynyt ja Engineering Services -segmentin rooli on rajallinen. Lisäksi ylimääräistä epävarmuutta luo vahvan tuloskäänteen yhtiössä tehneen toimitusjohtaja Westermarckin yllättävä poistuminen yhtiöstä.

Arvostus vaatii vahvan tuloskasvun jatkumista

Arvioimme edelleen Bittiumin osakkeen käyvän arvon olevan 6,0-8,5 euron haarukassa. Haarukan yläpäässä laajentumisesta uusiin maihin puolustussektorilla on annettu oleellinen optioarvo, mutta haarukan alalaidan pystymme perustelemaan nykyisellä tuloskasvunäkymällä. Vuoden 2025 ennusteisiin nojaava osien summa -laskelma antaa osakkeen arvoksi noin 6,9 euroa, missä arvo keskittyy voimakkaasti Defense & Security -segmenttiin (~76 %, Medical ~15 %). Vuoden 2025 arvostuskertoimet (P/E 22x ja EV/EBITDA 10x) ovat mielestämme korkeanpuoleisia ja sisältävät jo merkittävät tuloskasvuodotukset, mitä kautta arvostuskertoimilla osake on täyteen hinnoiteltu ennustemuutoksien jälkeen. Positiivista optioarvoa luovat merkittävät mahdollisuudet, joita ennusteissa ei ole sisällä, ja potentiaalinen positiivinen ajuri on myös Medical -segmentin kääntäminen selkeälle kasvu-uralle. Nykytilanteessa riski/tuotto-suhde jää mielestämme kuitenkin riittämättömäksi.